作者：王玉婧

从业资格号：F3048782

随着11月接近尾声，沥青1812合约即将进入交割月，但目前不论从相对高低或是绝对水平来看，基差均处于极高位置：目前华东主连基差率超过20%，山东主连基差率超过15%，不仅远高于历史水平（仅选取沥青合约相对活跃即16年以来的数据），也远超95%分位水平。距离1812合约下市仅剩不足20个交易日，如此高的基差水平将如何修复呢？将从现货和期货两个方面分析。

现货方面：东北货源强烈冲击定价中心

在11月上旬之前，倾向于现货可以挺价至11月底，通过期货价格更多地向现货价格靠拢来修复价差，理由是对山东、华东两个定价中心区域现货的看好：

山东地区：山东数家炼厂在11月中旬前或因原料短缺问题一度停工、或因库存低且需要满足现货仓单而对外不发现货，甚至出现需要去其他炼厂提货以满足前期订单的情况；山东炼厂库存直到目前仍处于低位且未有累库迹象，与历史库存季节性不符。

华东地区：主营炼厂挺价意愿明显；真实需求暂时被进博会掩盖；且西南地区环保组原计划11月15日撤退后需求回升可能对华东地区的供应形成分流。

但近期东北低价货源的大量南下对山东、华东、华北、甚至华南地区的现货均形成压力。东北地区的沥青需求在10月底完全结束，同期区内炼厂产量仍保持高位，10月底东北地区首先降价100元/吨，随后价格一路下行，截至目前降幅超过500元/吨，昨日（11月22日星期四）东北中石油继续将价格下调150元/吨，辽河石化3106元/吨，盘锦浩业3056元/吨。但目前的价格还远未达到下游冬储2600-2700元/吨的心理价位，在原油不继续崩塌的前提下，即便原油反弹，对东北地区的收益也无从体现，毕竟需求已经完全结束，且如果反弹过多，还会增加炼厂的加工成本；其他地区无论是需求接近尾声或是资金不到位，现货情况也类似。以山东地区为例，3056元/吨（盘锦浩业沥青价格）+240元/吨（盘锦浩业至山东港口运费）+50元/吨（短驳费用）=3346元/吨，据此粗略估计，山东地区的现货价格还远未见底。

且山东、华东两个定价中心区域本身的基本面状况也呈现出并不乐观的变化：

山东地区：部分停工炼厂在11月中旬陆续恢复生产，累计供给增量超过5000吨/天；随着气温下降，需求转淡；原油连续暴跌，下游观望情绪更加浓厚。本周一齐鲁石化将价格下调200元/吨后，地炼在周二也随之降价，且这只是一个开始。

华东地区：中石化继续保持高产；下游虽有需求，但资金仍未到位；近期降雨连绵进一步压制需求，库存有所增加；原油连续暴跌，下游观望情绪更加浓厚；西南地区环保组延后撤离时间，且西南地区目前库存高位，即使环保组撤离后短期内也难以对华东形成分流。目前中石化在华东地区对订单给予大幅优惠，甚至出现低于山东地区的价格，华东地区明降价格也只是时间问题。

总体来看，供应上：东北低价货源对多地区形成冲击且可持续；成品油和沥青跌幅不及成本端原油，现货和1812合约仍有不低的炼化利润；跟踪12月马瑞原油到港截至目前140万吨，高于正常水平。需求上：需求在季节性上全方位转淡；下游资金仍未到位；中游贸易商观望情绪浓厚，整体悲观。

期货方面：原油暴跌沥青难幸免

逢宏观悲观全球股市暴跌以及川普“希望油价更低”和“与沙特达成协议”的一纸推文，原油分别在11月中旬和下旬接连遭到两次暴击，呈现历史级别的跌幅，WTI相继跌破55和53美元/桶，且未有持稳迹象，原油端风险犹在，消息与数据多空交织，短期走势不明朗。原油不止跌，沥青不见底，虽然临近交割1812合约交割逻辑占主导，成本端支撑的崩塌和基本面的转弱将更多地反映到1906合约上，这一点从1812-1906合约的价差走势上可以体现，即在目前与基本面的博弈中，持仓结构更占上风。但如此剧烈的成本端崩塌也使1812合约在近期难以幸免下行走势，当然也不排除沥青1812合约在交割前小幅反弹的可能。

行情展望：现货价格更多地向期货价格靠拢

之后沥青将呈现怎样的走势？

● 现货：东北货源强烈冲击定价中心加之沥青基本面走弱，降价序幕刚刚开启。

● 期货单边：原油不止跌，沥青不见底。

● 1812-1906价差：持仓结构在与基本面的博弈中更占上风。

● 基差修复方式：倾向于现货价格更多地向期货价格靠拢来修复价差。

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