内忧缓解外患仍在，关注美股及外部流动性

一、宏观综述

三季度中国GDP增速进一步下滑，主要受工业生产和消费增速放缓所致。由于征税落地时间靠后以及贸易商的突击出口，贸易战对中经济的影响尚未在三季度数据中体现，但四季度开始将逐步形成向下压力。

9月中国固定资产投资增速继续下滑，主要受基建拖累，预计在地方债务整肃、楼市调控下基建难有起色。但供改进入中后期，传统制造业在兼并重组后投资出现连续回升，楼市在低存售比下也表现出较强韧性，两者一定程度上可以避免中国经济发生系统性下跌风险。

9月货币供应数据总体表现中性，地方债务置换加大力度。短期因外围股市调整引发的国内股权质押暴雷踩踏引起中央高度关注，为避免对股市继续造成连锁式下跌风险，周五金融各部委高规格联合救市。短期内部风险有所化解，不会成为下行压力，但外部风险—美股大幅调整的风险在加大，需时刻关注。

受美国持续加息影响，美国长短期利率最近一周继续走高，全球融资基准利率美元Libor创十年新高！将加剧金融风险发生的可能性。由于美国较其他国家利差的扩大，主要非美货币继续兑美元贬值

• 未来一周宏观经济指标及事件预警：

本周重点关注周三欧元区及美国PMI；周四美联储经济状况褐皮书、欧元区利率决议、美国9月耐用品订单；周五美国消费者信心指数及美联储官员讲话。

二、国内经济与政策形势分析

1. 三季度GDP

中国国家统计局最新数据显示，中国三季度GDP同比增长6.5%，较二季度下滑0.2个百分点。主要受第二产业—工业增速拖累。从“三驾马车”来看，前三季度消费、投资和净出口对GDP的拉动分别为5.2、2.1和-0.7个百分点。由于第一批160亿贸易战征税时间为8月底，且有较多出口企业抢先出口，因此贸易战影响对GDP的影响在三季度尚未体现，预计四季度将进一步形成拖累。

2.  固定资产投资

受益于制造业投资增速反弹，1-9月全国固定资产投资累计增速小幅回升至5.4%，而房地产和基建投资增速继续放缓。从下图看出，目前投资增速仍主要受基建拖累。上周周报提到，10月中国地方政府正在打响地方债务攻坚战，需完成摸底并出台化解方案，预计未来1-2个月基建增速仍不会有太大起色。

(1)制造业投资

传统制造行业在三年关停并转的供给侧改革后，投资增速也出现连续回暖，如纺织、化学、有色金属及其制品业投资都有不同程度上升。而汽车制造业投资增速连续三个月放缓。投资增速最高的仍是计算机、通信和其他电子设备。反映出供给侧改革及动能切换已初见成效，是目前中国经济最大的亮点。

(2)房地产投资

1-9月，中国房地产开发投资完成额同比增速为9.9%，较1-8月有所放缓，主要是办公及商业地产投资增速下滑较为明显。从侧面反应出在经济结构转型及供给侧改革下，国内经济活动增速的实际放缓。

但受益于过去三年全国范围内的地产库存去化，目前地产，尤其是住宅的存售比已经处于历史中低水平。9月存售比继续震荡下行，对防止地产泡沫崩盘，稳定楼市投资起到了很大的作用。

由于对房地产开发市场的持续调控，1-9月房屋竣工面积同比下滑11.4%。且同比下滑态势短期难以扭转，这会进一步降低住房库存，为中国楼市提供支撑。这一点已经在9月土地购置和新屋开工同比增速的明显反弹上得以印证：地产商在融资难的情况下，在9月仍加快了投资节奏，为中国经济增速增加了韧性。

(3)外商直接投资

在一定的资本管制下，三季度对外直接投资增速继续下滑，而外商直接投资较为稳定。直接投资项下净资本流动维持小幅净流入，今年前九个月外商直接投资和对外直接投资额大体相等。

3. 工业生产

9月国内主要行业工业增加值同比增速继续下滑至5.8%，主要受汽车行业及通用设备行业拖累比较明显。

4.  货币供应

9月中国总体货币供应增速变化不大，M2同比微幅增长至8.3%。由于统计口径加入了地方专项债的原因，9月社融规模“超出”市场预期，为2.2万亿元，但同比仍下滑7.73%，地方债仅起到置换作用。截至9月，货币政策仍中性略偏紧。但外围资本市场风险加剧，特别是美股调整引发的国内股市向下破位，使得国内货币政策已经至少转向中性，短期甚至会维持宽松防止股市发生系统性风险。周五央行、证监会、银保监会、地方国资委集体发声，以实际举措力挺股市，短期支撑作用不可忽视。

最近一周，中国央行开展300亿元7天逆回购，结束连续两周停做，信号意义大于实质。由于有1500亿国库现金存款到期，上周央行仍净回笼资金1200亿元。回收的流动性由10月15日降准对冲。

作为中国基准利率的银行7天气回购利率上周略微反弹，主要受股市暴跌、股权质押融资连续爆仓带来的流动性冲击影响。整体银行间市场的流动性仍较为稳定。

与银行间市场相同，企业融资利率也较上上周略有反弹，但总体仍在回落之中，由股权质押融资带来的信用风险可控。

5.       政策解读

(1)央行

中国央行：易纲称近期股市波动主要受投资者预期和情绪影响，总体看当前股市估值已处于历史较低水平。近期一些地方政府相继出台了支持当地企业流动性的政策，对此我们积极鼓励，人民银行也正研究继续出台有针对性的措施，缓解企业融资困难问题。

一是推动实施民营企业债券融资支持计划，通过信用风险缓释为部分发债遇到困难的民营企业提供信用增进服务，带动民营企业整体融资恢复。

二是推进民营企业股权融资支持计划，支持符合条件的私募基金管理人发起设立民营企业发展支持基金，为出现资金困难的民营企业提供股权融资支持。

三是央行综合运用再贷款、再贴现、中期借贷便利等货币政策工具，发挥好宏观审慎政策的结构调整功能，支持商业银行扩大对民营企业的信贷投放。

点评：在股市暴跌压力下央行三管齐下，试图通过发债增信、股权投资及贷款引导的方式为民营企业融资纾困。

(2)证监会

【证监会主席刘士余：证监会始终坚持以改革开放创新为主线来稳定和提振市场信心】近期推进的主要措施包括以下方面：

一是即将出台《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》。允许过渡期内相关产品滚动续作，以承接未到期资产。

二是尽快完善上市公司股份回购制度。

三是继续深化并购重组市场化改革。已经推出并购重组“小额快速”审核机制，即将按行业实行“分道制”审核，对高新技术行业优先适用。

四是鼓励地方政府管理的各类基金、合格私募股权投资基金、券商资管产品分别或联合组织新的基金，帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境，促进其健康发展。

五是鼓励私募股权基金通过参与非公开发行、协议转让、大宗交易等方式，购买已上市公司股票，参与上市公司并购重组。

六是继续全方位扩大开放，支持外资资管机构在境内设立法人机构，从事包括股票等权益型资产在内的资管业务。

(3)银保监会

银保监会就《商业银行理财子公司管理办法》公开征求意见。银保监会主席郭树清就有关金融市场等问题答记者问：当前我国经济运行稳中向好的趋势没有改变，系统性金融风险完全可控。要求银行业金融机构科学合理地做好股权质押融资业务风险管理，在质押品触及止损线时，质权人应当综合评估出质人实际风险和未来发展前景等因素，采取恰当方式稳妥处理。充分发挥保险资金长期稳健投资优势，加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度。允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险，不纳入权益投资比例监管。

(4)地方政府及国资平台

除北京、广东两地外，更多地方政府或筹划从债权和股权两方面入手为辖区内上市公司提供流动性支持方案。分析人士表示，此举旨在化解公司流动性风险、改善股权结构、优化产业格局、给予企业新的活力，有望为上市公司引入至少数千亿元资金“活水”，有助于化解A股质押风险。对企业、大股东、投资者、券商、银行来说，将会是多赢局面。通过梳理深圳六大国资运作平台（深投控、远致投资、深创投、鲲鹏资本、高新投和中小担）了解到，驰援A股、化解本地优质上市公司流动性风险，只是深圳国资运作平台在当前环境下的一个“小目标”，其与深圳国资扶持中小企业、助力产业转型升级以及优化国有资本布局的使命一脉相承。

三、国际经济与政策形势分析

1.全球股市变化

上周美国科技股靓丽的财报业绩未能挽回美指调整颓势，仅维持弱势震荡。而中国股市因股权质押融资被连续引爆导致股市继续大幅下跌。周五在中国一行两会及地方国资的支持下股市才止跌回稳。预计中国股市在政府高规格的干预下，内部风险短期有所化解，不会成为下行压力，但外部风险—美股大幅调整的风险在加大，需时刻关注。

2.  全球利率及固收市场变化

受美国持续加息影响，美国长短期利率最近一周继续走高，全球融资基准利率美元Libor创十年新高！将加剧金融风险发生的可能性。

3.   全球汇市变化

由于美国较其他国家利差的扩大，本周主要非美货币继续兑美元贬值。

四、国内商品及金融期货资金沉淀变化

来源：盛达期货研究院

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