作者：郑宗豪

从业资格：F3051725

本文整理了螺纹钢期货上市以来各时段“主力合约”和“次主力合约”的价格、持仓、成交量历史数据，试图寻找主次合约价差的运行的规律，以及对主力合约单边走势的预测价值。

（一）牛市结构下的主次合约价差走势

下图所示为2016年供改以来，螺纹钢“主力合约价格”和同期“主次合约价差”对数处理后的走势对比图。从图中可以初步得到如下结论：

1、依据“主次合约价差”走势特点，可以分为三类时间窗口：正常时段、移仓换月时段、供需错配时段。

2、正常时段：“主次合约价差”走势与“主力合约”走势一致。主力合约走强则价差走强，反之走弱。

3、移仓换月时段：如下图蓝色虚线附近，“主次合约价差”与“主力合约”走势通常会出现大幅度背离。

4、供需错配时段：如下图矩形虚线内，在非移仓换月时间窗口，“主次合约价差”与“主力合约”走势出现长期背离，说明产业上下游存在的较大的矛盾，通常后市伴随着较大的单边行情。

5、趋势性行情的拐点通常出现在移仓换月前后，并伴随着“主次合约价差”的短期背离走势。

数据来源：盛达期货研究院WIND

通常情况下，主力合约的持仓和成交是最高的，次主力合约仅次之，并在下一次移仓换月后成为新的主力合约。笔者在之前文章中证明过，合约的波动率大小与和持仓、成交呈正相关关系。为此，本文统计了自2009年螺纹钢上市以来，各阶段主、次合约的日间价格波动率的数据，结果如下表所示：

主力合约的日间波动率均值为0.97%，大于次主力合约的0.93%。由此可见，在相同的行情背景下，主力合约的涨跌幅会大于次主力合约。当价格处于上涨趋势时，主力合约的平均涨幅大于次主力合约，从而形成了主次合约价差跟随价格走强；反之，当价格处于下跌趋势时，主力合约的平均跌幅大于次主力合约，从而形成了主次合约价差跟随价格走弱。这也充分解释了上述结论2中所描述的，在正常时段，“主次合约价差”走势与“主力合约”走势一致的现象。

在移仓换月期间，近月合约受到基差、仓单交割、盘面资金转移等驱动因素的影响，通常会出现价差和价格走势不一致的现象。此类情况，干扰因素较多，具体操作需要具体问题具体分析，本文不做赘述，也建议投资者稳健起见，尽可能规避该时间段跨期套利的操作。

此外，在非移仓换月时间窗口，如果价差和价格走势出现长期背离，建议投资者关注产业上下游是否存在较大的矛盾，后市通常会伴随较大的单边行情。

（二）熊市结构下的主次合约价差走势

下列走势图分别为2013年-2015年，钢铁行业熊市环境下的螺纹钢“主力合约价格”和同期“主次合约价差”对数处理后的走势对比图。走势规律与牛市结构基本相符。

2015年------

数据来源：盛达期货研究院 WIND

2014年------

2013年------

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