报告要点

盘面回顾：基于伊拉克示威游行事件、委内瑞拉可能违约的风险、美国罕见的寒冬，刺激原油价格在本周创出新高，WTI最高至62.21美元/桶。在原油带动下，沥青单边再次大涨，在周二单日上涨2.29%，最高触及2712后，在2700上下调整。

区域市场：本周山东沥青价格继续下跌85元/吨，西南及华南分别跌150和90元/吨，东北及西北则上涨50元/吨。山东炼厂出货压力持续加大，因此继续降价出库，且针对冬储用户执行优惠政策，带动市场价格整体下行。不过资源过剩，后续库存水平有望再次上涨。受北方需求及价格下跌影响，本周西南及华南沥青价格高位回落，虽然仍有部分收尾需求，但华东等地价格呈向下趋势，西南及华南仍将受到拖累。

利润回顾：盘面利润BU/WTI，6月比价继续走低至43.7,9月比价稳定在46左右。近期沥青单边涨幅可以比肩原油，甚至后者的超强节奏覆盖了沥青需求因天气恶化而变差的基本面事实，因此二者比价虽有小幅下跌，但基本平稳，且从历史季节性看，后期比价有走强倾向。加工利润（按收率计算）持续恶化至负值，方向与盘面利润一致。进口利润在现货走弱的情况下表现不佳，韩国CIF山东、华东、华南利润分别为-185/吨、120.97元/吨和68.75元/吨。

展望：生产行为是利润导向的，因此恶化的利润会影响到产量，也从部分炼厂的月度产量和现货价格看出了影响。而近来华北、华东罕见的强雨雪天气影响需求，但在成本端原油带动下，从盘面上抵消了利空，甚至还被带动强烈上涨。基本面上消费的季节性都是上半年弱于下半年，因此强弱看上半年累库情况，现在来看贸易商库存在山东有堆叠，而2017年因环保监管影响的消费以及基建项目投放，在今年何时释放、如何释放同样十分关键。目前处于一个纠结期，天气恶劣影响需求、库存堆积不如预期、成本端原油持续强劲，构成了多、空的双面理由。

一、 行情回顾

1.1 现货市场

综述：本周山东沥青价格继续下跌85元/吨，西南及华南分别跌150和90元/吨，东北及西北则上涨50元/吨。山东炼厂出货压力持续加大，因此继续降价出库，且针对冬储用户执行优惠政策，带动市场价格整体下行。不过资源过剩，后续库存水平有望再次上涨。受北方需求及价格下跌影响，本周西南及华南沥青价格高位回落，虽然仍有部分收尾需求，但华东等地价格呈向下趋势，西南及华南仍将受到拖累。

区域市场主流价：

西北市场：重交沥青主流成交价上涨50至2800-3200元/吨。由于明年疆内沥青需求旺盛，且克石化明年8月将开始停产检修，检修将持续两个月。

东北市场：重交沥青主流成交价上涨50至2450-2500元/吨，高标号低硫沥青价格上涨50至2450元/吨左右。

华北华东市场：华北重交沥青成交价持稳在2500-2550元/吨，山东重交沥青成交价下跌至2300-2400/吨。

长三角市场：重交沥青主流成交价持稳在2650-2720元/吨。月初华东地区各炼厂出货基本平稳，但随着部分地区迎来降温降雪天气，炼厂出货明显受到影响。

华南市场：华南重交沥青主流成交价下跌90至2700-2750元/吨，西南重交沥青主流成交价下跌150至3330-3430元/吨。

1.2 期货市场

基于伊拉克示威游行事件、委内瑞拉可能违约的风险、美国罕见的寒冬，刺激原油价格在本周创出新高，WTI最高至62.21美元/桶。在原油带动下，沥青单边再次大涨，在周二单日上涨2.29%，最高触及2712后，在2700上下调整。

1.3基差走势

期货盘面在本周原油带动下反弹，但华东、华南依旧挺价，使得基差走弱。1806合约基差现值-1, 1809合约基差现值-75。（现货取华东价）

二、 基本面综述

2.1 供给

目前的基本面格局是供大于求的，下面就总供给分项做出解析，即产量和进口量。

（一） 总供给

2.1.1产量

据百川资讯统计，2017年1月-11月国内沥青累计产量2407万吨，同比2016年增加了9%。其中单月产量值，在2017年的7、8、9三月连创近五年来的月度产量新高，分别是239.39万吨、257.33万吨和277.8万吨。

产量是企业生产性行为的结果，主要由利润预期引发，2017年同比2016年上一台阶的沥青加工利润，2016年甚至出现过负利润，而2017年利润保持在100-200元/吨左右（按出率计算）。更好的利润由于沥青涨幅大于原油或者沥青跌幅小于原油而出现，这两种情形在今年都有出现。

另一方面，2017年产量同比增加9%还因为原料端的供应。沥青90%的成本在原油，其中中石油和地炼企业采用的原料都是马瑞原油，今年1-11月马瑞到港量累计达1566万吨，同比去年的1357万吨增加15%。原料供应大增同样刺激了产量的增加。

同时，2017年有中石油新增产能投产，其中包括年产能200万吨的岚桥石化与年产能150万吨的科力达石化，二者分别在今年7月和8月开始生产沥青。

炼化利润、原料供给、新增产能三者结合，构成了2017年1-11月累计产量达2407万吨，累计同比9%的主要因素。

2.1.2进口量

总供给的另一头就是进口量，进口与生产一样是利润驱动型的。2017年的进口成本同比去年更高，如韩国CIF华南全年进口价格区间在2500-2600元/吨，而2016年韩国CIF华南全年进口价格区间在1700-1900元/吨区间，同比增幅47%。但利润是价差的结果，今年的现货价格尤其是华东、华南在四季度由于需求转好以及炼厂持续挺价，现货价格始终维持在2500元/吨附近甚至以上，而去年现货价格始终徘徊在2000元/吨以下。从而看2017年韩国进口华东、华南、山东利润均逐渐转正值，相较而言新加坡进口利润并未好转，这也直观体现在中国对韩国、新加坡这两个产销国沥青月度进口量的差异上，2017年1-10月累计从韩国进口沥青303.02万吨，从新加坡进口沥青83.51万吨。

从月度进口量上，2017年上半年同比去年下降22.8%，但在下半年由于进口利润持续好转，8、9、10三月同比去年明显增长，其中来自韩国的进口量贡献主要增幅。截止到2017年10月，1-10月累计进口量同比2016年同比下降14.3%，相较上半年同比下降22.8%已有明显好转。

2.1.3产量+进口量

总供给由产量和进口量组成，在1.1和1.2中分述了2017年产量和进口情况，由于12产量以及11、12月进口量尚未公布，根据季节性环比下跌幅度以及加工与进口利润情况，给出预估，作出如下年度总供给平衡表对比。今年上半年，总供给1385.55万吨，同比去年微降2.5%，导致今年上半年在消费清淡的情况下仍未堆积起库存，给了7-8月沥青反弹的基本面支撑；到了下半年，由于进口利润（特别是韩国）持续转好至正值，沥青现货挺价促进加工利润带起产量，在7、8、9三月产量迭创新高，进口量同比出现大幅增长，三季度总供给同比去年大幅增加14%，同时需求由于天气和环保监管不振，在基本面供过于求的情况下带跌盘面。纵观整个2017年的供给格局，呈现先弱后强，但整体环比去年增加8.9%。

2.2 利润

盘面利润BU/WTI，6月比价继续走低至43.7,9月比价稳定在46左右。近期沥青单边涨幅可以比肩原油，甚至后者的超强节奏覆盖了沥青需求因天气恶化而变差的基本面事实，因此二者比价虽有小幅下跌，但基本平稳，且从历史季节性看，后期比价有走强倾向。

加工利润（按收率计算）持续恶化至负值，方向与盘面利润一致。进口利润在现货走弱的情况下表现不佳，韩国CIF山东、华东、华南利润分别为-185/吨、120.97元/吨和68.75元/吨。

2.3 替代品价差

山东焦化料走弱至2650元/吨，对沥青价差下跌转负值，10月以来第一次转负值。

2.4 消费

沥青消费70%在道路沥青，即一般说的重交沥青，另外还有调和消费和防水消费。因此消费分为三块，公路建设是沥青最主要的需求刺激点，而调和消费则与汽柴油或者替代品焦化料的价格利润有关，防水消费则主要用于房地产，因此与房地产竣工面积有关。

公路建设主要跟踪交通固定资产投资（公路建设）的月度情况。2017年1-11月全国公路建设投资累计金额19833亿元，同比去年增加21%，其中西部贡献主要增幅，也符合国家布局中西部开发的战略安排，其中新疆同比去年增加4倍以上，同时由于物流原因西北区域（以新疆为代表）的沥青现货价格往往对其他区域升水，而新疆明年的基建落实预期也十分强烈。

2.5 库存

三、 后市展望

由于生产行为是利润导向的，因此恶化的利润会影响到产量，也从部分炼厂的月度产量和现货价格看出了影响。而近来华北、华东罕见的强雨雪天气影响需求，但在成本端原油带动下，从盘面上抵消了利空，甚至还被带动强烈上涨。基本面上消费的季节性都是上半年弱于下半年，因此强弱看上半年累库情况，现在来看贸易商库存在山东有堆叠，而2017年因环保监管影响的消费以及基建项目投放，在今年何时释放、如何释放同样十分关键。

目前处于一个纠结期，天气恶劣影响需求、库存堆积不如预期、成本端原油持续强劲，构成了多、空的双面理由剧烈波动确定性更强。

来源：盛达期货研究院

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