利多报告被好天气和贸易摩擦吞噬，但市场不会脱离基本面太久

作者：孟金辉

从业资格号：F3033796

USDA7月12日公布的最新供需报告显示：

与业界大多数预期不太一致，美国2017/18年度的做出了利多调整。

17/18年度饲用需求下调5000万蒲，这反映了季度库存报告凸显饲用需求低于预期的真实性。USDA继续看好玉米的制作乙醇消耗，将17/18年度制乙醇消费量上调2500万蒲。同时，上调旧作玉米出口销售量1亿蒲至24亿蒲，同比高出230万吨（9000万蒲）。这样，结转库存被下调7500万蒲至20.27亿蒲。USDA本周最新发布的出口报告显示：一周陈玉米出口销售量为40.2万吨，而上年同期仅为16.1万吨。

美国2018/19年度玉米种植面积预估为8910万英亩，较上年下降1.18%；与市场预期一致，采用的是6月底面积报告中数据，较上月预估数增加110万英亩。18/19年度玉米收获面积预估为8180万英亩。18/19年度玉米单产预估为每英亩174蒲式耳，较上年降幅1.47%。18/19年度玉米产量预估为142.3亿蒲，较上年下降2.56%。美国玉米播种面积、收获面积增加，单产未调增，总产增加，这都在市场意料之中。

美玉米收获率在91.81%，这也符合目前美玉米优良率较高主产区大多天气良好的情况。与去年和五年平均很接近，高于自90年以来的均值90.98%。今年自播种以来，美国主产区风调雨顺，留给美玉米天气炒作的时间窗口几乎关闭。

2018/19年度，下调美国食用种用工业用消费量6000万蒲至71.05亿蒲，其中燃料乙醇消费量在56.25亿蒲，较上月预估数下降5000万蒲，同比高出2500万蒲。饲用及残余量54.25亿蒲，较上月预估数上调7500万蒲。这样国内总消费量从上月预估的125.15亿蒲，增至本月预估的125.3亿蒲，增加了1500万蒲。

USDA上调美玉米的饲用需求目前市场仍无法理解其内在逻辑，或许是低价促进饲用需求增加？总之，这与前述下调17/18年度饲用需求的逻辑上有所冲突。后期需要继续关注饲用需求变化情况。

调低美玉米的乙醇消耗则是因为汽油需求滞涨以及能源署EPA对小型炼油厂法定搀兑义务的豁免。昨晚EPA报告，2017年其对29家小型炼油厂豁免法定搀兑义务，但2018年尚未开始相关操作。

在供应有所增加同时需求调增的情况下，期末库存也大幅下降，18/19美国玉米年终库存较月预估数下调2500万蒲，减至15.52亿蒲，处于2014/15年度以来的最低位，库存消费比降至10.52%！按照历史规律，如此水准的库存/消费比，在执行再生燃油标准（PFS）以来，7月中旬的美玉米12月合约价格从未出现在3.95美元/蒲之下！

18/19年度，美玉米新作出口较上月预估数上调1.25亿蒲至22.25亿蒲，逻辑在于俄罗斯、阿根廷和巴西玉米减产。

截至2018年7月5日当周，美国玉米出口检验量为1,446,926吨，前一周为1,538,556吨。2017年7月6日当周，美国玉米出口检验量为1,010,889吨。本作物年度迄今，美国玉米出口检验量累计为47,207,472吨，上一年度同期49,724,027吨。同比慢5.06%。美玉米出口继续追赶去年的脚步。按照目前装船速度，最终出口装船数量将较预估数高100万吨以上！

截止到2018年7月8日，美国18个玉米主产州的玉米吐丝率为37%，上周17%，高于去年同期的18%，也高于过去五年同期均值18%。玉米评级优良率为75%，低于一周前的76%，高于去年同期的65%。其中评级优的比例为21%，良54%，一般18%，差5%，劣2%，上周是21%，良55%，一般18%，差4%，劣2%。

目前，我们分析认为，美玉米12月合约反映的是超过180蒲/英亩以上供给水准对应的价格，并且叠加了贸易摩擦带来的利空效应，有超跌的嫌疑。目前的贸易摩擦，与俄罗斯2010的谷物出口禁令有可对比之处，俄罗斯当年发布谷物出口禁令后，提振美麦期价刷新历史高点，但是随后价格暴跌！

总之，我们分析认为，目前美玉米12月合约期价，既反映了单产较高的利空，又叠加了贸易摩擦的不利影响，过度交易了利空，明显有超跌的嫌疑。因此，未来数月USDA将如何调高美玉米单产就是市场关注的焦点！

来源：盛达期货研究院

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