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消费可能没有EIA数据表现得那么乐观？

发布时间:2019-03-25 阅读数:

作者：李世平

从业资格号：F3056394

核心观点：

l 美国库存均超预期大降，表观消费强于去年。分油品看，最能代表消费的汽油消费表现并不如去年，整体的消费主要是依赖馏分油的超强表现，随着极寒天气的影响逐渐结束，取暖油的消费可能回归；

l 3月份以来美国原油4周平均出口维持在300万桶/天以上，比1-2月平均高出50万桶/天，这是原油库存环比大降的重要原因；

l 目前的原油市场距离确认“供需共振利多”的格局（2018年一季度的情况）还为时尚早，美国消费旺季的需求确认还有待观察，短期的强力降库存或许不可持续。基于经济数据拐点的前提（ECB意外宽松，FED停止缩表表明央行可能看到了危险），我们仍然认为需求会是2019年度持续的隐患，因此对于极度乐观的情况需要保持谨慎。

2月份三大机构报告发布，原油市场的供需预期发生较为明显的变化，尤其沙特能源表示将在3月份减产至980万桶/天，令原油市场的加深了短期供给紧张的预期。但事实上从2月12日沙特表态以来，仅仅4个交易日价格就完成了预期，随后的一个月时间里，虽然表现持续偏强，但实际涨幅却非常小。3月份以来价格表现为，Brent上涨缺乏动力，减产已经基本消化完毕，而美国数据利好WTI导致价格突破，以及两市价差收窄。

在此前的报告中，我们提到了令原油进一步上涨需要依赖美国消费的好转，而近两周的EIA数据中，美国库存均超预期大降，表观消费甚至强于去年。分油品看消费数据的话，会发现最能代表消费的汽油消费表现并不如去年，整体的消费主要是依赖馏分油的超强表现。馏分油的消费主要受到今年美国极寒天气的影响，导致取暖油消费远强于正常水平，随着极寒天气的影响逐渐结束，取暖油的消费可能回归，这一点从取暖油的裂解价差在最近的一周急速回落可以侧面验证。

从裂解价差上看，取暖油-WTI的裂解价差正在从高位持续回落，汽油的裂解价差已经升至往年同期水平。目前的强劲消费、连续两周的超预期降库存，我们对于其持续性表示怀疑，随后的消费情况将回归至取决于汽油消费的表现。

此外，持续下降的商业原油库存，也明显依赖于历史最高的出口量。2016年之后，美国的原油出口量明显与Brent-WTI价差高度相关，目前价差在8-10的高位区间，刺激美原油出口抢占OPEC市场份额。3月份以来美国原油4周平均出口维持在300万桶/天以上，比1-2月平均高出50万桶/天，这是原油库存环比大降的重要原因。

EIA数据发布后，WTI明显强于Brent，两市价差收窄至8美元/桶以内，在1月份的收窄过程中，我们看到了一轮出口量的回落，同时也伴随出口量下滑。3月份以来两市价差在WTI的强势数据下继续收窄，可能抑制美国原油出口的竞争力。

综上，目前的原油市场距离确认“供需共振利多”的格局（2018年一季度的情况）还为时尚早，美国消费旺季的需求确认还有待观察，短期的强力降库存或许不可持续。基于经济数据拐点的前提（ECB意外宽松，FED停止缩表表明央行可能看到了危险），我们仍然认为需求会是2019年度持续的隐患，因此对于极度乐观的情况需要保持谨慎。

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