● 作者：孟金辉

● 从业资格号：F3033796

一、2017玉米淀粉行业主题是低价创造需求暴发式增长

据国粮中心数据，临储玉米取消后，因成本下降，吉林长春玉米淀粉出厂报价自6年夏季的2350元/吨跌至17年的2月底的1880元/吨，跌幅20%，价格大幅下跌造成淀粉需求暴发式增长。

据淀粉工业协会统计，17年国内玉米淀粉消费量2600万吨左右，较上年增加约300万吨之巨，增幅13%！

与行业预期的低价会挡住进口相反，2017年1-10月，中国木薯淀粉进口量188.7万吨，同比大增22.6%。

17年1-10月，小计出口玉米淀粉近21万吨，同比增加132%。

17年1-10月，我国出口果糖481,236吨，同比增加21.13%；出口葡萄糖564,379吨，同比增加6.45%；出口其他固体糖365,604吨，同比增8.73%。小计出口玉米淀粉糖1,411,220吨。同比增加11.67%。

造纸、淀粉糖、食品、化工、啤酒、变性淀粉等消费都大幅增加；创造了以前不在统计范围内的新需求，搀兑淀粉和饲用（粘合剂）。

二、成本高企、需求受限、产能猛增，18年行业主题是去利润

（一）东北深加工企业成本同比明显提高；华北后期也有望同比大幅增加

据盛达期货研究院测算，2017年11月1日至12月15日，东北深加工企业玉米门前挂牌收购价均价同比高26-71元/吨不等。平均高50元/吨。后期，随着东北抢购热潮的持续，东北企业成本同比仍有望继续升高。

后期，因东北玉米被抢购而无法像去年冬季一样行销全国，华北区域因东北玉米到货量减少，成本也有望显著提升。

据国粮中心预计，17/18市场年度，东北3省1区玉米调出量3710万吨，较上年度下降23.4%；而华北3省玉米调入量1340万吨左右，增加81.6%！

（二）淀粉需求将受到多重因素抑制

1．玉米淀粉有快消品的属性，国内目前消费需求不景气，对玉米淀粉需求有一定影响

2．玉米淀粉价格因成本提升造成价格从底部上扬，这会抑制需求。也即增速将明显放缓

2016-17年是低价创造需求，18年则是价格底部抬升将抑制需求。

用淀粉工业协会的月度玉米淀粉消费数据和国粮中心的东北和华北产区玉米淀粉出厂均价这两组数据，做了简单相关性分析，自2013年1月以来，两者的相关性-0.6247。呈现明显的负相关，也即18年玉米淀粉价格从17年低位反弹后，应会抑制消费。

抑制消费，我们研究认为主要体现在增速下降，因绝对价格毕竟处于多年的低位，消费仍将保持增长态势。15年到17年，玉米市场化，受玉米原料成本下降影响，淀粉出厂价格回落了730元/吨，增加了很多市场机会，如，食品、造纸、低筋面粉、饲料、型煤等都新增或增加了消费量。两年间，消费量增加６４０万吨（含刚需增长，比如淀粉糖的消费增长）。１８年，虽然淀粉价格已没有下降空间，但原料市场化产生的消费红利依然存在。

3．环保政策抑制了下游消费需求

今年冬季供暖季开始前，市场普遍担忧，环保政策会影响行业开工率，从而减少玉米淀粉有效供给。但是实际情况是，行业反馈：环保政策影响了下游造纸、制药、饲企、淀粉糖等行业的开工率，供给没事，需求端收到明显影响。

4. 淀粉消费春节后进入传统淡季；夏季所谓旺季近几年明显旺季不旺

玉米淀粉的季节性消费比较明显，近几年春节后、秋冬季是明显的淡季，最突出的消费旺季则是春节前的集中采购备货。夏季的传统消费旺季越来越旺季不旺，这和国内目前含糖饮料消费的萎靡有关。

（三）18年产能明显扩张，过剩情况将日益突出

1.产能扩张的背景和现实

2017年4月11日，国家发改委废止了《关于玉米深加工项目管理有关事项的通知》。在玉米去库存的背景之下，玉米深加工企业的准入放松，确实推动玉米深加工行业产能继续增加，扩大玉米在深加工行业中的需求。

国家放松准入，象屿集团在黑龙江省新建两家淀粉加工企业当年收回投资的示范效应，叠加主产区省政府尤其黑龙江省的各种优惠政策，都促使外部资金涌入淀粉行业促使产能进一步扩张。

今年，国粮中心、淀粉工业协会、上海汇易、天下粮仓、卓创等多家机构都有自己的行业产能扩张的不同版本，虽然数据各有不同，但是产能大幅扩张的方向一致！

2.利润高企，库存累积中

据行业数据，东北、华北主产区全行业盈利中；截至12月15日，华北的山东、河南、河北理论盈利分别为-6.6、171、58.2元/吨；东北的黑龙江、吉林、辽宁70.2、81、94元/吨。而且，因需求骤增，供给端受到环保、运输等扰动，全年行业大多数时段处于盈利状态。

这也导致行业开工率高企。据行业68家企业样本统计，截至12月15日，行业开工率83.55%，较去年同期高4.53%。

开工率高企，产能依旧过剩，导致行业库存累积之中，据行业60家企业样本显示，截至12月14日，行业库存约51万吨，较上周增加2.4万吨，较上月同期增加14.4万吨。不过较今年6月的历史极高值81.7万吨仍有较大差距。按照目前行业产能扩张的速度，不排除18年库存极值再创新高的可能性。

3.一旦定向销售临储玉米政策获批，对淀粉现货和期货压力较大

近期，有专家提案建议，对东北深加工企业定向销售临储玉米。该提案逻辑合理性较强：既可以去掉玉米的庞大库存，又可以解决东北深加工企业原料不足问题；还可解决14年玉米因霉变质量放宽要求造成的品质问题。

但是，这个专家提案提出后，需要经过多个政府部门的反复磋商，即便成真，元旦后即确定公布的可能性很小。该政策若成真，公布得越早对玉米淀粉现货和期货涨势的抑制作用越强。

三、关于期现货价格的一些预期

元旦、春节、五一前后，将是政策发布或变化的关键节点，请防范政策大幅变动给您的生产经营带来的冲击和影响。

现货上，成本端收到政策影响较大，有很多不确定性，因此预计行业区间波动的可能性更大，难有趋势性行情。

期货上，既然现货难有趋势性行情，且18年主题是行业去利润，那么1805和1809淀粉-玉米价差就值得更加重视。

近期，资金在关注东北玉米原料供应不足和春节前集中备货旺季的逻辑；则投资者可关注，5月价差和9月价差被资金推动至相对较高区域，而产生的做空价差机会。

具体来讲：

1.5月价差350以上可入场做加工利润下降策略，300-280之间获利离场，若定向销售政策公布较早，不排除跌到250的可能；

2.9月价差380-400区间，可入场做加工利润下降策略，330-310之间获利离场，若定向销售政策公布较早，不排除跌破300的可能。

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