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现实与预期博弈，螺纹行情或多有反复

发布时间:2018-05-30 阅读数:

● 作者：陈霄

● 从业资格号：F3034698

5月份钢价整体表现为高位震荡，由于热卷更强的基本面特点，成材端表现分化，螺纹1810合约震荡走弱，而热卷1810合约震荡走强。回顾我们在4月底的文章中观点，螺纹1810合约已经积累了部分淡季悲观情绪，基差较大，预期在5月份钢价存在季节性走弱的可能性，但大幅下跌概率不大。进入5月份开始，我们对建材需求季节性走弱开始担忧，虽然螺纹价格在5月份出现弱势调整，但跌幅受限，并且行情多有反复。从近几个交易日行情来看，钢价在迅速下跌之后重新企稳，去产能持续加码以及环保风又起对冲远期市场悲观情绪，短期钢价或在多空分歧下保持震荡运行。

在现货矛盾不大的情况下，深基差限制了螺纹期价下跌的幅度，10合约为传统淡季合约，对远期需求的悲观预期下容易形成深基差结构。从图1中可以看到，去年6月份1710合约达到600以上的深基差，而最终由于需求好于预期使得1710合约价格迅速上涨向现货价格靠拢完成基差修复。但不同的是，目前1810合约的基本面仍是供需结构良好的状态，1710合约在历史同期处于供需矛盾积累状态，同时1710合约的价格也处于不断筑底阶段。在整个5月份，我们看到1810合约的基差水平甚至是不断收缩的，可以看出市场对淡季需求的悲观预期与现实基本面良好的博弈是相当的。所以，深基差已经反映了一定程度的悲观预期，对需求的悲观情绪短期难以对价格下跌产生足够的影响，我们认为6月份螺纹期价大幅下跌需要更悲观的情绪影响，而更悲观的市场情绪则需要供需矛盾的积累。

进入6月份之后，南方即将进入梅雨季节，北方也将处于多雨季节，真实需求的减弱基本成为定局，这也是我们中期看空的主要逻辑。目前为止，成交热度下降较快，贸易商囤货积极性下降，投机性需求下滑，但终端需求还算稳定，所以螺纹价格已经失去强势上涨的基础，但价格下跌还需要基本面矛盾的积累。从图2中可以看出，进入5月份以后螺纹社会库存降速有减缓的迹象，但降幅仍可观，整体供需结构良好。5月份供给处于高位，高炉逐渐恢复生产，虽然4、5月份粗钢产量数据不断刷新高位记录，但整体供需结构未失衡，良好的需求以及环保限产的炒作掩盖了供给压力。随着6月份淡季效应开始显现，不排除库存降速缓慢甚至重新积累的可能性，供需矛盾加剧将主导钢价重新下跌。

总结以上，短期供需矛盾并不突出的情况下，深贴水结构容易造成螺纹期价多有反复，同时环保限产炒作对钢价也有一定支撑力度。但需求季节性走弱，高利润下供给维持高位甚至继续上升，这是我们维持中期看空钢价的主要逻辑。但价格的下跌需要积蓄足够的供需矛盾，矛盾的积累会促进更悲观的市场看跌情绪，所以需求季节性减弱的节奏较为关键，特别是需求加速萎缩的时间点或是布局空单的良好时机。

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