热点资讯

《第五届中国大宗商品产业论坛》会议纪要

发布时间:2019-03-30      阅读数:

者:黄骏

从业资格号:F3055288


世界经济聚焦——陶冬


美国利率近期倒挂,历史上统计,利率倒挂发生衰退概率100%,而真正从利率倒挂到经济衰退中间经过15-38个月,所以前瞻意义不大(时间对于交易的意义),对于市场操作来讲不宜看太重。原因认为这次是长端利率的上行导致,而不是短端利率下降导致,说明需求预期比较好。利率预期的展望,市场预期2019年美联储可能一到两次降息。


全球两大金融指标:10年期国债利率(0风险资产价格,是所有的价格锚),美联储从加息到不动到减洗;第二个是美元汇率(全球资金流向的风向标),这两个指标都在见顶,两大指标转向将引起一系列变化,风险资产转向。美国利率和美国汇率同时转向,这是今天讲话的重点。


2019年瑞信银行预测全球增长2.8%,比其他同行要低,IMF3.8%调到了3.5%,全球资产下跌,跌的也是资金和企业的信心,这会带来实际的变化。


德国20%出口订单下滑,这是连欧债危机都没出现过,说明亚洲的需求在大幅度下降。欧洲PMI滑到了金融危机还要低的程度,欧洲今年进入衰退可能性相当的高。法国黄背心事件,英国硬脱欧概率在上升。美国经济企业的投资信心在明显减弱,但失业率还好,只是说明美国经济没衰退。


中国负债率两倍,在前两年去杠杆行动中,2018年违约比2016多出一倍,尤其是下半年流动性出现了巨大问题。银行间贷款利率,去年年中开始下降,BBB企业利率仍然在极高水平,银行兜里的钱多了,企业并没有受到恩惠。最近银行向小微企业贷款,但企业不需要钱。消费降级,房贷压力大,消费增速明显下降;投资,政府在往上,居民往下。进出口方面,反而东南亚在发展,看到了他们产业链的转移。三驾马车两个半熄火后,第四条必然出现,就是房地产,最后还是得请出房地产。房地产进入下行轨道不可逆转,只是中间会出了一些小波浪。


中国经济下一个增长点开始慢慢进场了,20年前人口红利,10年前是房地产红利,未来是数据红利。增长的中心在哪里?大湾区!科研投入排名,北京深圳广州,科研投入深圳远好于上海,上海吃的是水泥红利,科技投入远远落后大湾区。北京深圳各占20%,而上海不到8%。未来数据红利如果成为新的增长点,假如大湾区成为中国重镇,香港IPO会非常多。


2019投资逻辑——吴星


市场对未来有两种预期,一种悲观,一种是三五月后掉头往上,吴星更倾向于第二种。发问,为什么2018年美国加息4次,中国去杠杆后,累计减税3万亿(2017年12月开始),而国内股市却没有表现?为什么大家都这么悲观,远期还是贴水。


2018年全球经济增量中,中国占35%,和美国一共60%。中国开始在转型,稳就业稳金融。投资必须先动态演绎,再验证。今年1-2月财政支出同比14.6%,较去年全年增速8.7%明显提升。要相信中国政府是大政府,完全有能力盘活资产。政治和经济,大部分经济学家只停留在经济层面,没有当过领导,对未来没有大的格局。


一带一路国家对外贸易额占全球比重近三成,人口占比近一半。出口有支撑。一带一路国际影响力在提升。美元可能转向,进入熊市周期,资金将流入新兴市场。而在发展中国家,政局稳定的,就是中国和印度,体量足够大,承载力大。减息后将长达5-10年的低利率环境,贷款利率假如维持3%-5%,那么原本在高资金成本不敢投的项目,未来可投就会非常多。


结论:全球三大经济体转向宽松,基本消除衰退风险。美元进入熊市周期,人民币缓慢升值。风险资产不宜看空。A股和港股是人民币资产的主要方向。A股将是大牛市,企业部门地位不断上升。民企产业债信用利差持续走高。


商品资产投资机会——李强


结论:利率中枢下降,品种期现结构也将收敛,套利中枢或将下移。看好铜。做空钢厂利润。地产新开工与竣工数据分化,空地产前周期品种(钢材),多地产后周期品种(玻璃、铝、PVC)。原油供需矛盾不大,地缘政治影响大,烯烃链仍有较大产能,聚酯环节MEG产能大,PTA受制PX利润影响。农产品非洲猪瘟是核心,存栏大幅下降导致短期难以对饲料有实质性支撑,油脂虽有跷跷板因素影响但内部分化(棕榈油<豆油<菜油)。黄金因全球政策转向以及美国经济预期变化使得配置价值凸显。


原油——友山基金


特朗普为什么干预油价?核心在于,油价上升会通胀(事实上核心cpi没原油)。


OPEC的心理,行为要结合宏观经济,经常项目的盈亏平衡。沙特需要80的原油形成财政平衡,才不形成外贸赤字。


全球供需如何?三个月里的变迁,使得库存不错,但现在转变为悲观。消费EIA仍然有所高估。


半年对比:价差和月差中寻找线索,OPEC这次减产比较负责,contango在变小,绝对价格被基差拖下水。而隐藏的罪魁,在于PADD2检修深度超预期,(加拿大高达68%原油产量是在美国中西部PADD2生产的。MIDLAND-WTI,超供驱动+物流环节+价格压制,成品油和原油都要拉到美湾去,所以库欣库存不会多。


全球浮仓(宽容度,时间弹性):当前水平下亚洲影响力最大,中东库存降下去了,所以能减产。


加拿大产量:破天荒减产到产量创纪录  WCS大幅贴水就是去年产量推升,中质和重质的出口,重质油直下美湾。


伊朗的时间错配:给豁免时减,豁免到豁免到期增。


委内瑞拉产量:何时触底和如何反弹,可能出现这些油还会再出来。


巴西:一家抵消了墨西哥和委内瑞拉,巴西油很多海上油在出来。EIA 2019年问题可能不在页岩油,明年有一半增量是海上的,高度关注每月怎么调。


结论:绝对价格很困难,地缘政治升水溢价给的不情愿。去年到今年3月半年过去了,已经涨了一波,很难有三个月半年以上的机会。上涨空间没有想象空间,因为目前所有利好也没让它上涨,而向下打穿可能性也不大,主要在WTI夏季时候结构性机会。

PX——荣盛石化


PX 和PTA研究的时候不能只顾一端,这两个产品只是中间产品,自己没有什么用,下游最终要到实际应用中。PX就是为了PTA,炼化一体化中,PX上游石脑油有三种用途,PX重石脑油、MOPJ是全馏分石脑油(可以调汽油)、还有轻石脑油。PTA对原油的关联有多大,当原油呈现脉冲式上涨下降超过范围,否则变化不会太大,要看PX-PTA-聚酯这一条线。


PX进口依存度大,所以PX价格我们是控制不了的,而明年会发生变化。要分清分析的主次,分量是不一样的。PX开工不是马上就能开,一个月必需要。比如渣油加氢裂化,齐鲁石化在中交之后半年才运行,即便是现在至少也得两个月,所以今年PX增加的量还是比较温和的,今年还是会大量采购。重点是明年,几套大的会陆陆续续上来,而真正到位可能要2021年。


PX-NAP成本有一个数,但不同装置有差别。现在的PX增加和以往的还不一样,由于是一体化,不能单单从各自价差成本来看,所以要扣除一体化来看。由于响水的影响,现在投产的安全性问题可能会更加严格、明年会落实到位。


埃克森美孚,世界最强的勘探和对油价的把握,他可以通过原油直接生产乙烯。1.9亿吨炼油能力的沙比克收购阿美,收购化工企业,主要是因为原油卖不掉。而跟浙石化合作最要的是原油的销售权。所以,中东开始着急了,特朗普也很慌,为2020出口原油做准备。


聚酯现在不错,未来可能会不太好。


结论:近两年中国PX大量投产,根据当前统计,2019年至2020年PX总投产约1905万吨,增幅非常大,有助于缓解进口依存度,在PX的话语权和竞争力降不断提升。短期如果产量不能覆盖进口量,极可能价格和产能时间错配,目前仍然是日韩定价为主。因为国内PX都是大装置产能,预计竞争会非常激烈。


MEG——中化能源


中国未来三年中国MEG新增产能,2019年增15%,大都是煤化工160,油制为浙石化140。煤化工产能占有率将从40%到48%。


在低成本挤压高成本产能中,石脑油制不会卖乙烯这种大规模操作,但会有EO和EG的切换。全部转产有中海壳牌,其他都是部分转产。炼厂一般来平衡利润,EO没库容(最多三天),采用管道或者装车,有季节性。所以EO转产影响并不是很大。


国外投产,乐天、sasol、马油、MEGLOBAL,而印度的需求减少导致中东转移到中国,美国也从净进口变成进出口。


目前乙二醇库存高,部分原因是海外隐性库成造成的。而后面可能有一波全球检修。

聚酯——华瑞


聚酯增速放缓,但是绝对量尚可。整体需求压力下,还有利好可支撑。


纤维出口明显增长,国外下游纺织配套较多,织机转移到东南亚,加弹机转移土耳其南亚。所以纤维上的出口或会提升。


国内看,纺服消费增速预计偏弱,需要关注新领域。人口出生率创新低。上市企业样本库存上升,累库动力不足。加弹下滑,散户面临洗牌压力,前五大加弹占有率占64%,散户议价权较弱。纤维的供需拐点将再次出现。


涤纶短纤的替代效应,产品差别化发展对需求的补充现在少未来多可能是增长的方向,但是量小。片材,产能释放压力后移,瓶片工厂没有压力,用途在不断扩张。薄膜基数小,新增少,从进口变出口,包装市场需求支撑大。替代性和新应用领域的需求利好不可忽视。未来聚酯需求增量,披露的投产方向都在往差别化走,消费升级的提升的期待。


以上是长周期,短周期聚酯有需求支撑,二季度聚酯需求相对确定,终端备货库存相对高位,聚酯工厂和织造工厂产品库存压力一般。聚酯去库也比往年早,效益好库存低,对原料需求4-5月肯定是在高位,目前工厂已经备到4月中旬了,后面就是一个情绪即投机库存,现在都是走一步看一步。全年来看,三季度有些压力存在,四季度因为去年不高,期待翘尾行情。


年前终端或者下游对聚酯的信心是不足的,对PTA的比较悲观有很大空间,但是目前悲观心态有所修正。下游企业利润也是影响他们的信心的因素。聚酯增速接近是一个刚需的概念(7%-8%),而一季度恢复到10%,不乏外贸订单,聚酯工厂减停的意愿不强烈。爆炸影响到印染提价的预期,类似2017年环保,当时直观感受就是淡季不淡。


化工品机会讨论


(周小康)


安检和环保带来的行情正在酝酿中。这是去年意料之中,而去年没有重视,现在会发酵,两年前是十九大,而今年70周年,公安消防双管齐下,三季度只会严厉收紧。PVC重点关注,小波动会有但大趋势不变。


液体化工品,未来两个月要消化库存,面临的问题很多。目前空头还没结束,但有了波动后,会有再做多的机会,但要先深蹲。


聚烯烃,夜盘的开启会呼唤套利资金回来。原油的替代性,以前是PTA,现在燃料油和沥青吸收了大量资金。而这两年石化直销比例上升加上没有夜盘交易可玩,聚烯烃机会也很难。现在要测试的是4月真实消费和期现套利盘的反应。


适合多头配置的,需要寻找原本没有矛盾的,或者是未来能解决矛盾的。机会可能在接下去5月合约之前的一波中。


(李文杰)


阶段性机会比较多,大行情少。


目前最大问题还是需求端,整个同比维度在不断往下走,这是由经济大环境决定的。去年四季度需求前值,11月中赶元旦的订单,元旦后赶工一波3月1日制裁前的订单。但需求平衡没有断崖,因为聚烯烃的终端都是平稳下游,所以只是库存上中下转移而已。中游现在有很多库存。


明后年可能没有需求增速,如果出现这种情况会非常麻烦。