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核心驱动调整、黄金突破可期

2018-10-30

者:徐海陵

从业资格号:F3032105


自从十月初美股调整引发全球股市暴跌以来,市场避险情绪显著升温。乱世黄金,投资者对黄金的投资需求也明显提高。上周沪金AU1812上涨0.82%,连续三周上扬,目前价格触及278-280的中期阻力位附近,短时有调整需要,但我们认为金价上涨的核心动能仍在,经过短暂调整后,金价有望再次上扬并突破目前阻力。 



在分析黄金单边走势时,我们通常分析的是外盘COMEX黄金,这是全球黄金期货价格的基准。从长周期来看,内盘黄金和外盘黄金走势基本一致,变动幅度的差异放映的是汇率的变化。如果本国汇率贬值,则内盘黄金涨幅会更大。



驱动力上来看,国际金价主要是由美国实际利率所主导,两者呈现高度反相关关系。这体现的是持有无息资产--黄金和持有全球最大流通资产--美债的比较收益,或者说是机会成本。而所谓实际利率,即为名义利率减通胀预期,因此我们可以进一步拆解黄金的驱动因素。



通常来说,金价与名义利率呈反相关关系,而与通胀呈正相关关系。通过下面两张图可以看出,18年初以来,由于利率波动大于通胀,因此金价的波动主要由名义利率驱动,而通胀预期对金价的影响相对弱化。在10月以来的金价反弹中,通胀预期实际是走低的,但并未带动金价向下。因此未来一段时间名义利率的变化无疑是我们关注的重点。



我们通过观察CFTC基金持仓发现,目前基金所持美国长债空头和美元多头目前已经十分拥挤,都处在近20多年来的极值位置。面临调整或反转需要,而国债价格的反弹意味着利率的下跌,进而将从利率和计价货币两个方面对金价形成支撑。而黄金自身基金净持仓本身也位于近10年来的低位,有反弹需要。



从本轮资本市场的传导路径来看,9月25日当周,CFTCSP500 基金净持仓由正转负;10月2日当周CFTC美国十年期国债基金净空持仓从低位开始反弹; 10月9日当周CFTC COMEX黄金基金净空持仓从低位开始反弹。反映出本轮市场波动是由全球股市(尤其是美股)调整率先引起的避险情绪升温,进而引发国债价格反弹、利率走低,再传导到黄金市场引发金价反弹。我们从近期VIX指数的走势也可以看出近期市场避险情绪的陡升。我们认为下图所示的传导逻辑在未来一段时间还将继续。


国庆后,我们在“股市巨震,而这远未结束”一文中,分析了目前各国经济增长动能分化、货币政策分化,综观股债汇三大资产,目前除了美国以外,全球可谓一地鸡毛,而美国股市也已经确认技术性调整,下跌还未结束。


最近公布的数据显示,欧元区综合PMI指数也跌至了25个月新低,并且欧盟内部现僵局,意大利预算草案被欧盟委员会驳回,英国无协议脱欧风险加剧。标普、惠誉周五同时上阵,下调意大利及英国前景展望。而作为领头羊的美国,其边际增长动能也不容乐观,美联储官员上周齐表态政策制定不受白宫影响,主要关注经济表现,将维持循序渐进加息策略,这将从估值角度对全球股市进一步施加下行压力。



在股市调整压力仍在的背景下,我们看好未来一段时间金价的表现,建议投资者利用金价目前的技术阻力,逢回调做多。


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