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做多1909淀粉的逻辑推演—跷跷板故事或会再现

发布时间:2019-03-06 阅读数:

作者：孟金辉

从业资格号：F3033796

近两日，奇怪的新闻在刷屏，“面粉价格或因麸皮价格大跌而触发”。原来这又是非洲猪瘟惹的祸。生猪养殖需求作为麸皮的主要下游需求，对麸皮价格的涨跌具有举足轻重的影响。自非洲猪瘟疫情发生以来，生猪存栏量不断下降，对麸皮市场价格带来较大压力，主流价格已迅速跌破0.60元/斤。

在农产品中，非洲猪瘟造成需求下降，影响某种产品价格的另一个典型案例是豆油和豆粕。非洲猪瘟自去年爆发以来，严重影响了豆粕的生猪饲用消费需求；迫使国内压榨厂家挺价豆油。当然盛达期货研究院给小伙伴们和客户都做出了准确预测，并多次力荐。非洲猪瘟给行业贡献了N多出色的交易机会！

不过，这并非本文的重点。当然，玉米和淀粉才是老孟的本行。作为一个有着敏锐嗅觉的老烟酒猿，不禁想到还会有什么品种加工也会再现跷跷板的故事。

那就是淀粉和副产品价格。

同样是因非洲猪瘟造成的需求下降，18年10月中旬之后，玉米蛋白粉、胚芽粕、纤维等副产品价格一路走低。因目前效益不佳，华北深加工被迫对玉米淀粉挺价。

不过，期待跷跷板故事再现不过是猜想，那么是否有基本面逻辑支撑呢？

一、玉米的至暗时刻已经过去，未来或现利多

盛达期货研究发现，淀粉仍未摆脱玉米成本定价的大逻辑。

1、东北卖粮压力逐步有所消化。

截至2019年2月28日，主产区累计收购玉米7283万吨，同比减少778万吨。

2、玉米一旦从农户手中转入贸易商、深加工和饲企，现货价格往往季节性走高。近几日，山东深加工玉米挂牌收购价格已经开始小幅走高。

3、利空不及预期。

进口利空不及市场预期。目前从我们掌握的情况分析，即便中美贸易谈判进展顺利，种种迹象表明，进口玉米仍将在配额管制之下，无非是进口配额或有增大。而替代品进口虽无配额，则要比较进口至国内有无进口利润。年内预计难以恢复至2014/15年度的玉米及替代品进口总量4053万吨的水准。也即，压力有，没有市场原来预期的大。

猪瘟的利空或不及市场预期。

猪瘟在疫情发生及周边地区造成20-30%的生猪存栏和出栏减少；但是中国太大，有减的，就有增的（预期猪肉价格好，赌自己不会碰上猪瘟），并且从县的级别来讲，还是没发生猪瘟的远远多，也即扩张的不会少；这样可以预计猪瘟造成生猪存栏和出栏下降可以考虑在10-15%的区间。猪瘟造成消费转移，白羽肉鸡与鸡蛋消费和价格都起来了；叠加泔水猪的减少，都实际上促进玉米饲用需求的增加；这样判断玉米饲用需求减量应在10%以内。

4、在面积受限于国家政策的前提下，夏秋季或有天气炒作。

东北地区因给与大豆补贴力度较大，导致玉米面积增长受限；华北夏玉米因冬麦面积的稳定而变化较小。因此，可以预期19年国内玉米面积将相对比较稳定。则单产的重要性就相对凸显。

2018年9月，我国国家气候中心宣布，赤道中东太平洋海温已进入厄尔尼诺状态，这将继续对2019年天气造成更加深刻的影响。对我国北方来说，因为厄尔尼诺事件后副高长期偏南，雨带到不了北方，因此19年北方在夏季容易受大陆高压控制，容易出现干热和干旱天气，和2018年副高控制下的桑拿湿热截然不同。当然和南方相比，北方受的影响要相对小些。

而且，自2014年之后，中国还未炒作过主产区的干旱天气。据盛达期货研究院统计，我国有记载的厄尔尼诺年份14年，其中玉米单产同比下降6年，占42.86%，单产的算术平均降幅6.78%！

5、拍卖底价或有提高，拍卖减量，从18年的每周800万吨起拍量减至19年的每周600万吨以下，甚至有传言或减至300万吨/周的起拍量。

二、困难重重之中，淀粉或有利多因素

目前，淀粉行业库存高企、行业产能增加、下游需求不旺，行业笼罩在重重利空之下。

不过，在黑暗中透出几丝光明，未来需求或有亮点。

1、面粉价格缓慢提升，与淀粉价差拉大，或能刺激搀兑需求增加。

面粉-玉米淀粉价差，已经从18年11月的470元/吨，恢复至近期的710元/吨。且有可能进一步加大。价差不足500和700以上，搀兑热情当然不同。

2、夏季，玉米淀粉将进入传统消费旺季。

虽然近几年，因消费习惯等诸多因素，淀粉的旺季不够旺；但是毕竟比春季的传统淡季消费要有所增加。

3、因行业尤其是华北行业利润不佳，且副产品价格低迷，迫使行业提价主产品淀粉。

4、在每次价格走高时，淀粉涨幅仍高于玉米。

逻辑厘清，那么就是交易建议：

可考虑在跌至2260-2280区间，买入适量1909淀粉合约。

不过，玉米因进口和猪瘟的利空长期压制；淀粉产能扩张和下游需求不旺也限制反弹高度。因此，我们对买入1909淀粉并未期待很多，只能定性为反弹。当然若夏季天气炒作主产区天气异常热烈自当别论。

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