核心观点：

随着海外矿山增、复产的逐步兑现，锌精矿供应已经得到明显改善，锌精矿加工费的持续走高也大幅改善了炼厂的加工利润，也将刺激冶炼厂产量的释放，锌精矿供应的增加也将逐步传导至锌锭产量的增加上来；今年锌下游需求的各个板块开工率均相对下滑，11月汽车产销数据继续下滑，11月汽车产销数据继续下降，库存预警指数创今年新高，终端需求不佳形成行业共识，车市行业寒冬已至，后续锌消费亦难有转好预期。未来锌精矿供应的增加传导至锌锭供应增加的趋势难改，叠加需求疲弱仍未看到改观迹象，沪胶远月承压依然较大，建议沪锌1903合约在20750-21250元/吨区间逢高沽空，突破22050元/吨止损，目标位17500—18000元/吨。

策略提示：

沪锌1903合约在20750-21250元/吨区间逢高沽空，突破22050元/吨止损，目标位17500—18000元/吨。

一、行情回顾

绝对价格方面，本周沪锌连三合约回落走低，结算价报于20835元/吨，周环比下跌260元/吨，跌1.2%；现货锌也小幅回落，报于21480元/吨，周环比下跌300元/吨，跌1.4%；本周内盘基差有所回落，报375元/吨，周环比下跌25元/吨；伦锌基差（MZN0-3）周环比下跌27美元/吨至67美元/吨。

价差方面，沪锌跨期年化价差比率再次回升，伦锌跨期年化价差比率也出现回升；而经过汇率调整后的沪伦锌比价（SZN/MZN）小幅回落，报1.1632。

1、 锌期现货价格

2、 内外盘基差

3、 跨期年化价差比率

4、 跨市比价

二、供给情况

1、锌精矿

国际方面：2017年开始，国外锌矿山产能呈现恢复性增长，同年最大增量由印度韦丹塔公司三个矿山及秘鲁的安塔米纳矿山贡献，增量共达32万吨。进入2018年，澳大利亚Dugald River、非洲Gamsberg以及古巴的Castellanos等均有增量，叠加世纪锌矿8月试生产开始，整体增加海外供给，保守估计2018年海外锌精矿产量增量40万吨左右。2019年全球精矿供应局面将发生转折，全球锌精矿供应会呈现幅度比较大的过剩，预计海外矿山有70万吨的增量水平。由BHP Billiton（33.75％），Glencore（33.75％），Teck Resources（22.5％）和三菱公司（10％）拥有的大型Antamina铜锌矿预计将在2018年成为150万吨产量增长的主要贡献者。该矿将继续在纯铜矿石上开采更高比例的铜、锌矿石。Teck报告称，到2018年前三季度，该矿的锌产量同比增长24％，24％和5％，预计到2021年将有强劲的产量指引。

国内方面：2018年国内锌精矿增量预计12.1万吨附近。2018年环保及安全问题仍是限制国内各地矿山增量的主要因素，其中，湖南湘西花垣地区仍处整改阶段，预计今年难以恢复生产，此部分减量预计近10万金属吨附近，且今年内蒙等北方地区受矿山品味下滑等因素影响，产量亦有小幅减少。但是今年海外矿山增、复产正在逐步兑现，8月国内锌精矿进口量较7月份录得明显增加。全球最大的锌生产商之一新世纪资源公司，在9月重启世纪锌矿后，于11月初从昆士兰Karumba港装载到MV Wunma号矿船上运往中国的首批11000吨锌精矿，已成功卸载，比预期的10000吨多10％。目前，世纪锌矿正在筹备12月的第二批10,000吨锌精矿。此前预计第二批10,000吨调试级精矿将于2019年1月运往中国。世纪锌矿第一阶段产量计划在2019年第一季度末达到800万吨/年，到2019年底，第二阶段将达到1500万吨/年。

10月锌精矿进口20.58万实物吨，环比下降7.73%，同比上升39.81%，2018年1-10月累计进口241.99万实物吨，较去年同期增加19.38%。当前国内加工费因进口矿的流入而持续表现为走高状态，当前国内锌精矿加工费主流成交价4800-5200元/吨，进口锌精矿加工费主流于130-140美元/干吨；而即将进入12月，该趋势仍未有改变，国内锌精矿加工费预计成交区间为4900-5300元/吨，进口锌精矿价格费进一步走高至150-170美元/干吨附近。

2、精炼锌产量

2018年11月SMM中国精炼锌产量45.64，环比减少0.63%，同比减少10.4%。1-11月份累计产量488.2万吨，累计同比减少1.95%。

进入11月份，国内外锌精矿加工费仍录得较大幅度增长，刺激国内冶炼厂生产积极性。部分炼厂在当前产量基础上环比增加500-1000吨附近，在原有基础上尽量释放部分产能。同时湖南轩华于11月中下旬恢复生产，增加部分产量。但整体增量难抵减量，株洲冶炼因搬迁，产量进一步减少；驰宏锌锗年度计划完成，减产检修，减少部分产量；同时存个别因工艺或炉子问题小修，影响1-2天产量，汉中锌业较上月持平，暂无增量。整体上来看，短期炼厂产量增加仍存瓶颈。

12月份，仍有部分企业微提其现有产量，同时预计湖南轩华进一步释放部分产量。但株洲冶炼预计因搬迁，产量仍将进一步减少。故12月份亦是难有增加。 根据企业排产计划来看，预计12月国内精炼锌产量较11月环比减少1600吨至45.47万吨，环比减少0.36%，同比减少5.99%。1-12月累计同比预计减少2.31%附近。

3、精炼锌进出口

截止11月30日，SMM统计上海保税区锌锭库存4.2万吨，较上周增加2000吨，连续第六周增加。进入12月以来，进口窗口继续处于关闭状态，市场上并未出现大量进口锌流入市场。本周现货年化进口收益率较上周略有回落，亏损呈现扩大状态，或将抑制后期锌锭进口量。

三、需求

中美两国元首于12月1日晚在布宜诺斯艾利斯举行会晤并达成共识，决定停止升级关税等贸易限制措施，原定在明年1月1日美国政府对中国2000亿产品征收10%的关税要提高到25%，现决定明年1月1日之后，仍然维持在10%，并将进一步磋商。商务部表示中美90天磋商目标是取消所有加征关税。贸易摩擦的缓和本周刺激沪锌大幅走高，不过在贸易争端难以避免的大势下，目前暂未达成实质性的和谈协议，只是推迟了加征关税，后期进场还有待观察。

12月3日公布的11月财新中国制造业PMI录得 50.2，较前值略微提升0.1个百分点，预期 50.1，显示制造业微幅扩张。不过，这一走势与国家统计局制造业PMI并不一致。国家统计局11月30日公布的11月制造业PMI为50，较前值回落0.2个百分点，处于临界点。分析来看，内需虽有扩大，但外贸新订单不足致使数据面上未见明显好转。

最近三个月，房地产开发投资增速连续收窄。由于房地产市场的调控政策在明年仍将持续，加之国家对于中小企业扶持力度的加强，因此，预计未来房地产市场的投资吸引力会持续下降。

11月汽车产销比上年同期继续呈现明显下降，延续了7月份以来的低迷走势。当月汽车产销分别完成249.8万辆和254.8万辆，产销量比上月分别增长7%和7.1%，比上年同期分别下降18.9%和13.9%。产销率102%，厂家库存规模继续下降。1-11月，汽车产销分别完成2532.5万辆和2542万辆，产销量比上年同期分别下降2.6%和1.7%。产销量增速继续回落。中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA（VehicleInventoryAlertIndex）显示，11月份汽车经销商库存预警指数为75.1%，环比上升8.2个百分点，同比上升25.32个百分点，库存预警指数位于警戒线之上，同时这一库存预警指数创今年新高。中国汽车工业协会在长沙举办“2019中国汽车市场发展预测峰会”，正式发布了关于明年中国汽车市场的相关预测数据。根据中汽协的预测报告显示，明年中国汽车市场将停止增长，预计2019年全年汽车销量为2800万辆，与2018年持平，即零增长。

目前国内锌市将进入消费淡季，需求端也将难有明显表现。

四、库存及注销仓单比率

截止到12月14日当周，全球交易所锌总库存周环比减少0.2万吨至13.9万吨，其中伦敦金属交易所的锌库存周环比减少0.01万吨至11.4万吨，注销仓单比率周环比减少2.2百分点至18.6%；上期所库存周环比减少0.2万吨至2.5万吨。 

本周三地锌社会库存较上周五下降6500吨，较本周初下降5800吨至10.2万吨，沪粤津三地均呈现一定程度下降。

当前国内锌锭库存总体处于历史低位，对锌价支撑力度明显偏强，不过矿端供应增加传导至锌锭供应增加只是时问题，远月上方压力依然较大。

五、总结

随着海外矿山增、复产的逐步兑现，锌精矿供应已经得到明显改善，锌精矿加工费的持续走高也大幅改善了炼厂的加工利润，也将刺激冶炼厂产量的释放，锌精矿供应的增加也将逐步传导至锌锭产量的增加上来；今年锌下游需求的各个板块开工率均相对下滑，11月汽车产销数据继续下滑，11月汽车产销数据继续下降，库存预警指数创今年新高，终端需求不佳形成行业共识，车市行业寒冬已至，后续锌消费亦难有转好预期。未来锌精矿供应的增加传导至锌锭供应增加的趋势难改，叠加需求疲弱仍未看到改观迹象，沪胶远月承压依然较大，建议沪锌1903合约在20750-21250元/吨区间逢高沽空，突破22050元/吨止损，目标位17500—18000元/吨。

来源：盛达期货研究院

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