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沥青1912合约可以抄底了吗?

发布时间:2019-05-29      阅读数:

者:王玉婧

从业资格号:F3048782


报告结论


前期1912合约暴跌,空头交易的主要逻辑:1912合约价格大幅贴水现货和1906合约价格;原料的供应和升贴水的利多已在前期价格中兑现;沥青利润仍好于焦化利润,主营炼厂可能保持增产的状态;近期的原油大跌,让空头拥有了一些运气,使空单利润迅速兑现。


接下来,可短线做多1912但若中线看大涨,还需要成本端和基本面共振配合:首先是WTI原油反弹,其次是马瑞供给紧张被证实,最后是沥青需求如期启动。


报告内容


近期沥青1912合约价格大幅贴水现货、贴水近月合约的现象是否有逻辑支撑?市场强力看空沥青12月合约是否有逻辑支撑?我们首先探究原因,再判断现状能否持续。


暴跌原因


1)价格结构


首先,从价格结构角度来看:


1912合约价格大幅贴水现货和1906合约价格,可以理解为市场主力资金对现货价格和近月合约价格的不认可,当前的现货价格高位或者说近月合约高位的主要原因是炼厂挺价,炼厂挺价的核心因素是利润亏损,但我们看到的是即便炼厂因为亏损执行挺价、限产等措施,只是让沥青库存增长放缓,并没有阻止沥青库存继续增长的现实。从这个角度讲,贸易商的实际成交价格和成交大小才能更为真实的反映沥青价格。


2)基本面:


其次,从沥青基本面角度来看:


空头认为未来的供求格局不会好转,理由如下:


原料端前期担忧的紧张局面实际尚未落实,马瑞6月份到港预报204万吨;目前炼厂的生产利润亏损且现实中库存高位,所以马瑞国内需求也并非十分旺盛。贴水存在下跌的可能性,所以从原料的供应和升贴水角度来看,空头认为利多在前期价格中兑现了,但利空并没有兑现。


沥青利润仍好于焦化利润,主营炼厂可能保持增产的状态,焦化利润不会轻易好转,未来随着沥青消费增加,炼厂会有动力转产沥青,从而导致沥青的供应持续维持高位水准,从而导致沥青的去库存过程不顺畅,最终给价格带来压力。另外,恒力石化今年总产大量非标沥青,已有效冲击的北方市场,且未来会冲击防水沥青供应市场;下半年浙石化又将投产,可能会面临与恒力局面,两家大型炼厂对沥青的额外供应,对市场造成冲击 


3)成本端


近期的原油大跌,让空头拥有了一些运气,使空单利润迅速兑现。


能否抄底


那么当前沥青12月合约是否可以做多呢?我们认为短期可以。理由如下:


原油在当前位置短期有止跌迹象,原油不跌,沥青难跌。


1912合约盘面炼化利润亏损较大,对期货价格有支持。


现货价格高位、近月期货价格维持高位,对12月合约有所支持。


所以总体判断,近期沥青1912合约已经交易了一些未来可能的利空因素,比如原料供应并非十分紧张、升贴水可能下跌、国内的需求可能不能匹配供应等,但这些利空的消息都属于预期,当前仍无法证伪,但在期货价格上已经兑现,不能仅仅靠预期继续把价格打得更深,否则一旦预期的利空因素被证伪,那么价格就会出现报复性反弹。但空头并没有完全离场,所以接下来能否趋势性反弹,需要将空头交易的利空预期证伪,因此我们在做多的时候,需要关注:马瑞是否紧张,升贴水是否要跌,在焦化料和沥青之间炼厂会怎样选择,还有最关键的因素是,未来原油价格将处于什么样的位置。因此我们判断,短期利空因素均有兑现,但利多因素尚未被证伪,短期价格存在反弹要求,但具体反弹幅度要看上述因素的演变情况。