报告要点

本月（2018年1月）国际原油受伊朗国内局势动荡以及美元持续走弱影响大幅上涨，再创新高，布伦特首行合约最高至71.28美元/桶，WTI原油首行合约至66.66美元/桶。月末，地缘政治问题平息，美元企稳，油价开始回落；至1月31日布伦特原油月均价为69.08美元/桶，较上月上涨4.99美元/桶，涨幅7.79%；WTI原油月均价为63.66美元/桶，较上月上涨5.71美元/桶，涨幅9.85%。

预计，18年OPEC石油产量增长3万桶/天; 参与减产的Non-OPEC国家石油产量减少11万桶/天；美国原油产量增加100万桶/天，NGPL增长30万桶/天；其余Non-OPEC国家原油产量增加40万桶/天。 预计，18年全球供给较17年增加160万桶/天。预计一季度全球石油供给增长60万桶/天。

预计18年需求增长140万桶/天，增长主要来自NON-OECD国家；中国、印度和美国仍是主要增长国，预计分别增长40万桶/天、32万桶/天和14万桶/天。进入一季度全球石油需求受季节性的影响将环比下滑，预计一季度全球石油需求环比减少50万桶/天；叠加供给增长预计一季度全球供给过剩70万桶/天。

行情展望：在全球经济稳定增长的情况下，预计18年全球石油需求增长130万桶/天。预计18年OPEC&Non-OPEC石油产量较17年减少8万桶/天，其中OPEC原油产量减少12万桶/天，NGLs产量增长15万桶/天，参与减产的Non-OPEC国家石油产量减少11万桶/天。其余Non-OPEC国家（巴西、加拿大和中国）合计18年可增产40万桶/天。2018年美国石油产量增长130万桶/天的情况下，预计全球石油供给增长160万桶/天，全球依旧供给大于需求。因此我们判断未来国际油价依旧会呈现区间震荡走势，但价格中枢将会上移（供给中断的风险大幅增加），预计18年国际原油波动区间为50-75美元/桶（布伦特）。近期美元持续贬值推动原油价格持续上涨，后期美元企稳，地缘事件平息，需求环比走弱，库存累积，油价或将回调，价位看至60美元/桶。

一、行情回顾

本月（2018年1月）国际原油受伊朗国内局势动荡以及美元持续走弱影响大幅上涨，再创新高，布伦特首行合约最高至71.28美元/桶，WTI原油首行合约至66.66美元/桶。月末，地缘政治问题平息，美元企稳，油价开始回落；至1月31日布伦特原油较12月29日上涨2.18美元/桶，涨幅3.26%，至69.05美元/桶，月均价为69.08美元/桶，较上月上涨4.99美元/桶，涨幅7.79%；WTI原油较12月29日上涨4.31美元/桶，涨幅7.13%，至64.73美元/桶，月均价为63.66美元/桶，较上月上涨5.71美元/桶，涨幅9.85%。

二、全球石油供给

据IEA数据显示，17年12月OPEC参与减产国家减产151.8万桶/天，减产执行率达129%；主要受委内瑞拉原油产量大幅下滑16万桶/天影响。17年OPEC参与减产国家减产111.9万桶/天，减产执行率96%。预计18年在委内瑞拉产量继续下滑以及沙特超额减产的影响下，OPEC良好的减产执行仍将延续。预计18年减产104万桶/天，减产执行率达196%。17年OPEC原油产量减少46万桶/天，NGLs产量增长13万桶/天，石油产量减少33万桶/天；预计18年OPEC原油产量减少12万桶/天，NGLs产量增长15万桶/天，石油产量增长3万桶/天。

据IEA数据显示，17年12月参与减产的9个Non-OPEC国家减产44.8万桶/天，减产执行率达82%；17年参与减产的9个Non-OPEC国家减产45.1万桶/天，减产执行率达83%。预计18年减产56万桶/天，减产执行率达103%；主要受墨西哥和阿塞拜疆原油产量的自然下滑。17年Non-OPEC石油产量减少13.6万桶/天，预计18年Non-OPEC石油产量减少11万桶/天。

美国原油产量的增长主要来自页岩油，而页岩油产量的现行指标是美国原油钻机数量。页岩油的生产对价格敏感度较高，如下图所示，美国原油钻机走势与WTI原油价格走势基本契合（美国钻机数量变化之后WTI油价变化19个周）。自2017年6月21日以来，国际油价持续震荡走高，因此我们判断在未来5个月内美国原油钻机数量将会持续增长，这将推动页岩油产量的增长。基于美国页岩油生产商较高的套保比例，我们认为18年页岩油产量将稳步增长，这将推动美国石油产量的增长。预计2018年美国原油产量增长100万桶/天，NGPL产量增长30万桶/天，美国石油产量增长130万桶/天。

加拿大原油产量因油砂产量的增长持续增长，预计2017年加拿大原油产量增长28万桶/天，2018年加拿大仍将延续这一增长趋势，预计18年其产量增长22万桶/天。巴西原油产量因近些年新项目的上线持续增长，预计2017年其原油产量增长16万桶/天，2018年原油产量增长20万桶/天。

预计，2018年OPEC原油产量减少12万桶/天，NGLs产量增长15万桶/天，石油产量增长3万桶/天; 参与减产的Non-OPEC国家石油产量减少11万桶/天；美国原油产量增加100万桶/天，NGPL增长30万桶/天；其余Non-OPEC国家（主要为巴西、加拿大、中国和哥伦比亚）原油产量增加40万桶/天。 2018年全球供给较2017年160万桶/天。18年一季度OPEC与参与减产的Non-OPEC国家的原油产量预计将基本保持不变，而其余Non-OPEC国家原油产量受美国产量持续增长影响将继续增长，预计一季度全球石油供给增长60万桶/天。

三、全球石油需求

如下图所示，进入1月下旬后全球炼厂检修将逐步增加，1月下旬至3月初全球炼厂检修产能约为300万桶/天；全球炼厂检修高峰在18年3、4月份，检修产能约为600万桶/天。随着炼厂进入检修高峰，炼厂对原油的需要将环比下滑，原油库存将开始累积。

2018年，全球稳定的经济增长将推动全球石油消费的增长，预计18年需求增长140万桶/天，增长主要来自NON-OECD国家；中国、印度和美国仍是主要增长国，预计分别增长40万桶/天、32万桶/天和14万桶/天。进入一季度全球石油需求受季节性的影响将环比下滑，预计一季度全球石油需求环比减少50万桶/天；叠加供给增长预计一季度全球供给过剩70万桶/天。

四、全球库存

2017年受OPEC与Non-OPEC联合减产以及OECD国家需求超预期增长影响，全球供给短缺50万桶/天，全球库存大幅减少。OECD商业库存在17年二季度进入去库存阶段，至17年12月较年初减少1.4亿桶。自17年7月以来全球浮仓库存持续下滑，较17年年初减少3000万桶。中国商业库存较年初减少500万吨。

美国原油库存自17年4月以来连续下降，但进入2月份后这一趋势或将转变，随着炼厂检修季的到来以及美国原油产量的增加，美国原油库存将开始增加。

五、价差走势

六、持仓情况

七、 行情展望

在全球经济稳定增长的情况下，预计18年全球石油需求增长130万桶/天。预计18年OPEC&Non-OPEC石油产量较17年减少8万桶/天，其中OPEC原油产量减少12万桶/天，NGLs产量增长15万桶/天，参与减产的Non-OPEC国家石油产量减少11万桶/天。其余Non-OPEC国家（巴西、加拿大和中国）合计18年可增产40万桶/天。2018年美国石油产量增长130万桶/天的情况下，预计全球石油供给增长160万桶/天，全球依旧供给大于需求。因此我们判断未来国际油价依旧会呈现区间震荡走势，但价格中枢将会上移（供给中断的风险大幅增加），预计18年国际原油波动区间为50-75美元/桶（布伦特）。近期美元持续贬值推动原油价格持续上涨，后期美元企稳，地缘事件平息，需求环比走弱，库存累积，油价或将回调，价位看至60美元/桶。

来源：盛达期货研究院

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