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限产不及预期，钢市提前入冬

发布时间:2018-11-29 阅读数:

作者：陈霄

从业资格号：F3034698

11月份钢价承压下行，期现联动下钢价迎来流畅的下跌行情，特别是下半月现货加速下跌，部分地区现货价格月跌幅超过1000元/吨，月度跌幅逼近今年四月份水平。我们在10月底文章中提出，11月份钢市供需博弈加剧，钢价或形成前高后低格局，主要逻辑为11月份为需求转弱的时间节点，钢价将面临产业压力。但11月份的下跌幅度还是超出我们预期，钢价在悲观的宏观预期、限产不及预期以及现货恐慌情绪三重因素共振下走出年内除四月份以来最大跌幅，钢厂利润快速收缩。钢厂面临利润压力下，压力传导至原料端，钢厂作为定价核心有意打压焦炭价格，焦炭现货价格在供需偏紧格局下仍面临三轮打压，同时钢厂利润下滑为吸收低品矿带来利润空间，而低品矿的库存压力对铁矿石价格带来冲击，高品矿结构性紧缺对矿价的支撑减弱后面临下行压力。在整体偏悲观的市场环境下，钢贸商观望情绪较浓，甚至主动去库存，供给压力传导至钢厂，近1个月钢厂库存压力凸显，加重了现货悲观情绪，最终使得现货价格加速下跌提前释放空头情绪。

从9月份开始，钢价在宏观较为悲观的预期下开始筑顶，钢价由强转弱，震荡区间和价格底部开始下移，而在11月份在产业压力下诱空因素爆发，使得钢价在需求还未明显转弱前提前加速下跌，主要来自期货端提前反应预期，现货端在恐慌情绪下提前下跌兑现预期，深基差格局通过现货端加速下跌得到部分修复。11月份环保限产逐渐兑现，产量数据小幅下滑，但分级限产方式取缔“一刀切”代表着整体限产力度不及去年，30-50%限产力度为供给收缩带来较大投机弹性，减产不及预期得到市场验证，其影响加重了市场极度悲观情绪，造成钢厂库存压力加大，销售压力带来现货加速下跌，钢厂吨钢利润大幅下滑。11月份之前，尽管限产政策从不间断，但在高利润刺激下粗钢产量不断创新高，根据国家统计局数据，前10月中国粗钢产量达7.82亿吨，同比增长6%，高供给压力最终在11月份需求转弱的环境下得到充分体现。

随着供给侧改革对供给影响趋弱大条件下，供给侧品种牛市行情或有变盘，宏观需求预期开始主导黑色品种走向，环保放松使得钢厂利润受到冲击，11月份黑色此轮下跌基本验证了目前的供需矛盾点，微观需求转弱以及宏观需求转弱将阶段性和长期性主导钢价走势。当然由于环保限产放松造成的环境问题会使得市场对减产预期加强，限产升级题材可能会利多钢价企稳或反弹，甚至1901合约进一步反弹最终完全修复基差可能性增大，但反弹高度会受需求转弱影响限制，特别是需求进一步下滑带来的现货压力。总结以上，我们认为短期钢价会受环保限产升级题材影响有反弹需求，但钢价中长期下行压力将在所难免。

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