（2018年大商所十大期货投研团队评选参赛文）

作者：孟金辉

从业资格号：F3033796

我们盛达期货研究分析认为：

玉米淀粉季节性下跌行情难免，因此制定做空1901玉米策略。现分析如下：

一、玉米原来成本有望季节性走低

1、玉米每年秋冬季节性下跌都不可避免

玉米季产年销，在秋冬季收获时的现货压力是实实在在的。在2015/16年度，临储玉米收购总量达到1.25亿吨的当年冬季，也未挡住冬季玉米收获压力带来的价格大幅回落。该市场年度，东北夏季高价与冬季低价的差价在400元/吨左右；而华北的差价在600元/吨以上。当然，我们研究认为，今年的差价应该小得多。

玉米收获的季节性压力更大，也即市场尤其是现货市场应该在2017年11月至2018年3月找到季节性低点。

2、东北抢粮热情不及上年，对现货和期货支撑力度有所减弱

首先，目前东北深加工企业和饲企很多都判断新粮价格将超过临储拍卖玉米实际进厂价格，因此近期明显增加拍卖粮采购力度。使得临储玉米拍卖量和价格呈现明显的翘尾行情。

其次，目前有传言，临储拍卖将持续至11月底。据盛达期货研究院测算：若拍卖持续至11月底，按照每周每周成交268吨，还有13周，这样2018年临储玉米拍卖总成交量将超过1亿吨。而拍卖玉米将占用东北深加工和饲企的资金和库容，导致东北深加工和饲企抢购新粮的热情有所下降。

再次，去年收获期，华北遭遇连续阴雨，玉米无法晾晒而霉变。若今年十一前后，华北天气正常；则华南和长江中下游饲企将恢复华北玉米收购；华北本地的饲企也不必前往东北抢购玉米。

二、玉米淀粉仍未摆脱原料成本定价的宿命

行业里，一般玉米制作玉米淀粉出率按照70%来粗略计算。

而玉米淀粉期货和玉米期货以及现货相关性都超过90%。

三、秋季，玉米淀粉消费量和价格均呈现明显的季节性淡季特征

行业普遍认为： 每年8、9月份，天气逐渐凉爽，饮料和啤酒消费慢慢进入相对夏季的淡季；同时行业开工率从夏季高温的低开工率恢复到正常模式，供给有所增加；从而促使淀粉消费和价格有所走弱。而这也能从消费和价格数据中得到验证。

四、玉米淀粉行业产能确实在持续增加中

今年上半年，据国粮中心不完全统计，玉米淀粉行业玉米加工能力增加200万吨以上。而据行业最新情况，下半年，行业将新增两家分别为100万吨玉米加工能力的企业投产，这两家企业初期都直接供应市场商品淀粉。

五、据悉，今年冬季东北深加工企业或将仍有玉米加工补贴

据悉，东北招商引资给过新晋企业口头承诺，连补3年，明年是最后一年。所以，从理性分析角度，行业利润不错，不需要在给补贴。但是实际情况是，上年同样在行业利润不错的情况，黑龙江和吉林两省还是颁布了玉米加工补贴政策。因此，从去库存角度和理性逻辑角度不该给补贴；但从政策连续性，产业格局调整，振兴东北经济角度就应该给。若是真的有补贴，按照补贴金额和时间长短，对市场利空程度有所不同。

综上所述，玉米淀粉1901合约价格大概率将走出季节性回落模式。

六、交易计划

根据上文分析，我们拟定交易计划如下：

1、1901玉米淀粉合约价格在2360-2400区间，做空1500手左右。

2、止损价格2450元/吨。

3、获利了结区间：2270-2290区间。

4、风险收益比：1：3。

来源：盛达期货研究院

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