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沙特超预期减产，原油获得向上动力

发布时间:2019-02-15 阅读数:

作者：李世平

从业资格号：F3056394

核心观点：

● OPEC 一月产量整体已经达到减产目标，沙特超额减产，如果按 3 月份降低到 980 万桶/天来看，进一步下降 44 万桶/天的产出，OPEC 产量至少将降至 3040 万桶/天以下，原油市场将进入去库存状态；

● 美国 2、3 月份的产量预估分别较上月上调 22.1 和 29.4 万桶/天,将继续挤占 OPEC 的市场份额，也会部分抵消 OPEC 减产带来的价格影响；

● 由于需求疲弱通常需要缓慢的验证过程，并不像供给端的减产能形成直观明确的冲击，因此预计短期价格能够向震荡区间上沿运行，预计布伦特合约在 3 月前可能触及 120 日均线 68 美元/桶的水平。此外，如果美国的消费看不到显著回升且增产预期继续强化，预计两市价差将维持在 9-10 美元/桶水平。

2 月份三大机构报告发布，原油市场的供需预期发生较为明显的变化，尤其沙特能源部长法利赫表示将在 3 月份减产至 980 万桶/天，令原油市场的加深了短期供给紧张的预期。原油价格目前出现了较为确定性的上行动力：首先，OPEC 超额减产，沙特较减产目标多出额外 50 万桶/天的减产预期；其次，委内瑞拉和伊朗的局势不明，一旦美国发声，在供需偏紧的格局下很容易市场情绪刺激价格冲高。

OPEC 已达成减产目标

全球需求预期几乎没有调整。EIA 对全球需求下调 10 万桶/天至 101.45 万桶/天，IEA 对需求未作调整，维持 100.6 万桶/天。主要发生变化的来自于供给端，即 OPEC的产量。据 IEA 的产量数据，1 月份 OPEC 产量较 12 月份降 94 万桶/天至 3083 万桶/天。IEA 数据推算 call-on OPEC 数据为 30.6 万桶/天（1 月份 30.5，剔除卡塔尔），OPEC 一月产量整体已经达到减产目标，沙特超额减产，如果按 3 月份降低到 980 万桶/天来看，进一步下降 44 万桶/天的产出，OPEC 产量至少将降至 3040 万桶/天以下，原油市场将进入去库存状态。

美国产量继续提升

EIA 二月份报告较 1 月份上调了产量预估，2019 年原油产量上调 34.1 万桶/天至1240.1 万桶/天；2020 年产量增 33.7 万桶/天至 1320 万桶/天。美国产量的上调可能主要得益于 1 月份以来价格出现显著反弹，致使页岩油的投产预期上调。另 2019 年NGPL 产量下调 2.5 万桶/天。

美国 2、3 月份的产量预估分别较上月上调 22.1 和 29.4 万桶/天,将继续挤占OPEC 的市场份额，也会部分抵消 OPEC 减产带来的价格影响。这是自原油大跌以来，EIA 首次继续较大幅度调增产量。但如果沙特确实将产量降至 980，则市场仍将进入去库存状态。

从布伦特和 WTI 的远期曲线来看，布伦特已经从 1 月底进入 2 月后转入 back 结构，而 WTI 维持 carry 结构。造成这种差异的原因即来自 OPEC 减产而美国则维持增产，导致去库存预期兑现在布伦特盘面，减产因素已经开始影响原油价格。沙特的减产承诺和执行力，预计会继续影响布伦特盘面的价差结构，将 back 结构推至更深的水平，同时也会对两市的价差拉大形成持续性的推力。

需求数据拖累价格表现

目前，从静态的供需数据来看，基本面改善，供需向上的动力强劲。但对需求端的担忧仍然对价格形成压力。

IMF 去年 10 月和今年 2 月两次下调全球经济增速，对原油消费增长贡献最大的两国中、美正在面临贸易谈判风险，如果未能达成良好结果，预计将对短期预期形成显著冲击。剔除贸易战因素外，从 EIA 的周度数据来看，EIA 的数据反应的情况即是美国石油消费表现不佳。汽油裂解价差此前一直处于底部（近期有所反弹），与美国零售消费数据疲弱相印证（美国 12 月零售销售环比 -1.2%，创 2009 年 9 月份以来最大单月降幅）。相应地，炼厂利润不佳导致炼厂投入降低，库存累积，进而进口开始转弱。这也是拖累 WTI 价格以及令价差结构维持 contango 结构的原因。

小结

综上，从目前的减产预期来看存在较为强力的价格向上驱动力量，但是消费担忧会不断拖累价格表现。三大机构自 11 月报告起已经没有对需求数据做出调整，但并不表示中美经济转弱的风险以及中美贸易战升级的风险已经充分被交易完全，该因素仍然会对价格的上涨形成阻力。由于需求疲弱通常需要缓慢的验证过程，并不像供给端的减产能形成直观明确的冲击，因此预计短期价格能够向震荡区间上沿运行，预计布伦特合约在 3 月前可能触及 120 日均线 68 美元/桶的水平。此外，如果美国的消费看不到显著回升且增产预期继续强化，预计两市价差将维持在 9-10 美元/桶水平。

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