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浅析螺纹钢01合约逼仓的可能性（上）

发布时间:2018-11-29 阅读数:

作者：郑宗豪

从业资格号：F3051725

2018年11月，对建筑钢材产业来说，意义非凡。

11月1日，螺纹钢新国标全面实施，禁止了穿水工艺，提高了成本150-200元/吨。

11月6日，唐山错峰季限产方案大幅不及预期，引发现货价格断崖式下跌，基差快速修复，钢厂利润从历史高位直线回落至盈亏线。

11月10日，官方宣布：中国钢铁行业将提前两年完成1.5亿吨去产能目标。

11月底，螺纹01合约移仓节奏明显慢于历史同期水平，投机情绪达到极致。这场空头的盛宴似乎还意犹未尽。恐慌情绪弥漫整个市场。钢厂纷纷大面积停产检修，现货市场成交冷清，贸易商迟迟不愿开启冬储。

随着移仓换月的完成，交易所限仓将至，投机情绪得到了暂时的冷却。展望12月行情，建材市场是继续低迷，还是上演绝地反击？本文将从螺纹01合约是否可能出现“多逼空”行情的视角，浅析交割背后的故事。

一、螺纹钢最新交割规则概述

螺纹钢期货合约最后交易日为合约月份15日，法定节假日顺延。交割日期为最后交易日后连续五个工作日。

依据上海期货交易所最新修订的交割规则，螺纹钢标准交割品中删去HRBF400牌号，仅保留HRB400牌号；替代品从原来的二级螺纹（HRB335牌号和HRBF35牌号）更改为三级螺纹抗震（HRB400E牌号）。解决了市面上大量流通的抗震螺纹无法参与交割的问题。此外，质量标准由原先的GB/T3274-2007 更改为今年最新颁布的 GB/T 1499.2-2018。螺纹钢新国标于2018年11月1日全面实施，提高质量要求，禁止穿水工艺，增加吨钢制造成本150-200元/吨。

交割仓库主要分布在天津、上海、浙江、江苏、广州等地。所以重点关注上海、杭州、天津、广州现货市场情况。

二、何为“逼仓”？

（1）逼仓的基本概念：

期货逼仓是指期货交易所会员或客户利用资金优势，通过控制期货交易头寸或垄断可供交割的现货商品，故意抬高或压低期货市场价格，超量持仓、交割，迫使对方违约或以不利的价格平仓以牟取暴利的行为。

逼仓主要分为两类：

软逼仓：多头或者空头利用资金和现货渠道的优势，在交割月临近时，采取维持持仓的策略，对手由于资金或者现货渠道问题而斩仓，从而造成价格超有利于己方的方向发展。例如“多逼空”行情，交割月内如果空头无法及时注册仓单交货，在多头维持持仓不变的情况下，空头也只能被动在更高价位平仓，从而使价格持续超有利于多头的方向发展。

硬逼仓：多头或空头利用资金优势来拉抬或打压期价，逼迫对手认赔离场的行为。

（2）发生软逼仓可能性的考量

交割月临近，考量品种合约发生软逼仓行情可能性的一句主要有以下三点：

◆临近交割月的即期合约基差。较高的基差使得卖方注册仓单交货意愿较弱，较少的仓单遇到高的合约持仓量时容易发生逼仓行情（多数软逼仓行情以失败而告终）。

◆卖方交货能力。如果现货市场上交割品稀缺，或者受物流、政策、质押等原因无法及时提供足够仓单难，则易发生多逼空行情；如果现货市场交割品过剩，则发生多逼空行情的可能性较低。

◆买方接货意愿。如果现货市场成交较好，价格持续走强，买方盈利消化现货能力较强所以接货意愿较高，发生“多逼空”的可能性较高；反之，买方接货意愿较弱。

◆商品价格运行周期。在牛市行情下，现货资源相对稀缺，市场上钱比货多，易发生多逼空行情；在熊市行情下，现货资源过剩，买方消化现货资源能力相对较弱，易发生空逼多行情。

三、浅析螺纹钢发生逼仓行情的可能性

依据上述考量因子，对当下螺纹钢01合约发生逼仓行情的可能性进行评估：

（1）基差（交割利润）

截至11月底，螺纹钢基差率从15.8%回落至5.9%，处于反向价格结构下的相对正常水平。后续关注基差率的走向情况。如果12月持续出现较高的基差率，会影响产业的仓单注册量和产业空头的持仓意愿，从而提高在某个时间段发生多逼空行情的可能性。本文后续章节会会对历年螺纹钢01合约交割期的基差波动情况做梳理。

（2）卖方交货能力

截至11月29日，螺纹钢交易所指定仓库注册仓单量为2134吨。依据上海期货交易所的螺纹新合约标准，一方面抗震螺纹作为替代品可以参与交割，增强了卖方的交货能力；另一方面，螺纹钢新国标从11月初开始落实生产，截至目前市场上流通的符合国标要求的现货相对较少，加之目前华东地区贸易商预售订单较多，使得短期内卖方的交货能力大打折扣。后续持续关注仓单的增减以及质押情况。

地区	期货仓单	增减
上海	0	0
广东	0	0
江苏	0	0
浙江	0	0
天津	2134	0
总计	2134	0

（3）买方接货意愿

买方交割意愿与现货价格走势相关性较大。受11月现货价格持续暴跌影响，贸易商接货意愿较弱，市场成交低迷。

从建材市场库存结构角度看：钢厂库存近两周明显累库；社会库存持续环比下降；厂库未出现明显前移。建材贸易商的冬储行为尚未开启。

截至10月，房地产新开工数据显示，房屋新开工面积同比增速依旧处于0轴以上的较高位置。以房地产施工周期推算，结合当下环保停工不采用“一刀切”模式，预期到2019年一季度为止，房地产对建材需求的支撑仍将保持。随着北方冬季来临，建材需求进入季节性淡季。目前市场对明年一季度宏观需求较为悲观。后续重点关注12月中旬国家统计局发布的11月房屋开工数据，以及基建增速情况。

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