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近期玉米和淀粉系交易逻辑梳理，重点推荐做多

发布时间:2018-06-27 阅读数:

● 作者：孟金辉

● 从业资格号：F3033796

盛达期货分析认为：与市场流行观点不同，拍卖成交玉米即便集中出库对现货和期货压力也不大。1807、1809玉米合约后期向下回归现货的可能性更大。1809淀粉后期向上回归现货的概率更高。1809合约加工利润虽处相对高位，但是不建议投资者参与。1901玉米在收获期前，既有逻辑又有不确定性，易涨难跌。

一、临储拍卖玉米出库对市场压力不大

目前市场上都在流传前期拍卖成交玉米出库有个DEADLINE，必须在8月8日前出库，而据国粮中心测算：截至6月7-8日当周，国家临储玉米开拍9周以来，累计成交4305万吨。根据交易规则，这4300余万吨玉米需要在8月8日之前全部出库，而5月底之前出库进度较为缓慢，意味着6-7月临储玉米出库压力较大，预计月均出库量为1400～1600万吨，临储玉米供应充裕。

但是，盛达期货分析认为，截至6月21日，东北农户售粮进度96%、华北在93%，也即主产区农户余粮殆尽，而我们把流通领域中库存当作常数项来考虑（也即流通环节库存一直都在虽然有大小差异，暂时忽略），那么逻辑上讲未来直至新粮收获上市前，市场以拍卖粮为主来供应。而两个月内每月平均1600万吨拍卖粮出库供给，对应的需求端大致每月2000万吨量级的消费量。当然考虑到流通中的富裕库存，市场在临储拍卖季是不缺粮的。

另外，2015年拍卖玉米无论起拍量还是成交占比的增加，都在实际上增加后期玉米现货成本。

二、1807、1809玉米合约后期向下回归现货的可能性更大

据测算，1807玉米合约，5月24日高点1791元/吨，按照2014年玉米拍卖底价为成本有80元/吨的交割利润。而这明显高于正常玉米现货贸易利润。而11家在东北具有集团交割库的企业将相对更有交割优势，尤其是在本库具有2014年产符合交割品质玉米的前提下。虽然这11家企业的交割库存的协议库容合计只有65万吨，并且并非每家都会交割，实际交割量预计也难以达到65万吨；但是目前玉米现货市场不缺货的前提下，多头也不会有很多接货意愿。1807玉米合约一旦接近甚至超过5月24日高点1791元/吨即将面临较强的交割意愿压力。

1809玉米合约，后期将面临与1807合约的类似的情况。并且，1809合约到期后，不久就面临的华北玉米的收获期，预计到时更难有多头愿意接货。1809玉米合约一旦接近甚至超过5月30日高点1795元/吨就将面临较强的交割意愿压力。

不过从交易角度，不建议没有交割能力的投资者参与1807、1809合约的回归行情，因面临交割前月的提保压力，资金收益比并不划算，还要面临盘面万一异动的风险。

经过盛达期货测算，1807、1809合约在交割月回归到1730-1700元/吨区间的可能性较大。

三、1809淀粉后期向上回归现货的概率更高

目前，华北尤其是山东玉米淀粉现货价格的最低价格已经涨至2450元/吨一线，因山东淀粉相对吉林基准交割地95元/吨升水，倒退盘面价格在2355元/吨，即便后期因拍卖玉米集中出库导致山东玉米成本下降使得玉米淀粉现货价格有所回落，预计直至1809淀粉合约到期前也难以跌破2400元/吨。也即用山东现货来推算，1809淀粉合约价格应在2300元/吨一线。

黑龙江玉米淀粉现货最低出厂价在2200元/吨，因其较吉林基准交割有70元/吨贴水，这样推算1809淀粉盘面价格应在2270元/吨。

目前，因行业和资金依旧认为玉米淀粉现货是供过于求的行业，因此实际上盘面一直贴水现货价格运行，但是临近交割期，若现货确如我们分析的一样仍在高位，那么1809淀粉回归至2270-2300元/吨区间的可能性较大。

实际上，行业开工率保持在高位但是行业库存一直未有效累积，因此玉米淀粉行业的供求矛盾比市场想象的要低。

四、1809合约加工利润虽处相对高位，但是不建议投资者参与

1809淀粉-玉米价差也即所谓的加工利润，近期叠破自临储收购正式取消2016年9月以来的新高，已经涨至460元/吨以上。但是，就像我们盛达期货前文分析一样，1809玉米合约后期向下回归现货的可能性更大，而1809玉米淀粉合约后期向上回归现货的概率更高，因此两者价差从逻辑上后期有望进一步扩大。

按照逻辑交易角度，不建议投资者做空1809淀粉-玉米加工利润。

五、1901玉米在收获期前，既有逻辑又有不确定性，易涨难跌

1901玉米面临的看涨逻辑和不确定性包括但不限于：拍卖减库存意味着压力减轻价值中心上移、今年资金总逻辑买入农产品防通胀、18/19年度中国玉米供需缺口增大、后期其他品种炒作的溢出效应或会带动玉米远月合约、面积增加已经PRICE IN且不及预期、天气炒作（华北黄淮夏伏旱、早霜等）、2015年玉米拍卖增量—增50元成本。

盛达期货分析认为：1901玉米后期价格超过5月24日高点1860元/吨应该难度不大；后期若华北东北产区出现天气炒作，价格有望涨至1880-1900元/吨区间；万一后期华北东北产区面临比较严重的旱情，则不排除1901玉米涨至1950元/吨一线的可能性。

从交易角度，1901玉米在1800一线支撑较强。1901玉米的逻辑最充分，但是高度主要取决于后期天气等不确定因素。

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