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沥青供应改善消费转淡，利润空单正当时

发布时间:2019-02-13 阅读数:

作者：王玉婧

从业资格号：F3048782

------ 报告结论 ------

在阶段性原料充足的前提下，炼厂的产能过剩背景下会将炼化利润充分转化为产量，表现为开工率的提高；随着进口利润的继续好转，将有买船继续靠岸；传统需求淡季叠加近期持续的雨雪天气使需求端难有与供给端幅度相当的明显改善。供应改善消费转淡，已表现出上中游库存的全面回升，汽柴油价格相对偏低，沥青价值被高估，预计沥青走势强于原油的情景不再，利润空单正当时。

------ 报告内容 ------

一、原料数量与炼化利润

委内瑞拉政变一系列事件持续发酵，不断施压原料端从而影响沥青期价：1、是否存在原料断供风险；2、若美国制裁，缺少调和马瑞原油的石脑油，马瑞原油甚至无法外运；3、若美国制裁，是否可能马瑞更多地涌向中国。从目前的马瑞到港量看来：1-2月11船，3月4.5船，4月预计4船，累计同比处于历史高位，原料不可谓不充足；且炼厂有计划预定冷湖、巴重等替代原料。阶段性原料充足的前提下炼厂可将利润充分转化为产量。

因原料端限制，18年末至19年初沥青累库幅度极小，另外焦化料分流、山东贸易商冬储意愿较好也共同制约累库速度和幅度，沥青基本面较历史同期偏紧。在低库存的前提下，成本端抬升（WTI原油价格持续走高&马瑞升贴水强势上涨）、现货强劲共同抬升沥青期价，使盘面利润的季节性走弱被推迟。

前期因焦化料市场供不应求，东北、华北、山东部分炼厂积极转产焦化料，分流沥青产能，随着沥青-渣油利润差走扩以及消费税力度趋紧，被分流的沥青产能将逐步转回。

二、开工率

在炼化利润仍在且阶段性原料充足的前提下，随着沥青产能的转回以及部分停工炼厂的重新开机，春节后开工率将逐步回升。

三、进口

归功于国内沥青价格持续坚挺、国外沥青价格涨幅更小，进口利润窗口在年初开启，首先是新加坡进口沥青的放量，随后韩国-华东这一主力进口地区的利润窗口也开启，且利润窗口在不断扩大。随着进口利润的继续好转，将有买船继续靠岸。

四、需求

沥青主要需求道路施工受天气、气温的约束，会有施工的季节性，一季度属于沥青传统需求淡季；近期南方多雨雪天气，限制道路施工。无迹象显示需求将有与供给幅度相当的明显改善。

五、库存

随着炼厂开工率回升、贸易商冬储订单持续提货、下游需求无明显改善，炼厂和贸易商库存均开始累积。

六、利润空单正当时

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