盘面回顾：EIA原油库存连续6周下降，利比亚输油管道遭武装袭击爆炸，导致利比亚石油产量减少多达10万桶/日，在地缘风险和基本面叠加作用下，本周WTI大涨，并刷出2017年新高60.51美元/桶。在原油冲涨的带动下，沥青在本周连续反弹，于周四、周五冲高回落，在2600附近徘徊。

区域市场：本周山东沥青价格下跌50元/吨，其他地区价格基本稳定。近期山东及华北等周边市场观望情绪浓厚，部分炼厂降价销售，且价格仍有下跌可能；东北焦化及船燃市场需求对炼厂出货利好，本周炼厂库存大幅下降华东下游终端需求仍可延续一段时间，月底价格保持坚挺的可能性较大；华南炼厂沥青价格居高，价格有望下调。

利润回顾：盘面利润BU/WTI，6月比价继续走低至43.4,9月比价走低至45.6。虽然沥青在原油带动下上涨，但涨幅和力度远不如后者，因此盘面比价继续走弱。加工利润（按收率计算）持续恶化至负值，方向与盘面利润一致。进口利润在进口成本扩大，沥青现货价持稳的情况下，环比变化不大。韩国CIF山东、华东、华南利润分别为-108.17/吨、113.69元/吨和151.2元/吨。

展望：2018年我们预估是大供应大消费，年末库存继续回升，供求环境整体宽裕的一年。价格在原料端相对稳定情况下，多数情况下应利润保持弱势，尤其上半年。沥青单边的走势，还是决定于成本端的原油。而在2016年地缘风险以及产油国会议等重大利好集中释放完毕后，明年的WTI涨势是否还能如今年般凌厉。但双边上，远月的盘面利润比价在库存堆积的基本面下需要不断恶化来削减产量，从而去库存，因此在46的现值下还有做空的空间，同时比沥青单边的剧烈波动确定性更强。

一、 行情回顾

1.1 现货市场

综述：本周山东沥青价格下跌50元/吨，其他地区价格基本稳定。近期山东及华北等周边市场观望情绪浓厚，部分炼厂降价销售，且价格仍有下跌可能；东北焦化及船燃市场需求对炼厂出货利好，本周炼厂库存大幅下降华东下游终端需求仍可延续一段时间，月底价格保持坚挺的可能性较大；华南炼厂沥青价格居高，价格有望下调

区域市场主流价：

西北市场：重交沥青主流成交价持稳在2750-3150元/吨。虽然近期西北地区部分下游用户进行冬储采购，但因实际冬储价格未确定，市场上观望情绪对炼厂出货有所影响。

东北市场：重交沥青主流成交价持稳在2400-2450元/吨，高标号低硫沥青价格持稳在2400元/吨左右。

华北华东市场：华北重交沥青主流成交价持稳在2500-2550元/吨，山东重交沥青成交价下跌50到2400-245

元/吨。沥青刚性需求低位，且冬储行情未开始，炼厂出货有压力。

长三角市场：重交沥青主流成交价持稳在2650-2720元/吨。近期华东部分地区道路收尾需求释放，支撑部分炼厂出货，贸易商也以降库存为主。

华南市场：华南重交沥青主流成交价持稳在2800-2830元/吨，西南重交沥青主流成交价持稳3480-3580元/吨。

1.2 期货市场

在连续三个交易日摸底后，在原油冲涨的带动下，沥青在本周连续反弹，于周四、周五冲高回落，在2600附近徘徊，在基本面未出现盘面作用点时，成本端原油对沥青的带动作用再次在本周得以验证。

1.3基差走势

期货盘面在本周原油带动下反弹，但华东、华南依旧挺价，使得基差持稳。1806合约基差现值65, 1809合约基差现值-9。（现货取华东价）

二、 基本面综述

2.1 供给

今年的基本面格局是供大于求的，下面就总供给分项做出解析，即产量和进口量。

（一） 总供给

2.1.1产量

据百川资讯统计，2017年1月-11月国内沥青累计产量2407万吨，同比2016年增加了9%。其中单月产量值，在2017年的7、8、9三月连创近五年来的月度产量新高，分别是239.39万吨、257.33万吨和277.8万吨。

产量是企业生产性行为的结果，主要由利润预期引发，2017年同比2016年上一台阶的沥青加工利润，2016年甚至出现过负利润，而2017年利润保持在100-200元/吨左右（按出率计算）。更好的利润由于沥青涨幅大于原油或者沥青跌幅小于原油而出现，这两种情形在今年都有出现。

另一方面，2017年产量同比增加9%还因为原料端的供应。沥青90%的成本在原油，其中中石油和地炼企业采用的原料都是马瑞原油，今年1-11月马瑞到港量累计达1566万吨，同比去年的1357万吨增加15%。原料供应大增同样刺激了产量的增加。

同时，2017年有中石油新增产能投产，其中包括年产能200万吨的岚桥石化与年产能150万吨的科力达石化，二者分别在今年7月和8月开始生产沥青。

炼化利润、原料供给、新增产能三者结合，构成了2017年1-11月累计产量达2407万吨，累计同比9%的主要因素。

2.1.2进口量

总供给的另一头就是进口量，进口与生产一样是利润驱动型的。2017年的进口成本同比去年更高，如韩国CIF华南全年进口价格区间在2500-2600元/吨，而2016年韩国CIF华南全年进口价格区间在1700-1900元/吨区间，同比增幅47%。但利润是价差的结果，今年的现货价格尤其是华东、华南在四季度由于需求转好以及炼厂持续挺价，现货价格始终维持在2500元/吨附近甚至以上，而去年现货价格始终徘徊在2000元/吨以下。从而看2017年韩国进口华东、华南、山东利润均逐渐转正值，相较而言新加坡进口利润并未好转，这也直观体现在中国对韩国、新加坡这两个产销国沥青月度进口量的差异上，2017年1-10月累计从韩国进口沥青303.02万吨，从新加坡进口沥青83.51万吨。

从月度进口量上，2017年上半年同比去年下降22.8%，但在下半年由于进口利润持续好转，8、9、10三月同比去年明显增长，其中来自韩国的进口量贡献主要增幅。截止到2017年10月，1-10月累计进口量同比2016年同比下降14.3%，相较上半年同比下降22.8%已有明显好转。

2.1.3产量+进口量

总供给由产量和进口量组成，在1.1和1.2中分述了2017年产量和进口情况，由于12产量以及11、12月进口量尚未公布，根据季节性环比下跌幅度以及加工与进口利润情况，给出预估，作出如下年度总供给平衡表对比。今年上半年，总供给1385.55万吨，同比去年微降2.5%，导致今年上半年在消费清淡的情况下仍未堆积起库存，给了7-8月沥青反弹的基本面支撑；到了下半年，由于进口利润（特别是韩国）持续转好至正值，沥青现货挺价促进加工利润带起产量，在7、8、9三月产量迭创新高，进口量同比出现大幅增长，三季度总供给同比去年大幅增加14%，同时需求由于天气和环保监管不振，在基本面供过于求的情况下带跌盘面。纵观整个2017年的供给格局，呈现先弱后强，但整体环比去年增加8.9%。

2.2 利润

盘面利润BU/WTI，6月比价继续走低至43.4,9月比价走低至45.6。虽然沥青在原油带动下上涨，但涨幅和力度远不如后者，因此盘面比价继续走弱。

加工利润（按收率计算）持续恶化至负值，方向与盘面利润一致。

进口利润在进口成本扩大，沥青现货价持稳的情况下，环比变化不大。韩国CIF山东、华东、华南利润分别为-108.17/吨、113.69元/吨和151.2元/吨。

2.3 替代品价差

山东焦化料走弱至2650元/吨，对沥青价差下跌转负值，10月以来第一次转负值。

2.4 消费

沥青消费70%在道路沥青，即一般说的重交沥青，另外还有调和消费和防水消费。因此消费分为三块，公路建设是沥青最主要的需求刺激点，而调和消费则与汽柴油或者替代品焦化料的价格利润有关，防水消费则主要用于房地产，因此与房地产竣工面积有关。

公路建设主要跟踪交通固定资产投资（公路建设）的月度情况。2017年1-11月全国公路建设投资累计金额19833亿元，同比去年增加21%，其中西部贡献主要增幅，也符合国家布局中西部开发的战略安排，其中新疆同比去年增加4倍以上，同时由于物流原因西北区域（以新疆为代表）的沥青现货价格往往对其他区域升水，而新疆明年的基建落实预期也十分强烈。

2.5 库存

三、 后市展望

2018年我们预估是大供应大消费，年末库存继续回升，供求环境整体宽裕的一年。价格在原料端相对稳定情况下，多数情况下应利润保持弱势，尤其上半年。沥青单边的走势，还是决定于成本端的原油。而在2016年地缘风险以及产油国会议等重大利好集中释放完毕后，明年的WTI涨势是否还能如今年般凌厉。但双边上，远月的盘面利润比价在库存堆积的基本面下需要不断恶化来削减产量，从而去库存，因此在46的现值下还有做空的空间，同时比沥青单边的剧烈波动确定性更强。

来源：盛达期货研究院

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