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沥青06-12合约反套逻辑浅析

发布时间:2019-02-27      阅读数:

者:王玉婧

从业资格号:F3048782


报告结论


从2019年初起,06-12合约一反往年的熊市排列呈现牛市反套结构但走势纠结反复,其根本原因是:①极低的2019年期初库存:2018年四季度受原料限制利润无法完全转化为产量、下半年因韩国沥青产量减少和进口利润恶化进口量同比减少21%、需求超预期;②预期长期供给无明显改善:马瑞原油供应前景不明;进口减量已成定局;③市场普遍认为基建大年看好需求。对于后市价差的看法我们倾向于反套反复,正套格局仍未到来。


报告内容


2016年上半年利润高位、产量偏多,进口量偏多,累库严重,库存极高;虽然当时市场并未预期到下半年极度偏紧的基本面;对应到价差上仍表现为06合约贴水于12合约;


2016年四季度进口锐减、暖冬需求旺盛、焦化料分流原料共同导致极低的2017年期初库存(与2018年期末库存相当);但2017年初上半年进口利润恢复、进口量恢复,炼厂利润水平中高位,炼厂产量较为平稳;且市场对下半年基本面没有明显偏好预期;对应到价差上06合约贴水于12合约;


2017年下半年炼厂利润、进口利润均有大幅且迅速的好转,总供给整体保持高位,导致2018年的高位期初库存;2018上半年炼厂利润高位,炼厂产量较为平稳;市场普遍看好下半年,但存在资金是否到位问题的担忧;对应到价差上06合约贴水于12合约。


2018年四季度受原料限制利润无法完全转化为产量、下半年因韩国沥青产量减少和进口利润恶化进口量同比减少21%、需求超预期共同导致极低的2019年期初库存;但市场对下半年基本面看好:①预期长期供给无明显改善:马瑞原油供应前景不明;进口减量已成定局;②市场普遍认为基建大年看好需求;导致06-12合约一反往年的熊市排列呈现牛市反套结构但走势纠结反复。


虽然目前累库的速度和幅度均较小,对于后市价差的看法我们倾向于在库存累积到顶点前反套反复,目标位平水,正套格局仍未到来。

                           



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