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国内库存继续回落基差短期或将走扩

发布时间:2018-05-09 阅读数:

作者：盈鲁资产管理研究员胡海涛

在全球天胶总体供过于求的格局下，国内期货交易所的交割制度决定了在9月合约交割时期现货价格会趋于一致，最近几年国内天胶期货的高升水引发了大量的期现套利盘进入市场，基差的回归路径也受到了各方的紧密关注。而通过分析对比天胶基差率和库存我们认为，沪胶5月合约完成交割后，橡胶现货基差率在国内库存继续回落的情况下短期或将先扩大然后再缩小。具体分析如下：

一、供过于求格局下，基差率高点对应期货近月合约低点

通过图表1.1可以发现，在2014年以前国内全乳老胶现货通常会升水沪胶期货近月合约，而之后全乳老胶现货往往会贴水沪胶期货近月合约，这主要是受到全球天胶供求格局发现变化的影响。在当前全球天胶供过于求的背景下，期货合约升水现货的情况也将延续。

具体来看，最近三年沪胶9月合约在到期交割时会与全乳老胶现货价格趋于一致，同时期货近月合约价格也会处于相对低位。一方面是由于老仓单到期后必须注销而转为现货的交割制度和全乳胶低迷的市场需求，导致只有在期现货价格趋于一致甚至期货贴水现货的情况下老仓单才会被下游企业所接受；另一方面是因为全球天胶供过于求的格局往往会出现远月合约升水的结构。而在沪胶1月和5月合约交割时，基差率往往不会完全回归，主要是受到远月合约呈现升水结构和仓单可向远月转移的影响。而通过图表可以发现，最近几年沪胶5月合约在交割后，基差率会出现先扩大再缩小的情况。

二、库存下降支撑基差率短期走扩

通过图表1.3可以看出，5月合约交割后基差率出现先扩大再缩小的情况在2015和2016年表现较为明显，而2017年并不明显。结合当时国内的天胶库存进行对比可以发现，2015和2016年5月合约交割前后，天胶库存均出现一定程度的减少，而2017年5月合约交割前后的天胶库存持续增加。

结合国内天胶库存和期货近月合约价格走势可以看出，2015和2016年5月份之后天胶库存的减少对应的是期货近月合约出现一定程度的上涨，而2017年5月份之后天胶库存的继续增加对应的是期货近月合约的回落震荡。

而目前来看，国内天胶库存已经出现一定幅度的下降（上期所橡胶库存增速已经放缓，青岛保税区橡胶库存已经连续两个月下降且幅度较大），主要是受到进口量减少和下游轮胎企业开工率总体表现尚可的影响，而这种情况短期或将延续。加上目前期货近月合约价格处于相对低位，库存的继续下降或将对其支持力度较大。参考过去的基差率和库存的关系，我们认为RU1805完成交割后，短期基差率或将先扩大然后再缩小。

综上，在当前全球天胶供过于求的背景下，期货合约升水现货的情况或将延续，而由于国内期货交割制度的影响，5月期货合约到期交割时，基差率往往不会完全回归，当前国内天胶库存在进口量减少和下游需求总体表现稳定的情况下或将继续减少，也将对近月合约产生明显的支撑，短期基差率或将先扩大然后再缩小，而等待沪胶9月合约交割时，期现货价格会趋于一致。

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