作者：黄骏

从业资格号：F3055288

笔者周五参加了期货日报组织的关于PTA聚酯产业链的会议，听取了市场业内人士对于行情一季度的总结和二季度的展望。这里简单记录了其中一部分内容。具体行情方面咨询，可致电笔者电话同微信15068821610。

纺织及聚酯需求分析

王广前，恒逸实业

出口：今年一季度有抢出口嫌疑，纺服出口预计仍然负增长。美国消费者信心指数大幅下滑，美国纺服销售额下滑。去年四季度对贸易战缓和补库，使得今年一季度库销比大幅攀升。库存从聚酯转移到织造。所以一季度集中抢出口效应消失，预计二季度出口数据比较难看，维持低速度甚至负增长，全年纺服出口也较为悲观。

服装：服装在2011-2015年主动去库存是聚酯原料需求增速下降的主因，2016-2018年主动补库又拉动聚酯消费增长。服装补库周期约为2年，随着服装补库存周期结束，对聚酯原料消费拉动作用减弱。

家纺：房地产开发商更倾向于精装，一次性采购（相对于个人的零散采购），2016-2018家纺的弹性远远超过预期，地产对纺织的边际需求明显下滑。

经编机生产领域用在家纺领域，2017年增速非常好、利润也好说明需求好，2018年开始下滑。在2018年PTA暴涨时候，经编机先扛不住，这就导致供应增量（产能扩张），需求不行，导致总体生态不行，制约原材料价格弹性

加弹机的利润不断恶化，最靠近终端，影响到利润，传导到供应，使得原料备货能力也会减弱。

瓶片：2017年两家公司倒闭使得中国出口增加，2018年PTA上涨使得竞争力减弱，今年一季度又转好，是因为OPEC达成减产所以在原油低点抢订单。2018年11月最高峰一天瓶片接单10万吨，而今年3月份一个月20万吨，4月预计15-20万吨，同比下滑。所以验证瓶片的好是虚假繁荣，给出大幅降增幅的产量和出口。

短纤：因为2018年原生对再生的替代，是去年需求好的原因，所以今年就不能给出一个大的增速。

所以，织造加弹瓶片短纤，给出一个需求预估，高产能高产量也就两三年时间，今年不能给10%，CCF去年给了11%。加上终端没有消化掉这些库存，同比高出8-10天，相当于3%的增量变成了库存，今年给6-7%还是更低？

所以PTA今年会紧张吗？

聚酯产能基数和聚酯负荷线性外推，产量增速水平将明显偏高估。如果聚酯这么高，年中就即将没库存。

结论是远没有大家想的这么紧张

PX-PTA产业链供需变化和利润再平衡

秦浩，福化工贸

PX来源：上游原料一般通过炼厂一次常减压出石脑油，石脑油经催化重整，重整液进入芳烃联合装置，烷基化转移等一系列反应，产出混合组分。一般芳烃联合尽可能产PX，还有一些其他副产品。

PX用途：一般三个用途，芳烃、调油、溶剂。用于哪方面，一般根据炼厂综合经营情况，而PX是利润率最高的板块。

PX利润：上海石化是完美的炼厂模型，1600万吨一次加工能力，100万吨PX还有乙烯和下游配套。根据公开资料，2016年加工原油1400多万吨，每吨加工利润418元，2018年428。中间石化产品中，四分之一到三分之一的利润来自，PX、MEG和丁二烯。其中利润率由高到低，PX、成品油、树脂和切片。PX是个比较划算的品种。

PX供应商中国只有7家，福佳大化和青岛丽东非一体化，成本不如腾龙和中金。中金相对较好，因为减压渣油作为原料，经过减压蒸馏催化裂化，焦化装置后转化为重整原料，而减压渣油供应充分，短流程中最好。PX成本难估算，因为炼化一体化装置比较难估算。

2018年PX行情，PTA因为聚酯的好导致对PX的容忍度提高，PX又掌握了主导权，再继续吞噬PTA利润。恒力、海南9月量产，浙江石化明年的投产，2019年6-7月份进口比例明显下滑，内地PX工厂可能会被部分挤出，PX供应比较集中，加上流动性和活跃度不足，容易受到供方影响，价格可能会有迟滞，会被库存走势滞后一些，利润分配只能通过降负荷实现。

PX全球贸易流向：东北亚消费65%，只产出54%。全球流向，美国-墨西哥（美国过剩80万吨，30-40到中国），运费70-80美金，所以到东北亚竞争力不强；日韩-中国，全球最大流向，每年约800-900万吨；中东印度-中国，以拉比格诚信为代表。台湾地区PX100+供需平衡。

2019年进口才能止住，挤出中国市场。日韩在出口稳定增长，韩国660~700运往中国，日本200+也给中国，台湾进出口不多。因为东南亚油品市场好，所以出口到中国的压力不大。中东PX进出口比较快，瞄准中国市场，原料成本比较低，未来在争夺市场上有优势。

PTA产能：PTA产能已经三年保持不变，行业处于去产能的周期，目前4578万吨产能，福化逸盛恒力占54%，除了逸盛，其他区域性较强不流到主流现货交易中去。未来两年，以原油扩建和向上延伸为主，现在动工的，恒力、新凤鸣、百宏、盛虹、逸盛，以产业链的内部扩张为主，垂直整合，拥有垂直产业链，变成产业内部互供，变向削弱流动性，使得商品价格波动率会下降。从而利润分配调节的手段丰富，一个环节有暴利，那么工厂就会利润调节和分配。

恒力逸盛福化现在都在超负荷运行，3、4月份产能比对外宣称要来得高。利润会给市场调节。

价格波动因素：成本、利润、资金三者推动。市场结构、产能错配、供需结构（定价权的博弈，集中度意味着主动权）都会使得价格变化。

上下游项目比较：

宁波中金PX160万吨产能，总投资106亿，2016、2017年平均16亿，建设周期从立项开始约36个月，浙石化和恒力建设周期被压缩，24个月不到。

PTA 新凤鸣独山石化项目，220万吨产能左右，建设周期24个月还能压缩，总投资37个亿，2018年的加工费，3.3个亿，收益不到9%

桐昆60万吨恒腾项目，利润选择新凤鸣，利润同一个水平，产品单一，总投资20亿，每年15%利润。

所以PX的整体收益，17年18年，投资收益勉强持平，但建设难度远高于聚酯行业（这还是PX最好的年份和聚酯勉强持平），现在利润逐渐往上游转移，PX和聚酯的利润率勉强持平。那为什么还要做呢？实际都是内部企业作为垂直向上的整理和整合，利润不是最大的优势，主要争取一个主动权，使利润固化，避免单一产业周期性的波动。

聚酯的经营跟贴近消费，投产期和投资规模都比较小，下一个投资周期的开始，肯定是聚酯最先，PTA其次，最后PX。

PTA市场展望及投资机会

沈烨，永安期货

终端：

来自织造的投机性需求，终端经编和加弹，下游蓄水能力很强但不能把水放掉，需求弹性比较大，一旦价格高了需求就会出现变化。

聚酯：

去年需求有后置和前置，三季度涤纶丝价格高，使得海外的投机需求消失。

猜测去年乙二醇的进口增长12%来自于海外瓶片的倒闭，挤压海外乙二醇流入中国。

19年稳定的在，不稳定的有的在有的不在，比如产能的扩张

PTA：

装置投产特点，低投放、高负荷，18年故障多，19年负荷很高，产能利用率高。四川晟达限制于其原料和地理位置要看乌石化6月检修之后，而新凤鸣最快9月底。

PX：

扩张初期，预计2019年的量能不能稳定，恒力的技术可能不是特别好，总体供应端检修也不比去年少。PX去年印尼PTT没开满，沙特的也没开满，PX需要稳定运行并且自己工厂也能用了，才能外卖。

总结：

下游的不好是正常的，行情脉冲式的还是有的。全年PTA正套。

圆桌论坛讨论环节

Q：原油的行情预判？

A：原油上半年看多，但70美金以上空间不大，下半年站稳有疑惑，增产在美国，页岩油完井数量回调，但WTI到60后，完井数开始回升，加上下半年管道运输物流逐渐通畅。

OPEC在布伦特70以上，减产执行力度会下来，俄罗斯或者沙特减产不执行，导致三四季度产量会增长，全球需求140万桶增长，要看转折了。

Q：PX-PTA的行情预判：

A：即使恒力投出来，对PX的影响没这么大，只是变成了恒力想自己赚PX的钱，不想给外商赚了。所以要考虑原油到PTA的综合利润，而不是其中的一段利润。

PTA月间正套的正套，比如买7-9正套卖9-11/11-01正套。

Q：宏观影响？

A：3月社融数据11.4%超过市场预期，因为春节因素造成，3月大部分都是改善的。

当前的状态，远期预期是好转的，当前的状态不好也不差，所以商品看各自的逻辑，PTA好MEG差。

从自己的草根调研的样本点采集，同比去年同期，终端利润明显变差。但看着织造情况差来做空PTA，逻辑是有误的，因为织造的扩建导致利润平摊。而PX下跌板上钉钉，看大炼化进度。PTA由自身的供需来定价（假如PX不要钱），聚酯只要开工90%以上，就是去库存，直到聚酯拿不动。

PTA策略上逢低正套，并且作为多头配置。

Q：下游终端情况？

A：化纤工厂和经编基地，加弹圆机喷水等。织造开工高，但是原料库存低，订单少，利润薄。加弹、毛毯和绒布季节性淡季。今年订单3月环比走高。而3月聚酯库存上垒，终端都是一样的，近期都不是很好。

Q：PTA行情预判：

PTA6500以下有补货的需求，现在的盘面在观望。赌基差的货最近在抛基差，所以走得比较差。但是4月不会太差。

Q：化工股票的表现？

A：在这个位置向上看好。

股票的价格影响因素有两点，第一恒力炼化项目，营收体量上的变化，去年550亿营收，330亿利润。今年炼化满产，100亿利润中枢上亿。第二是盈利的情况，涤纶要同比差，边际上减弱。

对行业的看法，六家聚酯工厂的老板看的最准的，在2010-2011年是景气周期，各家公司IPO上市。观察现在的老板在干嘛？他们在意的，是用很小的股权稀释的代价来融资，最终在景气周期高点融资。

短期风险，恒力波动大，原因是大股东50亿解禁，一个季度之内可能有在市场融资计划。新凤鸣18个月内不能融。东方盛红在这个位置不想稀释股权，因为股价低。恒逸，持股过50%。