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桐昆、新凤鸣、卫星调研纪要

发布时间:2019-03-25      阅读数:

者:黄骏

从业资格号:F3055288

本次调研笔者跟随券商,与股票型公募私募一起参加调研,所以接待人员主要以公司证券事务代表与财务总监为主,调研目的更加倾向于公司与项目情况,而对期现货行情方面并不是重点。本文仅从期货研究员视角,记录一些这几家公司的简单情况,因为部分内容涉及未公开信息,所以本文酌情删减。如有需要,可来电0571-8381586815068821610咨询。

 

桐昆股份


未来投产:


桐昆目前拥有370150+220PTA产能,全部自用,占国内PTA产能8%。570万吨涤纶长丝产能,占国内聚酯产能10%,国内涤纶长丝产能16%全球10%,未来将新增三个恒超、恒腾、恒邦三个差别化长丝(超细旦)项目在投或在建共计120万吨(两个恒优30万吨、一个恒邦四期30万吨合计90万吨今年一定能投产,恒腾四期30预计也在年底投产,至2020年将有670-680万吨长丝产能),投资近30亿,满足高端客户需求。桐昆实施“六化”方针,延长产业链、提升价值链、增强产业链,打造百年桐昆为目标,化纤企业向上游布局,形成加弹、纺丝、PTA,浙石化大炼化(20%股权)产业链纵向一体化。主业长丝产品横向发展做大做强,规格齐全被称为“长丝超市”。


目前正在申报江苏如东项目,主要为PTA和聚酯长丝一体化(PTA250万吨,长丝240万吨),投资160亿元,地理位置优越,占地2500亩周围无居民,缩小占地面积缩短工业管道(聚酯熔体直接通过管道进喷丝),提高质量稳定生产降低成本,有港口码头可容5万吨级船停泊,并且能方便从宁波船运原料PX,周边辐射100公里全覆盖常熟、太仓、张家港等主要下游市场。增强了企业核心竞争力,资源整合、物流整合,是国内为数不多的优质项目。


行情分析:


管理层认为PTA今年没有新产能释放,未来需到2020年之后,并且PTA经过三四年来深度调整,产能出清之后,目前投资PTA项目资金和技术门槛都较高,新产能并不容易。对于PX成本支撑有怀疑,民营大炼化投产后PX自身供需结构是重要因素,PTA利润一直较好,这段时间PTA库存下降很多。因PTA企业自供,销售没有应收款,采购没有应付款,需要多少就投多少产能满足自称,原料不形成商品出售。只要PTA成本不比别人高,在采购节奏上游刃有余,不担心过剩的问题。一些根深蒂固的东西是养成的,别人想学也是学不去的。


长丝方面,桐昆实行仓储销售而不是订单销售模式,随行就市出货。今年国内实施的长丝项目不多,只有桐昆和新凤鸣,有很多原因比如卷绕头和资金都不能到位,真正上的项目才会投出来。长丝需要有实力的企业才能上,以前20万吨项目投资4亿,现在30万吨的项目需要10亿,环保和智能化都是较高的投入。而且装备上长丝难度也比PTA大,因为PTA属于标准品而长丝规格较多,如果100万吨产能在同一时间同一品种在同一区域释放,该项目马上就死,所以这需要丰富的经验判断。而长丝四年一周期,19年肯定还是很好的。


成品库存:


管理层宣称从年后15天左右降低到目前10天左右,笔者粗粗从仓库外侧肉眼观察,几个仓库均处于满库状态,并且有些已经堆放在仓库外。相比较笔者2016年四季度调研恒逸石化仓库,那时候仓库几乎处于空置状态,形成鲜明对比。


产业转移:


东南亚有低成本的优势,但没有承接产能的能力和技术,目前只有织造,化纤都很少,这些国家发展比较迟,基础设施不够完善,行业制造业不具备条件的,回头还得来买丝,为什么外贸上升就是这原因,买不到当地丝。


一带一路这么多人响应,就是我国去基础设施建设,很多工业没法发展,工业和贸易才能发展,这样过剩产能就能出去了。一带一路12年提出,13年统计,进口纺织品200亿,17年900亿,就是基础设施的完善提高了当地生活水平

涤纶长丝要看当地纺织制造业,只要当地出来纺织便会去投聚酯。海利得在越南投了工业丝,行业反应不是那么回事,运行过程麻烦,货代等服务业没有完善,有点像国内的发展初期情况。


感想:


从几位老总的话语中能清楚勾画出公司形象,桐昆立足实体,是真真切切踏踏实实在运营一家公司,一步一个脚印走到了如今的行业地位,为社会尽自己的责任贡献出一份力量。但同时,管理层对期货有一定偏见,对于金融衍生品在库存管理上仍然视其如洪水猛兽。在公司做大做强的路上,桐昆需要更多金融衍生品工具为自己的头寸保驾护航。


桐昆去年四季度库存贬值3亿,其中库存商品2.3亿,7千万是产成品、在产在途的总和。从老总表述的量上推算,18Q4的成品库存大约在一个月,而一般正常库存在半个月附近。也就是说,在去年四季度,有接近半个月的成品库存处于裸奔状态,笔者无法得知是管理层看好后市还是销售非常差,才导致了多出正常半个月库存处于裸露状态,但无论是哪种情况,用PTA套还是PTAMEG综合套保,都能挽回一定损失。


新凤鸣


未来投产:


两年内项目:PTA分两期建设,一期投资40亿预计三季度投产,二期明年9月,主要自供,但仍需要15%外购。项目采用BP技术,以前BP是不转让的新凤鸣是第一套,物耗上每吨可节省5-7千克PX,余热发电能耗比其他更先进,电上网出售。作为全球最大的采购商,没有PTA受到牵制,所以PTA是战略布局,并且成本比其他几家更低。新投产成本加工费,与老的相比相差600每吨,与新的相比相差200每吨。


去年长丝产量370万吨。今年计划聚酯长丝6月投30万吨、9月投30万吨,如果进度快12月底还能投产30万吨。两年内全部投产后将有涤纶长丝570万吨。主要集中在平湖、湖州和桐乡三处。不排除平湖独山港再投聚酯项目,PTA便能直接管输节省能耗。新投产细规格比较多,后发优势是设备比较新(相比桐昆),90%产能2010年投的50%产能2015年以后投的,因为能耗、人数、加工范围、微调都由设备决定。


成品库存:


2017年比较特殊行情火爆,2018年底的库存控制得也可以。今年春节以来,比历史往年还要低点,往年15天而现在10天。一般成品库存维持7左右,原料10天左右。


因为价格合适,终端已经补了一批货。


行情分析:


去年资金紧张想借款,而今年却想还款。下游乐观,转移至内地的产能成倍翻,而取代之的机器效率更高,使得长丝需求更好。再民用涤纶丝这一块,除去其他的替代,每年至少自然增长3-4%,今年仍然供不应求。


13年那会儿,长丝产能增长比现在慢,一年增加一套30,现在一年增加两套,利润增幅还是明显,长丝下游织造扩张更快。根据销售反应,长丝设备要两年后才能到货,织机要三年才能送到。设备两三年更新换代,三年一小步五年一大步更新,所以需要不断投产,才能不断摊薄成本。


煤制乙二醇混掺量在20%-30%,仅限于某几条线。并且参与MEG贸易。


产业转移:


东南亚加弹设备多起来,但是聚酯要求电需稳定,运输(公路)等下游配套完善,这些发展中国家暂时做不到的。


期货参与:


因为新凤鸣接待的是财务总监,所以在很多方面无法知道具体情况,但是陪同人员有期货方面的研究员,对于国内最大外采原料的工厂来讲,原料和成品的头寸管理比较重视,并且提供了一小块资金供交易员操作。

 

卫星石化


未来投产:


丙烯酸产能目前全球第三,中国第一。丙烯酸 48+36(规划)36分两步走,先18万吨,第一考虑到精力推进连云港建设,节省资金,第二对市场消化新增产能比较好,目前供需平衡,设计产能和有效产量,国内287实际240万吨 现在开到100%没有库存,有时候还交不了需问同行买,客户依赖性比较高。产能集中度越来越高,集中在卫星、万华、台塑、巴斯夫,其他酸酯没有原料配套,老装置检修频率比较高连续化运营周期比较短,其他家2个月卫星6个月检修。全国800万吨,40%胶黏剂下游,纺织造纸,国外500万吨巴斯夫陶氏阿科玛、雏莓(SAP)集中度更高,国外以合约方式订单全部签掉了,海外没有新增产能,而需求增长3%-4%,一年16-18万吨增长,等新投产后全球第二仅次于陶氏。行业丙烯酸单耗 0.73吨丙烯,而卫星0.68吨,华东华南占有率30%。颜料中间体全国市场占用率超80%,因为前两年环保导致小工厂关闭或者让大工厂代加工,总产量不变。


SAP 纸尿布芯体代工广东很多,今年开始也在合作了,国内做有规模有品牌,每个客户每月300吨以上,欧洲200/月和巴西600/月左右,今年与金佰利实质性合作作为其全球供应商体系(先中国韩国,未来东南亚)一员。纸尿布厂商比较挑剔,打造品牌评估期需要2年。未来打算产品外销40%左右国内60%。SAP技术难度大,门槛高,卫星一直在投入研发。等釜式反应投产后,是未来唯一两种工艺的厂家。


之前投PP装置出发点为把PP作为PDH丙烯的安全阀,因为丙烯是气体而且容量大,后来发现PP盈利来不错,一年有两次行情,跟期货对冲赚钱,投资回报率30万吨1个亿投资2017年7000万净利润非常高,PDH二期上来再上15万吨PP消化完丙烯。


中国第一套250万吨乙烷裂解制乙烯装置125在建125规划,目前投资10亿,预计2020年Q3中交。也给丙烷脱氢留了空地,乙烷裂解可以改造,而最近新浦投产的乙烷裂解乙烷和丙烷二八分。副产氢气C216万吨富裕,外售园区,PDH副产2.6万吨跟上海加气站合作45+45万吨PDH30PP在建,聚丙烯销售方向主要为嘉兴、安徽。国内除了卫星,中石化在新疆榆林开气田在投乙烷裂解项目。而进口在动的只有卫星,其他厂家没有解决原料问题,示范项目没出来前,前期准备工作要推进,与其他企业至少拉开两年时间差距。


配合乙烷裂解原料,在美国墨西哥湾在建乙烷运输码头,该码头不会受到飓风,是美国出国乙烷仅三个中的其中一个,为稀缺的资源。SASOL管输容量饱和并缺乙烷,现在向卫星采购50万吨乙烷,借用管道。运输乙烷从美国到连云港单程1个月,船运费100-120美元/吨,管道费用另算。管道运力700万吨60多英里,自需300万吨,富余400万吨出口。


采购销售:


丙烷采购,2014-2015为合约,现在采用50%合约(上月的CP价)和50%贸易商现货采购,在新加坡交易所套保。一般丙烷采购2个月左右。多余丙烷会出售给嘉兴安徽江西的罐装液化气,去年大约从中东进口10万吨。

丙烯富裕10万吨,管道运输或者车运。聚丙烯去年最高负荷120%,销售半径主要周边,产品为纸尿布和塑编


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