沪胶9-1期差走势简析
发布时间:2018-06-21 阅读数:
作者：盈鲁资产管理研究员 胡海涛
JAN/SEP比价变化受到沪胶单边走势、基差率变化等因素的影响，其中与基差率变化的相关性较大，在当前基差率基本回归的情况下，后期JAN/SEP的波幅或将大概率与过去三年的情况相似，即按照当前JAN/SEP比价为1.163计算的话，后期或将在【1.131,1.186】区间内波动，当后期JAN/SEP比价触碰该区间的上下沿时，压力和支撑力度或将明显增强。具体分析如下：
一、沪胶9-1比价走势回顾
根据最近几年沪胶9月合约与马混现货（SMR20CR）的比价（相当于基差率）走势可以看出，从2014年开始，在沪胶9月合约交割时，两者的比价开始小于1（相当于基差完全回归），预示着天胶整体的市场环境相似，在此相同的大背景下，分析2014-2017年的期现比、跨期比和沪胶单边走势等变化对分析今年的沪胶JAN/SEP比价具有一定的参考意义。
2014年至今以来，沪胶9月合约交割时基差率回归路径除了2017年是沪胶上涨（主要是受到整体商品市场走强和重卡消费表现强劲以及ITRC限制出口预期等因素的影响，使得沪胶表现偏强）外，其他年份均是沪胶下跌使得基差回归。而2017年沪胶的整体上涨又使得1月合约（没有交割压力和仓单可以移仓远月合约）表现明显强于9月合约，JAN/SEP比价创出同期历史新高。
二、沪胶9-1比价分析
结合SEP/SMR20CR和JAN/SEP比价走势可以看出：1、不同年份的SEP/SMR20CR处于相对高位时，JAN/SEP会处于相对低位（即基差可回归空间较大时，9月合约价格相对偏高，对应的JAN/SEP比价会相对较小），而今年SEP/SMR20CR整体处于正常区间内，但是JAN/SEP比价却处于同期高位，RU1901合约价格有被高估之嫌，主要原因可能是由于期现套利盘激增，市场担忧今年9月合约交割时基差可能不回归，需要JAN/SEP比价扩大来促使巨量仓单被贸易商所消化。但是随着短期基差的迅速回归，这一担忧也随之消失，RU1901合约的高升水也得到一定程度的修复。2、在SEP/SMR20CR<1时（基差完全回归），JAN/SEP比价整体表现为区间震荡，在当前SEP/SMR20CR比价已经接近于1时，后期JAN/SEP比价大概率或将也是区间震荡。
具体来看，2015-2017每年的8月中旬左右开始，SEP/SMR20CR比值基本上小于1，基差完全回归，同期的JAN/SEP比值整体表现为区间震荡，如果测算此期间比价的波幅可以发现，JAN/SEP比价的波幅整体在【0.97，1.02】的区间内波动，相对稳定。在当前SEP/SMR20CR比价接近1时，后期JAN/SEP比价的波动区间大概率也会在此范围内，按照当前JAN/SEP比价为1.163计算的话，后期或将在【1.131,1.186】内波动，也与今年2月份之后JAN/SEP比价的波动区间相一致，后期如果JAN/SEP比价触碰该区间的上下沿时，压力和支撑力度或将明显增强。
综上，JAN/SEP比价变化受到沪胶单边走势、基差率变化等因素的影响，其中与基差率变化的相关性较大，在当前基差率基本回归的情况下，后期JAN/SEP的波幅或将大概率与过去三年的情况相似，即按照当前JAN/SEP比价为1.163计算的话，后期或将在【1.131,1.186】区间内波动，当后期JAN/SEP比价触碰该区间的上下沿时，压力和支撑力度或将明显增强。
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