作者：盈鲁资产管理研究员  胡海涛

天胶期货自从在上期所上市以来至今已走过24个年头，由于其品种本身的特性和高波动性，一直受到资金的热捧。根据可得到的数据，沪胶指数在1997年4月份开盘价为11354元/吨，中间经过多轮波澜壮阔的上涨与下跌后，截止到2018年4月为11615元/吨左右，天胶价格好像再次回到了起点，不过通过回顾分析这20多年里所发生的跟天胶有关的重大事件和天胶价格相应的表现以及当前天胶所处的整体环境，可能会对后期天胶价格走势预判起到一定的参考作用。具体分析如下：

一、天胶历史价格走势回顾与分析

根据文华财经的沪胶指数数据（1997年4月至今），我们简单的把天胶历年价格走势分成三大时期：

第一时期是1997年二季度到2001年年底的震荡走低，期间沪胶指数从11354元/吨回落至最低价6336元/吨，跌幅44%。主要是因为此时期国内GDP增速持续回落和97年亚洲金融危机导致国内经济运行困难，需求减弱使得胶价持续低迷。

第二时期是2002年年初到2011年年初的震荡上涨，期间沪胶指数从6336元/吨最高上涨至43293元/吨，涨幅高达583%。具体来看，在2002年上半年，长期低迷的胶价迫使东南亚三大产胶国达成保价协议和产胶区出现干旱（全球产量在2002年出现轻微负增长）成为了胶价开启长期上涨之路的导火索。而随着全球经济复苏，我国在2003年成为全球天胶最大的消费国和进口国，并先后取消了天胶进口配额而改为进口登记制度、下调了轮胎消费税税率和国内橡胶及制品出口退税税率，使得国内汽车和轮胎工业步入了高速增长期，强劲的需求推升天胶大幅上涨。期间东南亚主产国的极端天气和国内遭遇的病虫害以及2008年原油价格创记录高点也对天胶价格起到了一定的推动作用；但是在2008年下半年由于全球金融危机，沪胶指数连续下挫，在触碰最低价8689元/吨（相对前期高点29990元/吨下跌71%）后才出现企稳，而在东南亚产胶国限产保价和国储公布定向收储计划后，天胶再次开启上涨之路，2009年的中国四万亿使得2009-2010年国内汽车产销两年翻番，刺激橡胶需求大幅增长，另外泰国特大洪水灾害以及国内产区严重干旱也对橡胶价格上涨提到了推波助澜的作用。由于2009-2011年的橡胶价格的持续大涨，高利润刺激了2010-2012年主产国天胶新增种植面积大幅增加，在2011年2月份沪胶指数见顶。

第三时期是2011年年初至今沪胶指数开启的长期下跌之路，期间沪胶指数从43293元/吨下跌至当前的11615元/吨，跌幅73%。主要是因为国内通胀压力和欧债危机升级导致需求走弱，虽然期间泰国、中国等国家开展了收储政策，胶价也暂时出现一定程度的回升，但是在欧债危机蔓延、美国对国内出口轮胎实施双方调查和惩罚性关税等长期因素的影响下，胶价继续走低，最低触碰9610元/吨。在2016年年初主产区天气干旱而生产旺季又遭受持续暴雨的影响下，天胶开启了一段反弹行情，在国内出台汽车购置税优惠政策和运输新政（限超限载）以及“国五”排放标准等刺激下，胶价回升至22355元/吨，但是在泰国抛储、国内需求不足和期现套利盘大举进场等因素的压力下，天胶再次回落走低。

回顾分析最近20多年沪胶指数的价格走势，可以发现一些特点：

（1）胶价开启大幅度的上涨行情时都会出现供给端问题。要么是主产区出现极端天气（干旱或者洪水）造成供给的实质性减少，或者是低价格促使产胶国实施限产保价和收储政策；

（2）需求长期高速的增长会推升胶价的上涨空间和延长胶价的上涨时间，特别是全球经济的走强和国内汽车轮胎的优惠政策等因素会对需求产生较为深远的影响；

（3）胶价的大幅回落都会是配合整体经济环境和需求的转弱，最明显的就是97年的亚洲金融危机、08年的全球经济危机和12年的欧债危机升级对需求的拖累。

（4）天胶的中长期走势是受到整个经济环境和供需基本面的影响，临时的收储和抛储以及主产国的保价政策只能短期对天胶价格产生一定程度的影响，并不能改变橡胶的中长期走势。

二、当前天胶价格分析与展望

而回到当前时间点，沪胶指数虽然处于相对低位，但是短期并不存在大幅上涨的基础，主要原因如下：

1、高供给仍将持续

2010-2012年主产国新增种植面积已经开割，最近几年仍然处于全球天胶产量的大量释放期，而全球经济仍然处于恢复期，需求相对平稳。据ANRPC的数据，2020年之前全球天胶的供应增速仍将大于需求增速，供过于求的格局仍将延续。而当前天胶生产仍有利润，胶水和杯胶的价格也并不会导致大规模弃割现象的发生。即使主产国实行各种保价政策，只要胶价没有低到损害各方的根本利益并且在次基础上维持相当长一段时间，保价政策的实施就会大打折扣，天胶的供应也将很难出现实质性的减少。而天胶出现趋势性上涨行情的前提条件是供应端出问题。

2、高库存需要时间消化

当前国内天胶的“存货周期”还处于被动补库存阶段（价格下跌、库存增加）。其中，去年延续至今的高基差吸引的大量套利投机需求可能还会延展补库存周期，加上国内超过120万吨的天量库存消化也会延长价格筑底时间。

综上，通过回顾天胶过去20多年的历史价格走势和分析背后的驱动因素我们发现，每次天胶价格大幅上涨时都是由于供给端出现问题，同时需求的高速增长会推升它的上涨空间和延长它的上涨时间；而在整体经济环境和需求转弱的影响下，胶价会持续回落走低，虽然临时的收储和抛储以及主产国的保价政策会对天胶价格产生一定程度的影响，但并不能改变橡胶的中长期走势。当前时期，天胶供大于求的格局仍在延续，短期天胶原料的价格并不会导致大规模弃割现象的发生，主产国的各种保价政策也很难使得天胶的供应出现实质性的减少。同时当前国内天胶还处于被动补库存阶段，大量的套利投机需求和国内的高库存消化也会延长价格筑底时间。因而，沪胶或将会有一个漫长的筑底过程，不排除沪胶指数跌破10000元/吨迫使供应出现明显缩减同时库存大幅回落后才会迎来趋势性的上涨行情。

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