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反弹趋势告一段落 震荡格局预计持续

发布时间:2019-01-29      阅读数:

:李世平

从业资格号:F3056394


核心观点:

没有趋势行情,短期内震荡区间(近月合约)布伦特57-62WTI 48-55


回到当前价格区间是超跌后的反弹和情绪的修复的结果,(短期、一季度)上有顶--供应增长预期,下有底--页岩油成本,市场不会轻易打破这个区间;


目前价格仍处在震荡区间上沿,继续回落仍有空间。


原油价格自2018年12月24日见底以来,持续反弹约一个月的时间,从低点到高点计算,布伦特近月反弹幅度25.7%,WTI近月反弹幅度28.7%。在1月22日触及高点后开始震荡回落。回顾这一时段,基本面没有发生显著利多,预期相比11月最悲观时有所好转,供需宽松格局、累库存预期没有变化。但市场从10月份下跌趋势开启以来,悲观情绪从发酵到平复,甚至转向乐观,这一转变反映在了各种资产价格上。


市场从极度悲观到情绪恢复,主要发生了以下事件:


1. 美联储继主席鲍威尔在月初表达“对收紧货币政策保持耐心”的鸽派言论后,芝加哥、波士顿、亚特兰大多位联储主席纷纷在随后的一周时间里相继发表鸽派言论--加息预期缓解,需求担忧缓和;


2. 1月4日中国央行下调金融机构存款准备金率1个百分点,并开展TMLF操作投放资金引导利率降低--中国正在加大宽松力度;


3. 1月7-8日中美副部长级谈判后,中美双方传递积极信号,特朗普推特助长乐观情绪—中美冲突担忧暂时缓和;


市场对这些信息给与的反应:美股持续反弹、中国股市触底反弹、人民币汇率走强、工业品止跌/反弹、黄金价格回落,这一系列资产的表现与原油的反弹同步性极高,都指向风险偏好上升,市场情绪转向短期乐观。


远期曲线传递的信息


反弹过程中,Brent的远期曲线由contango转为backwardation,随后逐渐转平坦,这表示:悲观情绪对近月的冲击(表现为深度contango)已经结束,OPEC+上半年的减产支撑二季度的价格(曲线上表现为中间高,两头低);


WTI的远期曲线则在1月份表现为不断地由较深的contango转向平坦,尤其是C7之后(即三季度),这同样反映的是在WTI价格50上方的反弹过程中:近月的表现强于远月,C1-C6的涨幅大体接近(上半年合约的价格同步上涨,涨幅大于远月),近月的月差结构没有明显改变,同样说明上半年的减产逐渐被交易进了价格。


当前的月差结构,反映的是2019年上半年减产的支撑预期(上半年合约价格表现较强)美国的持续增库存WTI维持contango)。尽管目前看来OPEC(主要是沙特)的减产执行力较强,12月份产量已经较11月份下降40万桶/天(据目标还差33万桶/天),但美国页岩油的增产会在多大程度上替代减产国的份额,是影响供需平衡的重要因素。


供应过剩是共识 价格上涨可能加剧过剩

页岩油的边际成本通常认为在45-50美元/桶,在此价格之上会促进产量提升。从EIA的美国产量数据来看,尽管四季度原油价格下跌,但美国页岩油的产量仍然在增长。最新的周度报告中库存已经升至历史高位的1190万桶/天。按照EIA的预估,美国的原油产量将在2019年上半年稳定在1200万桶/天以上,比OPEC减产基准期10月份的美国产量增长约50万桶/天,这大幅抵消了OPEC+合计120万桶/天的减产效果。如果WTI远期价格继续维持在高于50的水平以上,给与生产企业套保空间,页岩油产量会有进一步提升的预期加剧市场的过剩。



因此,1月份的反弹以来,我们看到WTI2019年12月合约的价格始终在55这一压力面前无法逾越。这一价格从不长的时间周期来看,是2017年年底OPEC博弈延长减产协议时的价格支撑,也是2018年2月恐慌情绪带动原油价格回调的低点,这个技术位在本轮下跌之后被击穿,随后也成为了反弹的重要瓶颈。2019年原油在乐观情绪的带动下,价格一直维持在有利于页岩油增产的价格区间,但不断超预期增长的美国库存会抑制价格向上交易的动力,无法形成突破。



短期矛盾不突出 价格预计震荡偏弱


对于价格的底部的预估,短期内则对应WTI远月合约价格的50美元/吨,近月合约48,布伦特近月56-57左右。这一水平主要对应的逻辑是,在不出现恐慌情绪的情况下,对于目前的缓慢累库存预期,市场不会向页岩油产量大幅削减的供需格局去交易(果断将价格打至成本线以下)。


我们很有可能见到价格在一季度甚至二季度初期出现类似于2017年一季度的阶段性震荡。在发生强烈的外部冲击以前,例如全面制裁伊朗或者委内瑞拉坐实(我们必然会同时看到两市远期曲线转向back),美国股市继续崩盘(近月形成恐慌性下跌,造成深度contango)等情况下,布伦特60附近,WTI50-55,不会对应短期强烈的增/减产预期。目前的价格水平供需矛盾并不突出,上涨和下跌的故事时点较远,季节性因素、经济形势的预期、中美贸易争端和沙美俄三大产油国领导人发声,都有可能成为短期内的噪音,导致价格上下波动,但并不会成为方向性的驱动。



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