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预期收益明显缩小 期现套利适当参与

2018-10-12

作者:盈鲁资产管理研究员  胡海涛


由于今年基差相较往年提前缩小,加上国内20号标胶合约上市预期打压远月升水空间,当前期现套利收益空间已经相对有限,而在经济下滑风险可能波及现货违约和橡胶熊市行情接近尾声可能增加期货风险的情况下,橡胶期现套利操作应当保持谨慎,但是可以通过现货标的切换提高额外收益、部分让利实现现货流通、备足风险金应对上涨风险的方式适度参与。具体分析如下:


一、橡胶期现套利收益空间有限


当前时间点下,经过测算和对比历年各现货标的分别与RU1901、RU1905和RU1909合约的期现套利收益率发现,目前并不适合进行与RU1901合约的期现套利操作,而与RU1905和RU1909合约的套利收益相比往年来说已经明显缩窄,具体收益率如下:



具体来看,今年RU1905和RU1909合约上市以来总体维持震荡偏弱走势,现货由于绝对价格处于相对低位而总体表现出相对扛跌,基差的明显缩窄使得当前在剔除各项成本后,实际年化收益率不到10%。目前在大量资金涌入套利市场推升持仓成本和20号标胶合约上市预期打压远月升水空间的影响下,未来套利收益空间可能继续缩小。


二、套利风险


1、现货风险


据悉,今年由于国际贸易战开打和国内去杠杆的影响,某些企业受损波及了橡胶业务,引发了现货违约的风险。在当前国际和国内整体经济形势不振的情况下,一些企业主动或被动收缩战线的举措可能会增加现货市场流通的成本与风险。另外,20号标胶上市的预期也可能会打破非标套利的格局。在现货贸易壁垒被打破之后,资金会从非标套利转入标准仓单套利,非标套利的不确定性也会大幅增加。


2、期货风险


当前橡胶的绝对价格处于相对低位,基差也已明显缩窄,未来单边大幅下跌的走势很难再现,大概率可能会是漫长的磨底阶段,依靠期货价格大幅下跌路径的基差回归机会很可能已经消失。而期间如果出现短期供应端明显受损的情况,短期期价的大幅走高也会使得期货端的风险剧增。


三、适度参与方式


1、现货标的切换提高额外收益


全球天胶产量的季节性特征使得同一时间段里供应差异较大,因而现货的强弱表现也不同,其中在每年的9-2月份,现货标的的强弱关系为SCR5>SCR10>SVR3L>SMR20CR,而每年的2-9月份强弱关系为SMR20CR>SVR3L>SCR10>SCR5。在当前基差明显缩窄,期现套利收益大幅下降的情况下,通过在不同的时间段里持有表现偏强的现货标的可一定程度地提高期现套利收益。


2、部分让利实现货物顺利流通和备足资金应对单边上涨风险


虽然可能会遇到现货流通的风险,但是由于目前橡胶市场已经相对成熟,可以选择比较可靠的现货渠道以控制流通风险,同时可以在采购和销售环节通过部分让利实现货物的快速流动(总成本约为1%)。期货端通过备足资金以应对单边上涨的风险。


综上,由于今年基差相较往年提前缩小,加上国内20号标胶合约上市预期打压远月升水空间,当前期现套利收益空间已经相对有限,而在经济下滑风险可能波及现货违约和橡胶熊市行情接近尾声可能增加期货单边上涨风险的情况下,橡胶期现套利操作应当保持谨慎,但是可以通过现货标的切换提高额外收益、部分让利实现现货流通、备足风险金应对上涨风险的方式适度参与。


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