作者：黄骏
从业资格号：F3055288
今天参加了上期所组织的“2019年燃料油、石油沥青期货分析师培训大会”，会议内容部分简单汇总。
国内石化总利润3596元，同比下降18.3%。其中开采行业1046.6亿元，同比增长19.6%；石油加工412，同比下降62.4%。供需对价格的短期弹性低，需要较长时间进行调整，所以一个油价长周期可达几十年特征：峰值升高，峰谷差扩大，运行中枢提高，波动率增大。5·长期油价上限由宏观经济承受力和替代能源成本决定。世界石油消费支出占全球GDP比值范围0.96%-7.24%，2000年以来基本处于2%-5%范围内。替代能源竞争激烈，价格竞争力对石油产业发展越来越重要。2014年以来油价下跌倒逼上游成本下降，累计降幅30%，中东直接生产成本低，由其财政收支状况决定。需求增长趋于疲弱， 17年增160万桶/日，18年增120。非OPEC供应增长远超全球需求增幅，供应增长225万桶/日，需求的三倍。美国引领非OPEC供应增长，重构世界石油供应格局。“减产联盟”超预期减产，表明其提振油价的决心，沙特贡献最大。全球石油供应结构变化，北美非常规资源占比不断提高，轻质化趋势明显。基准油BW价差，WTI持续承压（美国页岩油产量爆发式增长）。品质价差，布迪持续收窄（OPEC+减产，中重质含硫）。1.主要经济体增长分化，发达经济体趋弱，中国下行压力大。2.经济前景不确定性加大，石油需求增长预期不断下调。IEA、EIA、OPEC不断下调需求增长预期从年初 150万桶/日附近到100附近。4.美国页岩油成本相对油价水平维持低位，可低达15美金/桶。6.2020年美国原油产量将继续增长，但增速将有所放缓，预计2019年增128万桶/日，2020年99，至少增长到2025年左右。8.沙特和俄罗斯有共同的有诉求，但程度有所区别。沙特85才能收支平衡，俄罗斯以42作为基础制定预算，所以俄罗斯出现增产意愿。9.沙特石油产量恢复速度超预期，出口未受明显影响。根本原因在于整体市场供需宽松。10.伊朗原油产量将至30年新低，出口量短期难以恢复，买家只剩下中国和土耳其，美伊紧张关系难以改变。11.美国加大制裁力度使委内瑞拉原油产量再度出现明显下滑。13.2020年世界石油市场供应过剩压力仍然较大。14.减产联盟或将不得不继续减产，接受市场份额下降事实，预估2019年OPEC+市场份额59%，相比2016年降4%15.地缘政治事件在供需宽松形势下对油价影响不具备持续性。16.2020年布伦特均价范围58-68，上半年压力比下半年要大。1.成品油需求低速增长，表观需求小幅萎缩，预计2020年成品油表观消费量3.12亿吨同比降0.5%（以前7%多），考虑市场隐性资源，预计实际消费量3.8亿吨（两个价格体系仍将持续）。2.炼油能力增长过快，国内成品油供应过剩加剧。汽油需求降速比柴油更快，汽油过剩更加突出。4.亚太地区炼油毛利全球最低。美国低成本页岩资源成为全球最高地区，欧洲亚太需求相对低迷，裂解处于较低水平；2019年受IMO政策利好，柴油裂解表现好。5.成品油出口空间不容乐观，利润难有起色。东南亚也在增长，汽柴煤整体过剩，石脑油燃料油相对缺。6.乙烯-石脑油价差走弱表明石化近期周期进入下行阶段。2011年以来快速下降。8.市场主体更为多元化，竞争激烈使得价格下行风险增大。9.全球乙烯进入新一波产能投放期。北美乙烷裂解，我国MTO/CTO。11.芳烃产能进入密集投放期 PX产能增速远高于PTA需求增速，预计到2021年我国PX呈现过剩局面。13.全球PX将进入宽松局面 今年以来韩国乐天等非一体化处于亏损。产量下降原因，电厂需求下降（尤其南亚，改为天然气等发电），炼厂装备升级（出率降低），美国的石油制裁（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉，主要生产国）俄罗斯，通过炼油厂的现代化改造减少燃料油的产量。共有39家炼厂，炼油量2.8亿吨，许多年代久远产品单一劣质燃料油是很大一部分。出口去往欧洲特别德国荷兰。中东，投入巨资升级新建炼油厂燃料油的生产更多用于本地发电，沙特阿美20.6万桶/天或1100万吨/年，用于发电。伊朗185万吨/月，2220万吨/年。中东发电需求增长快，因煤炭资源较少。只有气温低的时候会有部分出口。消费国，新加坡、中国需求减少。新加坡是全球最大的燃料油集散中心。欧洲ARA地区炼油厂也在持续升级改造燃料油的供应也存在不确定性。欧洲地区最大船加油地区。关注库存情况。贸易格局呈现西向东的流向特点，欧洲、中东、美洲船货。新加坡的高硫燃料油贸易即将陷入停滞，500万吨的西方套利船货，巴西出口规模持续增加，美国史无前例大量从俄罗斯采购燃料油（油品轻质化高，因西部有船加油量需求，而国内生产有限）。产量、进口、出口都呈现下降趋势，分别降3%,11%,17%。表需2019年2721万吨，而2013年3769。产量并没有随着炼油能力提升而增加，燃料油往深加工精细方向发展。我国燃料油消费结构出现重大变化，05年之前在交通运输、石油加工、化工、电力等，2014年后加工领域明显下降。目前交通运输64%、石油加工25%、电力1%、化工建材10%。进口需求回升保持稳定在增长，进口依存度预计53%。进出口差量近两年稳定在432万吨和428万吨，炼厂深加工需求？保税油市场稳定发展，为国际航行船舶供应燃料油，供应受到严格监管，国家特许经营。在保税油快速带动下我国船供油总保持稳定。需求总量2250万吨（同比降4%），不开票经营。内贸船供油市场需求受航运市场低迷影响销量大幅减少。江苏3年关闭落后化工企业3000家。内贸市场低硫船燃资源情况统计。一次加工能力6850万吨，出率11%沥青/渣油产品747.6万吨。宁波舟山国内第一大保税油船加油港口的地位进一步提升，占国内市场份额25%。供油市场份额基本保持稳定。中国船燃49%，中石化舟山34%。来料加工复出口和自贸区不同税号混合调兑成为新的保税船燃渠道。多元化势必造成低硫传染需求的低迷。运营成本上涨，安装脱硫塔法规束缚增大（平均每个700-800万美元），LNG短期增长受限，替代投入加大。 亚洲地区燃料油的需求在2020年呈现加速下滑的特点。2.是否拥有稳定资源渠道成为船供油公司最为强大的核心竞争力。3.处于经营成本考虑大部分船供油公司不得不在经营品种上有所取舍。4.高硫的采购运输销售成为烫手山芋，订单需超长时间完成。5.全球主要船加油中心港口都在尝试借助炼油优势提升本港保障能力。6.低硫基准价格需要市场的洗礼并逐步回归其真实价值。7.IMO 2020为中国成为低硫供应中心提供了难得的机遇。2020年前1850万吨。2023年3000万吨左右，中化中海油中石油中石化。8.我国拥有庞大的馏分油产能。拉动柴油需求，9月同比增43%。自动靠泊技术、无人机的试用。无人驾驶技术、船供油。《2019年沥青现货市场发展概况及2020年展望》春节预期太足（3800-4000），3月恒力渣油外放，5月后需求疲软原油下跌，三季度炼厂利润较高、供应充足打压利润。全年讲马瑞的故事，冷湖统计7月开始快速增长（789月进口量分别8,29,42）。2019年预计增长7%产量，进口、出口都呈现下降趋势。产量增速明显+10，进口大幅下降-14%，中石油产量+22%，中石化+10%，地炼+9%，其中京博降科力达增。道路防水需求增速明显（主要在公路建设），2019年地区需求分化明显，西南28%、华东27%、西北华南各12%、华中10%。十三五国内道路投资增量缩减。2018年新增里程为7.31万公里，为2006年来最低。公路占比基建投资仅为12%。燃料油发展历程，2019年11月15日单边218万手创历史新高。交割19.49万吨，油库4家，库容共75.7万吨。目前低硫现货报价以MGO（船用柴油）为基准，因与高硫升贴水不断变化，所以当下高低硫无法同时在同一个合约。上期能源上市，国际化品种，自LU2005/2006合约开始。财税政策，争取保税成品油期货发票商品编码，低硫暂免征收增值税政策。海关政策，争取参照原油“集中检验，分批核销”，力争仓单业务全国推广，交割货物收付与标准仓单所有权转移清晰记录、一一匹配。国际平台，净价交易，保税交割，人民币计价。高于国标的交割品标准。浙江自贸区内实现期货仓单直供业务。及时更新质量标准。拓展设库区域，开展境外设库探索。运动粘度不小于100，密度不小于930。和高硫不一样的，最小入库量5000吨，滚动注销（标准仓单生成月份起18个月止），交割仓库选择原则，消费地优先，集散地优先，舟山和上海。仓库仓单有效期和保函做起，交割库布局和库容，90号沥青的引入工作。舟山自贸区对标新加坡，1-10月，新加坡3892万吨（-6.4%），舟山315万吨（+7%）。舟山及周边库容超500万立。交割库，中化兴中256万立、大鼎石油167、洋山申港106.7、海洋油库15。这四家也已开展低硫船燃业务。三家仓储企业取得不同税号油品混兑调和加工企业资质，分别为中化兴中、浙江海洋、大鼎石油；原料是沥青+高硫，成品为高硫燃料油。交割流程和交割费用，期货手续费1，仓储1.4，装卸9.8，损耗1，期货保证金财务成本13，资金成本7，检验费1.5，港口规费3.4，货代1.3，油污0.3。入库申报审批、报关入库申请审批、仓库进行卸油作业、入库检验、生成仓单、二次结算。现货、普式公开市场、纸货。计价方式2-1-2、2-0-2，加升贴水或月均价。纸货市场，1995年前后，现金交割不需要现货交割，主要交易品种有原油、石脑油、汽油、柴油、航煤、燃料油。通常是现货贸易量的3-5倍。交易属于信用交易，参与方都是国际知名公司。燃料油5000吨/手，迷你100吨，合同期限最好是18个月以内的合约，亚洲普式窗口交易时间及盘后一小时通常为最活跃时间，晚上因右肘市场交易者参与亚太交易，市场也较活跃。交易产品：掉期swap，月间差monthly spread，裂解差crack、fo/dubai、fo/brent，粘度差visco。新加坡交易员90%不做固定价/单边。中国保税燃料油市场，2018年加油规模1200万吨，过剩产能不生产船燃，90%依赖进口。2018年炼厂出率亚洲5.7%-6%，中东、拉美、非洲18%-21%。6-9月大涨发生了什么？高低硫逐渐转换使得炼厂减少生产高硫，同时OPEC减产导致重质高硫原料减少，加上年初贸易商囤低硫后发现用高硫调和有利润。但需求还是很积极，夏季的发电需求减少了中东的出口。供需因素叠加一起，使得合规380的较少。首行月差最高到85左右。地区间欧洲也没有货。现货绝对价格：宏观中枢、成本中枢、供需溢价、市场情绪。期货绝对价格：再加上时间周期、预期博弈、策略博弈、人性博弈。以逻辑为基础，价差为安全边际，组合标的，实现收益或库存管理。峰值产量，按全国最高单月统计4700，按非马瑞炼厂统计3330。2.1.2沥青产业2015-2018年变化——供给2.1.2沥青产业2015-2018年变化——需求2016-2017环保和2018地方政府债务，使得需求节奏后置现象严重。受制罐容及生产灵活，弹性小，围绕利润，行情变化快，周期短。显性供给：主要原料消息层面缺失与实际的差异并隐形化；沥青经济性相对较好，产量维持高位。隐性供给：恒力等大炼化装置逐步开车，渣油外送，调和市场的供给增加；IMO2020的影响，利好影响体现在前三季度，利空影响体现在四季度。环保政策的常态化，相比2018年的地方债发行的前置，沥青2019年的需求貌似正常且略前置。选用指标，交通固定投资（公路建设）季节性，长三角需求季节性，债券发行量：地方政府债：当月值。上半年，低库存宏观松原料炒作；下半年，原料证伪，供需双增，原料多样化降成本，叠加季节性需求正常，四季度需求季节性回落炼厂利润压缩基差走弱。HSFO解决流向：炼厂改造、HSFO(scrubber)、电力。国内，中石化的低硫燃料油的产量量级，焦化与沥青效益的综合比较，调和市场的量级。国外，1中东高硫组分的流向，夏季发电与沥青需求旺季的重叠；2东南亚非标沥青或渣油对国内原料的多样性，但实际使用质量有待观察；3韩国炼厂自身装置改造，但是否会外采渣油调制沥青？
3.2十三五，最后一年叠加国检大年。
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