作者：盈鲁资产管理研究员  胡海涛

由于全球天胶供应和需求的季节性导致上半年天胶供需相对偏紧而下半年供需相对宽松，加上国内天胶进口利润的季节性和跨期套利收益的不同也将导致上半年天胶进口较少而下半年进口增加，因而使得对RU1805合约支撑力度相对偏强，而RU1809和RU1811合约压力较大，因而会有一些橡胶跨期套利机会存在。具体分析如下：

一、天胶季节性特征或将导致供需先紧后松

根据ANRPC和国内的天胶产量和消费季节性图表可以看出，3-5月份消费会出现明显的季节性回升，而主产国还处于减产期，国内产量也处在逐步恢复中，因而对5月期货合约的支持力度或将逐步增强，5月合约的价格也将相对坚挺。而6-11月，随着天胶进入高产期而消费逐步回落，叠加交割压力，9月和11月合约或将表现相对偏弱。

二、国内天胶进口量或将先少后多

据ANRPC最新报告显示，1月份成员国天胶出口量同比下滑9.1%至73.5万吨。其中泰国、印尼、越南分别下滑13.2%、10%和3.6%，而马来西亚增长5.3%。而1月份我国国内进口天然橡胶23.8万吨，同比微增0.5%，环比大降30.8%，国内传统贸易急剧萎缩。其中，保税监管场所进口量同比暴跌81%，环比下滑13.8%。特殊区域进货量同比减少33%，环比下跌14.6%。而轮胎企业进料进料加工进口量势头良好，同比增长24.8%，环比增长7.4%。

通过分析ANRPC公布的1月份的出口数据我们发现，1月份泰国、印尼和马来西亚天胶出口量同比减少6.33万吨（其中泰国同比减少4.32万吨、印尼减少2.47万吨、马来西亚增加0.46万吨），如果按照去年12月ITRC达成的在今年1-3月份限制出口34.9万吨协议（其中泰国23.4万吨；印尼9.5万吨，马来2万吨）计算的话，如果三国严格执行该协议，那么在剩下的两个月里泰国、印尼、马来西亚需要分别减少出口9.54万吨/月、3.52万吨/月和1.23万吨/吨，其中泰国的压力会较大一些，但是通过历年泰国天胶出口的季节性图表可以看出，一季度出口量呈现下滑态势，加上泰国从2月份开始进入减产期，因而ITRC限制出口协议得到实现的可能还是比较大的。而6月份之后泰国的天胶出口量会出现明显的季节性回升，其中在9月、11月和12月会处于相对高位，这也与泰国在6月份之后进入天胶增产期的时间一致。

具体到国内天胶进口方面，标胶和烟片占比较大。目前STR20青岛CIF(1M)-宋卡FBO(1M)的差值（相当于进口利润）处于正常范围内，而根据往年的季节性走势可以发现，5月份之前该值会出现明显回落，RSS3(1M)当前的进口亏损幅度约为5%，在5月份之前该值也会出现明显回落，主要是由于2-4月份泰国处于减产期，产地供应收缩导致价格相对偏强。因而5月份之前国内标胶和烟片的进口量或将减少。但是5月份之后，两者都会出现明显的季节性回升，其中STR20青岛CIF(1M)-宋卡FBO(1M)的差值会在9月份前后达到高点，RSS3(1M)进口利润也会在11月份前后达到高点，因而这两个时期的进口量也出处于相对高位。

另外，当前SVR3L和SMR20 CR分别对RU1805的期现套利收益已经从高位出现明显下滑而处于合理区间内，5月份之前也将在一定程度上抑制SVR3L和SMR20 CR的进口量。而SMR20 CR-SEP的多空收益率在5月份之后会出现明显的季节性回落，因而会刺激SMR20 CR的期现套利而增加进口。

三、跨期套利收益

由于在2020年之前全球天胶处于供应增速大于需求增速的大环境下通过2016和2017年的期差走势极为相似而预估出的2018年的期差值与实际值偏离较大，经过我们修正（最近一个多月的预估值与实际值偏差总体处在一个稳定的范围内）后的预估期差值如下：

通过期差预估值可以看到，JAN-MAY跨期正套和JAN-SEP跨期反套的最佳入场时间不一致，加上单独进行JAN-MAY正套和JAN-SEP反套在操作上会更灵活一些，因而我们选择根据市场实际情况单独进行JAN-MAY正套、JAN-SEP反套和JAN-NOV反套。（具体投资策略请咨询盛达期货研究院）

综上，由于全球天胶供应和需求的季节性导致上半年天胶供需相对偏紧而下半年供需相对宽松，加上国内天胶进口利润的季节性和跨期套利收益的不同也将导致上半年天胶进口较少而下半年进口增加，因而使得对RU1805合约支撑力度相对偏强，而RU1809和RU1811合约压力较大，因而存在一些橡胶跨期套利机会。

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