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原油:价格冲高积累矛盾 做空时点还需等待

发布时间:2019-04-23      阅读数:

者:李世平

从业资格号:F3056394


核心观点:


● 原油市场目前处于本轮去库存的后期(暂时不算尾声,因为除非需求崩溃否则短期看不到明确的累库信号),短期不确定性在于伊朗问题对短期紧缺的程度,中期不确定性在于OPEC若延长减产协议将导致去库存的周期延长;


● 短期冲击,必然将出现几个阶段:事件发酵→过度反应→矛盾累积→供需反转,目前的市场更接近过度反应和矛盾积累的初期阶段。美国将在5月2日公布伊朗问题的最终处理方式,而市场也会在短期内对供给冲击做出反应。此外6月底之前市场仍然无法确认OPEC是否将维持减产,因此价格在高位震荡的可能性更高;


● 原油从68升至74已经兑现了大部分供应端损失的预期,即使制裁伊朗最终落地,也不足以将价格推到80美元/桶;亚洲地区的需求因为高价受到了抑制,可能会在下个月的报告中下调消费;


● 预计目前的原油价格将在偏强走势中继续加剧矛盾,尽管原油绝对价格已经处在高位区间,但做空仍然需要等待时间(减产的炒作),和现实矛盾的加剧(库存累积、利润恶化)。当前深度back结构下,价格大概率将走出加速上行后见顶回落的形态,但我们无法预判拐点的时点,因此建议耐心等待。


原油市场绝大部分时间处在动态的价格-供需的动态调整过程当中,价格稳定、供需平衡期则很短暂。导致平衡状态难于持续的主要因素一般来自于经济周期导致需求的波动、地缘政治及产油国政治局势不稳定带来的供应冲击,和近5年来冲击市场的美国页岩油革命。自2008年以来的十年多时间里,全球原油市场总共经历了两轮累库、去库周期。


从大的周期来看,原油市场目前处于本轮去库存的后期(暂时不算尾声,因为除非需求崩溃否则短期看不到明确的累库信号),短期不确定性在于伊朗问题对短期紧缺的程度,中期不确定性在于OPEC若延长减产协议将导致去库存的周期延长。


周期回顾


供大于求阶段:2014-2016年从全球经济低迷、供应上升推动库存累积,价格暴跌;


供不应求阶段:2017-2018年由OPEC减产主导的供应缩减、全球经济复苏推动的库存下降。


原油的远期曲线是原油价格的影子,也是理解价格的重要工具。从历史数据来看,库存的变动和近远月价差高度相关,近远月价差敏感地跟随库存的变动。相对于绝对价格表现,近远月价差与原油库存的变动周期更为契合。


本轮驱动


情绪修复、减产协议:50→62 美元/桶   2018.12- 2019.2


沙特加大减产力度  :62→68美元/桶    2019.2 – 2019.3


美国制裁委内瑞拉、伊朗:68→73美元/桶 2019.3 - 2019.4


2019年上半年由于OPEC较2018年高峰超200万桶/天的减产量,是原油市场从2018年下半年显著过剩转向去库存的核心因素。现在预测2020,甚至2019年下半年的供应水平,是没有意义的,无法预测产量的根本原因在于我们不能确定沙特对于多少的价格会选择停止减产。75美金/桶是目前市场对沙特可接受价格的相对认可的价格,但这个价格需要长期持续才有意义,换言之目前的价格距离沙特满意还有一段距离。


然而市场并没有过多在意沙特的价格需求,布伦特从68升到74主要是依靠伊朗题材,原因在于美国页岩油将会弥补沙特产量的缺失,沙特主导的减产的影响效用必然边际递减,这是页岩油革命之后原油供应的最大转折—产量的价格弹性变大。此外,如果伊朗因为制裁导致持续性的产量损失,也可以由美国、沙特和俄罗斯弥补。因此在2年甚至1年的周期中,暂时不存在供不应求的预期。相应地,在最近原油上涨的过程中远期曲线的陡峭程度不断加深。


当前形势


短期冲击,必然将出现几个阶段:事件发酵→过度反应→矛盾累积→供需反转。美国将在5月2日公布伊朗问题的最终处理方式,而市场也会在短期内对供给冲击做出反应。此外6月底之前市场仍然无法确认OPEC是否将维持减产,因此价格在高位震荡的可能性更高。目前的市场显然距离供需反转尚有一段距离,更接近过度反应和矛盾积累的初期阶段:首先,伊朗4月份的产量260万桶/天,出口量100-130万桶/天,即使美国执行最严厉的制裁,预计出口继续下降幅度有限,因为中国、俄罗斯及印度将仍然对出口起到一定的支撑,预估50-60万桶/天,那么产量的损失大约在40-80万桶/天,原油从68升至74已经兑现了大部分供应端损失的预期,即使最终落地,也不足以将价格推到80美元/桶;其次,需求方面已经出现拖累价格的迹象,布伦特-迪拜价差反应欧洲与亚洲市场的供需状况差异,近迪拜原油较布伦特价差扩大,结合3月份以来新加坡炼厂利润的持续恶化,我们可以验证IEA署长在接受普氏采访时说的亚洲地区的需求因为高价受到了抑制,可能会在下个月的报告中下调消费



预计目前的原油价格将在偏强走势中继续加剧矛盾,尽管原油绝对价格已经处在高位区间,但做空仍然需要等待时间(减产的炒作),和现实矛盾的加剧(库存累积、利润恶化)。当前深度back结构下,价格大概率将走出加速上行后见顶回落的形态,但我们无法预判拐点的时点,因此建议耐心等待。