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橡胶期现套利正当时

发布时间:2018-01-14 阅读数:

核心观点

目前橡胶现货越南3L（SVR3L）对期货1805合约的基差率处于历史低位附近，在期货合约临近交割时，基差率回归至均值的概率较大，通过对2015年以来的基差率和多现货空期货的持有收益率进行统计发现，期现套利存在较大的盈利空间，如果RU1805合约临近交割时期现未回归至均值附近，现货可继续持有而期货移仓至RU1809和RU1811合约以等待期现回归。

2010-2012年间的橡胶高价刺激了橡胶主产国新增种植面积大幅增加，按照橡胶树在种植7后可以开始割胶进行推算的话，2017-2020年主产国的天然橡胶产量将处于大量释放周期，供大于求的格局不变。另外，进口量的暴增和需求的疲软使得国内天然橡胶的库存持续走高，目前已经超过120万吨。以上两个因素导致了橡胶期货的高升水和远月升水结构，为期现套利操作打开了盈利窗口，在刚刚过去的2017年，很多产业资金和机构客户都参与了橡胶的期现套利操作，也都取得了不错的收益。在当前时间点，通过对橡胶现货和橡胶期货的价差进行统计以及对买入现货卖出期货的持有收益进行分析发现，目前买入橡胶现货SVR3L卖出RU1805合约等待基差回归的操作是个不错的选择，如果后期基差未回归，现货可继续持有而期货可移仓至RU1809和RU1811合约以等待基差回归。具体分析如下：

一、橡胶现货对期货合约基差率

通过以上图表可以看出，目前SVR3L与RU1805合约的基差率处于极低值附近，如果按照当前现货对RU1805合约的基差率在期货合约交割月前一个月会回归至均值附近的幅度进行计算的话，SVR3L与RU1805合约基差率回归空间为14.8%左右，后期基差率继续走低的空间相对较小而回归的空间相对较大。

二、多现货空期货收益率

如果买入橡胶现货进行储存并同时卖出RU1805合约，等基差率回归到正常区间后再卖出现货并在期货上进行平仓操作，在扣除储存成本、资金成本和其他费用后可以发现，按照目前的价位买入橡胶现货同时卖出RU1805合约持有到交割月前一个月时收益率回归至均值附近的幅度进行计算的话（需要注意的是：由于现货是非标不能进行交割，加上1805合约对应的是新胶交割品，该收益率仅是名义收益率，仅供幅度测算），买入SVR3L现货卖出RU1805合约的持有收益率为13.1%左右，收益较为客观。

三、风险点及应对策略

1、现货风险

（1）货源及流通

据了解，当前时点处于主产国SVR3L橡胶的生产旺季，导致价格相对偏低，等到主产国进入停割期后价格会出现回升。但是据了解，SVR3L在贸易商中流通较少，只能卖给下游厂商，容易出现卖货难和压价的情况，需要做好长期持有的准备。市场流通性比较好的还是泰混和马混。另外，在采购时尽量购买新胶（品质较好、储存时间较长，当然也要综合衡量性价比）；尽量选择信誉资质良好和实力雄厚的贸易商或者是工厂合作，在货物质量和钱款支付上获得保障。而且现货价格和基差率需要每天进行跟踪，在相对低位介入可获得更大的盈利空间。

（2）仓储及安全

由于现货需要进行运输和仓储，在实际操作中会遇到各种问题（比如车辆的调度、装卸、仓库的选择、费用的洽谈、出入库手续、盘库等等），而且据了解，目前国营库容非常紧张，可以在市场上直接选择库内货来方便操作手续。当然在仓库信誉和资质、储存安全、仓储费用以及其他杂费上需要进行综合比较来选择仓库。条件允许的话可以选择国有交割库进行合作。

2、临近交割，基差未回归

由于当前多橡胶现货BR、SBR、RSS3空RU1805合约的持有收益率较小，我们选择以多现货SVR3L、SMR20、SCR10、SCR5空期货合约的套利操作为代表。如果RU1805合约临近交割时，期现未回归至正常水平，现货可继续持有而期货移仓至RU1809合约和RU1811合约等待期现回归。

（1）橡胶现货对9月合约基差率及季节性

通过橡胶现货对9月期货合约的基差率及季节性走势可以看出，当前SVR3L-SEP的基差率已经跌破2015年以来的极低值。结合季节性走势，它们后期基差率回归的概率和空间均较大，5月份之后基差率也会呈现趋势性的上涨走势，如果橡胶现货对RU1805合约的基差率在期货合约临近交割时未回归至均值附近，现货可以继续持有而期货移仓至RU1809合约继续等待基差回归。同理，如果RU1809合约临近交割时，期现基差率仍未回归，现货可继续持有而期货移仓至RU1811合约，其基差率和持有收益率回归的空间和概率也较大（此处省略图表），另外由于橡胶的交割制度（当年国内生产的可用于交割的橡胶最多只能交割到第二年的11月合约上，此后将转为现货）使得期现货价格终将趋于一致，也表明了当前的期现套利操作具有可行性。

综上，目前橡胶现货越南3L（SVR3L）对期货1805合约的基差率处于历史低位附近，在期货合约临近交割时，基差率回归至均值的概率较大，通过对2015年以来的基差率和多现货空期货的持有收益率进行统计发现，期现套利存在较大的盈利空间，如果RU1805合约临近交割时期现未回归至均值附近，现货可继续持有而期货移仓至RU1809和RU1811合约以等待期现回归。

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来源：盛达期货研究院

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