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USDA玉米6月供需报告简析——结转库存下调的利多

发布时间:2018-06-14 阅读数:

●作者：孟金辉

●从业资格号：F3033796

USDA 6月12日公布的最新供需报告显示：

与业界大多数预期一致，美国2017/18年度的各项产量数据未做调整。

美国2018/19年度玉米种植面积预估为8800万英亩，较上年下降2.4%。18/19年度玉米收获面积预估为8070万英亩，较上年度下降2.42%。18/19年度玉米单产预估为每英亩174蒲式耳，较上年降幅1.47%。18/19年度玉米产量预估为140.4亿蒲，较上年下降3.86%。美国玉米播种面积、收获面积、单产、总产全部沿用5月报告中的预估数据，这都在市场意料之中。

美玉米种植面积8800万英亩、收获面积8070万英亩，也即收获率在91.7%。与去年的91.69%和五年平均的91.79%很接近，高于自90年以来大面积推广转基因技术以来的均值90.98%。

自90年代初，美国玉米开始大规模应用转基因技术以来，美国玉米的收获率难以持续保持在高位，而收获率降低往往来自于糟糕的天气，也即自2013年收获率一直保持在91.5%以上的情形越来越难以持续，2018年糟糕天气导致收获率有所降低的可能性相当大。也即18年夏季美玉米炒作天气的概率比较高。

2018/19年度，美国食用种用工业用消费量71.65亿蒲，较上年度预估数增加5000万蒲，其中燃料乙醇消费量在56.75亿蒲，较上月预估数增加5000万蒲，同比高出1亿蒲（按照目前燃料乙醇生产的旺盛势头，该预测符合逻辑）。饲用及残余量53.5亿蒲，较上月预估数下调2500万蒲。这样国内总消费量从上月预估的124.9亿蒲，增至本月预估的18/19年度的125.15亿蒲，增加了2500万蒲。

USDA下调了18/19年度玉米的饲用需求，这应是考虑到同比增加的乙醇产量带来的DDGS增产和DDGS出口销售下滑，提高了其国内消费量，从而导致美国玉米饲用需求有所下降。而且中国高粱进口政策不稳定，也将迫使部分高粱进入美国饲用消费，从而相应减少美国玉米的饲用需求。根据季节性进度，后续USDA将会调减美玉米饲用需求量。

在供应减少而需求调增的情况下，期初库存也大幅下降，18/19美国玉米年终库存较上年度下调5.25亿蒲，减至15.77亿蒲，处于2014/15年度以来的最低位，这意味着18年夏季单产或者收获面积任何程度的减幅都将提振美玉米期货价格！库存消费比降至10.79%！按照本月报告的库存/消费比及历史价格模型，意味着夏季美玉米12月合约期价应该在4.5-4.8美元/蒲！预测美国玉米农场年度平均价格高点为4.4美元/蒲，较上年度的高点价格增加了85美分；而1712合约美玉米高点价格在417.25美分，那今夏美玉米12月合约高点有望在500美分/蒲之上？

18/19年度，美玉米出口21亿蒲，较上年度下降2亿蒲，降幅8.7%。更关键的是，美国2017/18年度玉米出口预估数增加7500万蒲，导致2017/18年度美国玉米结转库存下降8000万蒲。USDA称，4月份的玉米出口创下历史最新高，打破了1989年11月份创下的前纪录。据估算，12日管理基金买入了上一交易日卖盘的2/3单量！

USDA将巴西玉米产量从5月预估的8700万吨下调至本月的8500万吨，降低巴西出口100万吨。2018/19年度俄罗斯等黑海区域国家玉米出口潜力下降（乌克兰40%玉米正遭受干旱），其实隐含意味着后期美玉米出口有望继续扩大！

截至2018年6月7日当周，美国玉米出口检验量为1,408,902吨，前一周1,555,585吨。2017年6月8日当周，美国玉米出口检验量为1,072,900吨。本作物年度迄今，美国玉米出口检验量累计为40,969,660吨，上一年度同期45,395,876吨，同比慢9.75%。美玉米出口继续追赶去年的脚步。按照目前装船速度，最终出口装船数量将较预估数高100万吨以上！

截至6月10日当周，美国玉米生长优良率为77%，前一周为78%，去年同期为67%。当周，美国玉米出苗率为94%，前一周为86%，去年同期为93%，五年均值为92%。

在去年偏低的优良率却创造高产后，今年的优良率数据将不会被重视。今年目前77%的优良率，对应的是2007、2010年同期水准；而2007、2010年最终单产分别为150.7、152.8蒲/英亩。

目前，我们分析认为，美玉米12月合约反映的是超过180蒲/英亩以上供给水准对应的价格，并且叠加了贸易摩擦带来的利空效应，有超跌的嫌疑。目前的贸易摩擦，与俄罗斯2010的谷物出口禁令有可对比之处，俄罗斯当年发布谷物出口禁令后，提振美麦期价刷新历史高点，但是随后价格暴跌！

总之，我们分析认为，目前美玉米12月合约期价，既反映了单产较高的利空，又叠加了贸易摩擦的不利影响，过度交易了利空，明显有超跌的嫌疑；即便如此，美玉米12月合约价格仍稳居233日年线之上（个人钟爱，长期趋势牛熊转化的指引），而美玉米出口需求和国内乙醇加工需求的利多则未充分释放；一旦后期贸易摩擦或者天气预报有变化，必然导致行情大反转！

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