报告结论

现货价格方面，现货方面：消费淡季来临，东北货源继续冲击定价中心。预计12月现货跌势继续延续且速度和幅度加快加大，中石化价格继续明降。

期货价格方面，整体来看，原油震荡下行且空头资金因对沥青基本面信心不足陆续入场导致沥青期价下行，现货价格也难抵季节性下行趋势，基差逐步修复。由于12合约临近交割更多走现货逻辑的属性，原油走势则更多反映在06合约上，风险偏好型投资者短期可博1906合约的原油反弹因素。

炼厂利润方面，炼厂利润方面：12月马瑞贴水3.71美元/桶，较11月的4.36美元/桶，有0.65美元/桶的小幅下降。但原油大涨，沥青相对弱势，但因中美贸易战暂缓和，人民币短期升值，使炼化利润仅小幅被压缩，预计后期沥青和成品油降价幅度将超过人民币短期升值对炼化利润的影响，炼化利润将继续走低。季节性下跌已开启，可考虑在1906合约布局利润空单，即买原油空沥青6月合约，需谨慎明年出现原料季度短缺的风险。

期差套利方面， 1906合约属于淡季合约，反应冬季累库，1909属于旺季合约，反应夏季消费季节性。1812-1906正套平仓，推高1906价格，提供高安全边际的入场机会。目前此策略价差已在-16元/吨。

沥青价格

1、 现货

现货方面：消费淡季来临，东北货源继续冲击定价中心。

山东地区：本周中石化炼厂齐鲁70#、青岛、济南结算价格继续下调100元/吨，区内炼厂合同价在3100-3200元/吨，市场主流成交价跌破3000元/吨。当前道路终端工程进入收尾阶段，本周受天气影响下降明显，市场需求冷清，贸易商按需采购为主。

华东地区：本周区内主流成交参考跌破3000元/吨，受低价资源冲击，炼厂出货一般。贸易商方面，本周看跌气氛浓厚，仍按需采购为主。

预计12月现货跌势继续延续且速度和幅度加快加大，中石化价格继续明降。

但目前的价格还远未达到下游冬储2600-2700元/吨的心理价位，在原油不继续崩塌的前提下，即便原油反弹，对东北地区的收益也无从体现，毕竟需求已经完全结束，且如果反弹过多，还会增加炼厂的加工成本；其他地区无论是需求接近尾声或是资金不到位，现货情况也类似。以山东地区为例，2800元/吨（盘锦浩业沥青价格）+240元/吨（盘锦浩业至山东港口运费）+50元/吨（短驳费用）=3090元/吨，据此粗略估计，现货价格还远未见底。但利润被压缩甚至向亏损方向发展将在一定程度上为现货价格筑底。

2、 期货

期货价格方面，单边沥青跟随原油。OPEC会议做成减产决定但未明确减产规模，原油价格小幅收跌，沥青跟随原油不温不火。

整体来看，原油震荡下行且空头资金因对沥青基本面信心不足陆续入场导致沥青期价下行，现货价格也难抵季节性下行趋势，基差逐步修复。

由于12合约临近交割更多走现货逻辑的属性，原油走势则更多反映在06合约上。

3、 基差

近期东北低价货源的大量南下对山东、华东、华北、甚至华南地区的现货均形成巨大压力，现货跌势开启，基差也基本得到修复，按照现货价格3000元/吨看基差已经修复至100元/吨的水平。目前来看炼厂小幅累库但绝对库存水平不高，贸易商依据去库存，这与现货价格暴跌以及市场的强烈看空情绪相符。随着贸易商继续观望、炼厂库存进一步累计，现货价格将继续更多地向期货价格靠拢来修复价差。

4、 期差

BU1812合约-BU1906合约价差在11月走出流畅的正套结构，盘中一度达到340元/吨的价差，后1812-1906正套进入基本面与持仓博弈阶段，价差也逐步回落。12合约临近交割，现货价格因基本面转弱不断下跌，另外市场上不断出现新增交割消息，且单边持仓已降至目前的不足1万手，所以在原油企稳后，12合约走势偏弱。由于12合约临近交割更多走现货逻辑的属性，原油走势则更多反映在06合约上，原油企稳使06合约走势较12合约更为强势。1812-1906反套结构已经走出，预计价差将向平水方向继续收缩。

19006合约属于淡季合约，反应冬季累库，1909属于旺季合约，反应夏季消费季节性。1812-1906正套平仓，推高1906价格，提供高安全边际的入场机会。目前此策略价差已在-16元/吨。

沥青供给

1、 国内产量

（1） 炼厂利润

炼厂利润方面：12月马瑞贴水3.71美元/桶，较11月的4.36美元/桶，有0.65美元/桶的小幅下降。但原油大涨，沥青相对弱势，但因中美贸易战暂缓和，人民币短期升值，使炼化利润仅小幅被压缩，预计后期沥青和成品油降价幅度将超过人民币短期升值对炼化利润的影响，炼化利润将继续走低。

季节性下跌已开启，可考虑在1906合约布局利润空单，即买原油空沥青6月合约，需谨慎明年出现原料季度短缺的风险。

（2） 开工率

百川资讯对国内54家主要沥青厂统计，本周三（12月12日）国内沥青厂装置总开工率42%，较上周（12月5日）持平。山东地区：开工率维持在35%不变，滨阳燃化有计划12月下旬恢复生产沥青，东明石化暂无生产沥青计划。华东地区：镇海炼化12月6日恢复生产沥青，泰州石化沥青稳定生产，带动开工率上升2%，此外，宁波科元仍在检修，预计12月20日左右沥青恢复生产。

在消费进一步走弱且利润即将转正为负的12月，将看到开工率的大幅降低。

2、 进口

（1） 进口价格

进口价格本周持稳。

（2） 进口利润

以华东-韩国为例： 10月以来国内现货价格维持高位，国外沥青价格在月末一波提价之前一直持稳，使进口利润窗口一直保持开启状态。月末人民币贬值、国内现货价格下跌、国外现货价格升高，使进口利润窗口得已关闭。

预计短期在人民币在中美贸易战暂时缓和的宏观环境下不会有大幅贬值，但国内现货价格将继续走低，华东进口利润窗口仍将保持关闭状态。截至目前海关仍未公布中国石油沥青进出口数据。

预计在现货价格继续崩塌的12月，进口利润将进一步走低。

沥青需求

华东、华南、西南地区消费季节性尚未结束，但随着11月中旬华东地区进博会结束和西南地区环保组撤退，也并没有看到需求回升。山东、华北、西北地区季节性即将结束，处于赶工收尾期。东北地区季节性或已结束。11月消费旺季结束，虽然政府支持地方债发行，但具体落实程度和速度有待进一步确认。

12月需求将将继续回落，华东、西南地区也将在12月迎来春节前最后一波赶工。

沥青库存

１、炼厂库存

百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，本周三（12月12日）国内炼厂沥青总库存水平为34%，较上周（12月5日）下降2个百分点。山东地区：刚需持续减弱，库存上涨3%。华东地区：华东降温、降雪天气限制部分需求，不过部分炼厂加大船运销售，炼厂总库存基本没变。

季节性库存拐点已经到来，12月将看到炼厂库存逐步大幅积累，现货进一步承压。

来源：盛达期货研究院

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