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现货标的强弱切换，套利收益额外增加

发布时间:2018-09-19 阅读数:

作者：盈鲁资产管理研究员胡海涛

年初至今以来，橡胶现货与沪胶的基差较去年同期明显缩窄，期现套利收益也大幅下降，而通过比较现货各标的的强弱，在不同的时间段里持有表现偏强的现货标的可一定程度地提高期现套利收益。经过我们对最近几年橡胶现货各标的的强弱进行梳理后发现，各现货标的的强弱呈现出较为明显的季节性特征：其中在每年的9-2月份，现货标的的强弱关系为SCR5>SCR10>SVR3L>SMR20CR，而每年的2-9月份强弱关系为SMR20CR>SVR3L>SCR10>SCR5，当然不排除某些年份的某一时间段内的反季节性情况的出现，但是总体来看，现货的季节性强弱特征还是比较明显的。具体分析如下：

一、橡胶现货各标的显示出明显的强弱关系

通过把国产全乳胶（SCR5）、标二胶（SCR10）和进口胶越南3L（SVR3L）、混合胶（SMR20CR）进行配对并分析历史比价走势后发现，比价总体呈现出较为明显的季节性特征。

具体来看，每年的9月—次年的2月份，SCR5相对SVR3L表现偏强、SCR10相对SVR3L表现偏强、SCR10相对SMR20CR表现偏强、SCR5相对SCR10表现偏强、SVR3L相对SMR20CR表现偏强，因而综合分析后可以得出现货标的的强弱关系为：SCR5>SCR10>SVR3L>SMR20CR。同理，每年的2月—9月份，现货标的的强弱关系为SMR20CR>SVR3L>SCR10>SCR5，当然不排除某些年份的某一时间段里的出现与季节性背离的情况，但是总体来看，现货的季节性强弱特征还是比较明显的。如果在进行期现套利操作时，现货标的在9月—次年的2月份选择国产SCR5和SCR10，而在2月—9月份切换至进口胶SVR3L和SMR20CR，可以赚取现货强弱价差的额外收益，从而提高期现套利的整体收益。

二、全球天胶产销的季节性特征使得现货标的强弱不同

由于全球天胶主产国的产量表现出明显的季节性特征，各胶种在同一时间段里的供应差异也较大，因而现货的强弱表现也不同。

国内和国外天胶产量存在明显的季节性差异：10月份之后，国内天胶产量逐步进入减产期，而国外（泰国、马来西亚）还处于增产期并且会一直持续至次年1月份，因而此时期内，国内橡胶产量的下降会使得现货表现相对偏强；而从1月份之后，国外橡胶逐步进入减产期并会持续至8月份前后，国内橡胶在3月份之后逐步进入增产期，因而此时期内，国外橡胶现货产量的下降会使得现货表现相对偏强。

具体来看，SCR5在沪胶9月合约到期交割时，交割压力和老仓单的集中释放都会使得交割月前的全乳老胶的压力较大，而SCR10的供应和需求总体表现相对平稳，因而9月份之前SCR5相对SCR10会表现偏弱，而9月份之后，交割和库存压力的释放会使得SCR5的压力骤减，因而表现也会相对偏强。

SVR3L与国内的产量季节性基本一致，因而在9月—次年2月份，SVR3L强于SMR20CR，在2月—9月份，SVR3L弱于SMR20CR。

SVR3L与SCR5的产量季节性基本一直，两者的品质与用途也较为相似，存在一定的替代性，而由于SCR5属于国产胶（增值税10%），SVR3L属于进口胶（增值税16%），增值税的差异使得沪胶9月合约交割前，SCR5会偏弱于SVR3L。

综上，全球天胶产量的季节性特征使得同一时间段里供应差异较大，因而现货的强弱表现也不同，其中在每年的9-2月份，现货标的的强弱关系为SCR5>SCR10>SVR3L>SMR20CR，而每年的2-9月份强弱关系为SMR20CR>SVR3L>SCR10>SCR5。在当前基差明显缩窄，期现套利收益大幅下降的情况下，通过在不同的时间段里持有表现偏强的现货标的可一定程度地提高期现套利收益。

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