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沥青06-12合约反套逻辑浅析

发布时间:2019-02-27 阅读数:

作者：王玉婧

从业资格号：F3048782

报告结论

从2019年初起，06-12合约一反往年的熊市排列呈现牛市反套结构但走势纠结反复，其根本原因是：①极低的2019年期初库存：2018年四季度受原料限制利润无法完全转化为产量、下半年因韩国沥青产量减少和进口利润恶化进口量同比减少21%、需求超预期；②预期长期供给无明显改善：马瑞原油供应前景不明；进口减量已成定局；③市场普遍认为基建大年看好需求。对于后市价差的看法我们倾向于反套反复，正套格局仍未到来。

报告内容

2016年上半年利润高位、产量偏多，进口量偏多，累库严重，库存极高；虽然当时市场并未预期到下半年极度偏紧的基本面；对应到价差上仍表现为06合约贴水于12合约；

2016年四季度进口锐减、暖冬需求旺盛、焦化料分流原料共同导致极低的2017年期初库存（与2018年期末库存相当）；但2017年初上半年进口利润恢复、进口量恢复，炼厂利润水平中高位，炼厂产量较为平稳；且市场对下半年基本面没有明显偏好预期；对应到价差上06合约贴水于12合约；

2017年下半年炼厂利润、进口利润均有大幅且迅速的好转，总供给整体保持高位，导致2018年的高位期初库存；2018上半年炼厂利润高位，炼厂产量较为平稳；市场普遍看好下半年，但存在资金是否到位问题的担忧；对应到价差上06合约贴水于12合约。

2018年四季度受原料限制利润无法完全转化为产量、下半年因韩国沥青产量减少和进口利润恶化进口量同比减少21%、需求超预期共同导致极低的2019年期初库存；但市场对下半年基本面看好：①预期长期供给无明显改善：马瑞原油供应前景不明；进口减量已成定局；②市场普遍认为基建大年看好需求；导致06-12合约一反往年的熊市排列呈现牛市反套结构但走势纠结反复。

虽然目前累库的速度和幅度均较小，对于后市价差的看法我们倾向于在库存累积到顶点前反套反复，目标位平水，正套格局仍未到来。

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