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锌锭基差走势简析

2018-06-12

作者:盈鲁资产管理研究员  胡海涛


在今年上半年的大部分时间里,锌锭现货基差率和沪锌近远月合约比价走势都与去年较为相似,同时今年国内锌锭的显性库存变化也基本上与去年走势一致。通过对比分析发现,锌锭的库存变化和沪锌近远月价差的变化呈现出较强的同向相关性,并且库存的变化通常会领先于沪锌近远月价差的变化,在当前库存下降幅度放缓的情况下,短期沪锌近月合约表现或将先弱后强,而在9月底库存季节性见底回升之后,远月合约表现或将相对偏强。今年下半年国内锌锭显性库存的变化或将继续类似于去年,但是总体水平或将高于去年,因而锌锭的基差率和沪锌月差走势或将继续与去年相似,但是波动幅度或将有所收窄。具体分析如下:


1、锌锭现货对沪锌期货合约基差率及期货近远月合约比价



自2007年以来,锌锭现货(上海金属网0#锌平均价,以SZN0表示)对沪锌近月合约(SZNc1)的基差率最小值和最大值分别为-4.8%和4.6%,其中绝大部分时间里在【-1.4%,1.4%】的区间内波动,总体相对稳定;锌锭现货(SZN0)对沪锌连三合约(SZNc3)的基差率最小值和最大值分别为-6.3%和9.7%,其中绝大部分时间里在【-2.9%,2.7%】的区间内波动,总体也相对稳定;沪锌近远月合约(SZNc1/SZNc3)的比价最小值和最大值分别为0.95和1.1,其中绝大部分时间在【0.98,1.02】的区间内波动,总体相对稳定。


具体来看,截止到上周五(2018/6/8),锌锭现货(SZN0)对沪锌近月合约(SZNc1)的基差率已经处于2014年以来的相对低位(-0.6%),再结合基差率季节性走势来说,后期继续下跌的空间相对较小而企稳回升的概率相对较大;锌锭现货(SZN0)对沪锌连三合约(SZNc3)的基差率已经处于2014年以来的相对高位(3.1%),再结合基差率季节性走势来说,短期继续上涨的空间相对较小而回落走低的概率相对较大,等回落至相对低位(-1.1%)后或将再次企稳回升;沪锌近远月合约(SZNc1/SZNc3)的比价已经处于2014年以来的相对高位(1.02),再结合比价季节性走势来说,短期继续上涨的空间相对较小而回落走低的概率相对较大,等比价回落至相对低位(0.99)后或将再次企稳回升。因而短期(8月份之前)来讲,锌锭现货和期货近远月合约的强弱或将为:SZNc3> SZN0> SZNc1,而在锌锭现货对沪锌连三合约的基差率以及沪锌近远月合约的比价触碰相对低点(7月中下旬左右)后,它们之间的强弱关系或将变为: SZN0> SZNc1>SZNc3。


2、沪锌价差与库存关系



通过沪锌连续合约比价图可以看出,两年前沪锌近远月合约呈现远月升水结构(通常为熊市特征),近月合约会弱于远月合约;而最近一年来呈现远月贴水结构(通常为牛市特征),近月合约会明显强于远月合约。另外通过我们分析发现,国内锌锭显性库存的变化率与沪锌远近月合约价差的变化率呈现出较强的相关性,在库存变化率处于相对高位(或低位)时,沪锌近远月合约价差的变化率也会处于相对高位(或低位),两者基本上会呈现出同方向变化,并且库存变化率通常会先于近远月合约价差变化率,可以对其产生一定的指引作用。



按照往年的季节性走势来看,在6-9月份,国内锌锭库存的下降速度将会明显放缓,期间会伴随着反复的回升和下降,并会在9月底会触碰年底低点,随后回升走高;在这期间,沪锌近远月价差的变化率会先回升然后回落最后再回升。具体来看,今年国内锌锭的库存走势与去年较为类似(沪锌近远月合约比价均呈现远月贴水结构,但是斜率有所走平,说明国内锌锭短缺的程度已经出现放缓),而当前库存水平已经高于去年并且已经出现回升态势,或将表明今年剩余时间里远月贴水的幅度小于去年。


再对比锌锭库存和基差率走势可以看出,今年的库存和基差率分别与去年走势较为相似,只是基差率变化幅度有所降低,因而去年的基差走势或将可以对今年起到一定的参考作用。


而根据已有数据结合当前国内外锌产业链的总体情况和整体经济形势,我们预期今年国内锌锭的供应缺口或将出现收窄,今年下半年国内锌锭供应短缺的情况也将得到缓解,国内锌锭显性库存的变化或将类似于去年,但是总体水平或将高于去年,因而今年锌锭的基差率和沪锌月差走势或将与去年类似,但是波动幅度或将有所收窄。


综上,锌锭的库存变化和沪锌近远月价差的变化呈现较强的同向相关性,通常库存的变化会领先沪锌近远月价差的变化,在当前库存下降幅度放缓的情况下,短期沪锌近月合约表现或将先弱后强,而在9月底库存季节性见底回升之后,远月合约表现或将相对偏强。另外,今年上半年时间里国内锌锭显性库存变化和基差率变化与去年非常相似,在今年国内锌锭供应缺口收窄的影响下,下半年锌锭基差率和沪锌月差走势或将继续与去年相似,但是波动幅度或将有所收窄。


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