核心观点：

2018年TC长单最终价格较2017年降低10.25美元/吨，一定程度上反应了2018年矿端供应偏紧的预期。月中虽然国外Pasa和Birla冶炼厂出现故障使得部分长单货源流入国内现货市场，但是目前来看此次影响对国内铜精矿现货市场造成的冲击较小，持续时间较短。临近年末，各炼厂备库已基本完结，预计节前TC或将相对稳定；本月公布的2018年第一、二、三、四批建议批准的限制类固废进口类审批量同比同期大幅减少，但全年来看未必会有如此大幅度减少，主因当前获得批文的地区仅位于台州、宁波、广西地区，而废铜进口主要地区广州、天津两地的批文还未下发，后续批量仍有望回升；2017年12月国内精炼铜产量同比增长16.7%，2017全年同比增长7.0%至904.1万吨。而由于中小型再生铜企业持续受到环保抑制、部分大型企业在跨年后开始放缓生产节奏、葫芦岛宏跃北方铜业粗铜冶炼配套15万吨电解铜项目依旧处于调试运行中等因素的影响，预计2018年1月中国精铜产量环比将减少；2017年12月国内精炼铜进口量同比减少8.75%，全年进口同比下降10.62%至324.4万吨。12月精炼铜进口量同比下滑主因前一年基数较高和进口盈亏平衡基本处于亏损状态所致。节前受信用证额度还在审批和部分贸易商已经关账的影响，1月份进口铜流通依然受到抑制；2017年电网投资增速已经明显放缓，全国房地产开发投资增速继续回落，由于汽车购置税优惠政策退出，1月份汽车销量将下降，空调市场在2017年表现大大超过预期之后，2018年行业增速或将放缓；1月份全球交易所精铜总库存月环比大增13.05万吨，主因1月24和25日连续两天大型贸易商在LME集中交仓所致，国内精铜库存的连续回升也显示出当前下游需求季节性淡季特征明显。铜价或将继续在51000-56000元/吨区间震荡。

策略提示：

观望。

一、行情回顾

绝对价格方面，本月沪铜连三合约持续回落走低，月结算价报于53240元/吨，月环比下跌2500元/吨，跌幅4.5%；现货铜也跟随下跌，报于52690元/吨，月环比下跌2587元/吨，跌幅4.68%；内盘基差贴水有所收窄，最终报-150元/吨，上涨45元/吨；伦铜基差（MCU0-3）月环比上涨0.8美元/吨至-39.3美元/吨。

价差方面，沪铜跨期年化价差比率月环比回升明显，伦铜跨期年化价差比率有所回升；而经过汇率调整后的沪伦铜比价（SCF/MCU）月环比出现回升，报1.1927。

1、 铜期现货价格

2、 内外盘基差

3、 跨期年化价差比率

4、跨市比价

二、供给情况

1、铜精矿

国际方面：力拓2017年矿铜产量减少9%，但维持2018年51-61万吨矿铜和22.5-26.5万吨精炼铜的产量目标不变。澳洲Oz Minerals称，因电动汽车、公共汽车、火车使用量的增加以及可再生能源的进一步开发带来强劲的需求，将2018和2019年铜产量目标调升15,000吨。哈萨克矿业公告称，第四季度铜产量为65.2千吨，令全年产量达258.5千吨，较2016年全年增加80%，并符合于2017年下半年发布的提升指引250至270千吨。五矿资源2017全年铜产量达到创纪录的59.8万吨，同比增长19%。智利铜矿企业--安托法加斯塔公司报告称，2017年第四季度铜产量较前一季度下降1.3%，至177,800吨。该公司2017年铜产量为704,300吨，较之前一年减少0.7%。Antofagasta表示2018年铜产量预期仍维持在705,000-740,000吨。即将于三月开启四年任期的新任总统Sebastian Pinera在Diego Hernandez采矿协会Sonami上表示，随着铜价上涨，智利有望启动五六个超过10亿美元的大项目。近日智利环境委员会批准了Codelco公司扩张其Teniente矿山，授权Codelco公司建造一个比现在作业低180米(591英尺)的地下第一层。公司在声明中表示，第二层将比目前的运营水平低300米。扩建将延长公司在智利的租期约50年。目前Codelco已经完成了44%的扩建工程，预计2023年完工。自由港麦克默伦公司表示，自由港印尼公司的临时采矿许可获准延长至2018年6月30日，与印尼政府就达成Grasberg铜矿许可协议又近了一步，但这家全球第二大铜矿商同时警告称，尚未达成任何正式协议；

国内方面：2018年TC长单最终价格较2017年降低10.25美元/吨，一定程度上反应了2018年矿端供应偏紧的预期。部分炼厂在长单推迟阶段的长期等待令其有较强的补库意愿，加上铜精矿现货市场货源紧张，出货商借机压低成交价格。然而本月菲律宾Pasa冶炼厂发生硫酸泄漏事件和印度的Birla冶炼厂出现故障，两者粗炼环节均受到影响，部分长单货源流入中国现货市场，使得铜精矿现货市场供应相对宽松，但是目前来看，此次影响程度远不及2017年三季度末发生的甩货事件，其对国内铜精矿现货市场造成的冲击较小，持续时间较短，截止1月底SMM进口干净矿现货TC报80美元/吨，较上月下调5美元/吨。需求端方面，长单benchmark落地后，中小炼厂补货意愿增强，在1月中上旬出现交易小高峰，成交TC区间多位于74-80美元/吨之间。但是临近年末，各炼厂备库已基本完结，预计节前TC或将基本稳定于80美元/吨附近。

2、废杂铜

本月公布的2018年第一、二批建议批准的限制类固废进口类审批量同比同期减少了96%，第三批同比减少了65%，第四批同比大减95%。2018年废七类铜进口量会减少无疑，但全年来看，未必会有如此大幅度减少，主因当前获得批文的地区仅位于台州、宁波、广西地区，而废铜进口主要地区广州、天津两地的批文还未下发。目前来看今年为按地区下发批文，不同于往年各地区批文同时下发，后续批量仍有望回升。

本月1#光亮铜（广东清远）月平均价环比上涨428元/吨，报46709元/吨，月度平均精废价差比平均合理价差低70元/吨，较上月回升297元/吨，废铜消费处于劣势或将使得对精铜消费的替代作用明显减弱。

进口废铜方面，海关总署最新公布的数据显示，2017年12月国内废铜进口量同比下滑19.8%，环比下滑4.1%，因政府继续对废金属进口实施严格打击。2017年全年废铜进口量为356万吨，仍较2016年增加6.2%。整体来看，由于明年进口废铜量的减少已成定局，废铜市场货源仍然趋紧。截止到1月底#废紫铜CIF报价为美精铜5月合约扣减17美分/磅，2#废紫铜报价为美精铜5月货价格扣减29.5美分/磅，美国黄杂铜报价为4800美元/吨，德国黄铜报价为4500美元/吨。

3、 国产精练铜

国家统计局公布的最新数据显示，2017年12月国内精炼铜产量同比增长16.7%至86.5万吨，为统计局2015年2月有追溯纪录以来的最高位。2017全年精炼铜产量同比增长7.0%至904.1万吨。12月产量攀升主因炼厂基本未有检修安排，在追求年度产量目标及12月中下旬铜价大幅拉升下，加上月度现货铜精矿TC86.5美元/吨及粗铜现货加工费1400元/吨处于相对高位水平，炼厂平均开工率为94.89%，环比上升3.82个百分点，因而精铜产量创下新高。而新年伊始，SMM通过调研各炼厂计划产量来看，预计2018年1月中国精铜产量环比将减少2.78%。主因：中小型再生铜企业持续受到环保抑制，产量输出有限；部分大型企业在跨年后开始放缓生产节奏；葫芦岛宏跃北方铜业有限责任公司粗铜冶炼配套15万吨电解铜项目依旧处于调试运行中，电解铜产量提升有限。

4、精炼铜进出口

据海关最新公布的数据显示，12月国内精炼铜进口量同比减少8.75%至32.8万吨，2017全年进口同比下降10.62%至324.4万吨；12月精炼铜出口量同比大增40.7%至4.1万吨，2017全年出口同比下降20.7%至33.8万吨。12月精炼铜进口量同比、环比均下滑一方面是因为2016年12月进口量呈现大幅增长现象，且处于历史次高位水平，令同比基数较高；另一方面，自11月下旬以来，中国现货铜进口盈亏平衡基本处于亏损状态，令进口热情受损。本月在人民币升值的影响下，进口铜清关偶尔出现盈利，但是盈利窗口打开时间较短，加上春节前受信用证额度还在审批和部分贸易商已经关账的影响，依然抑制了进口铜流通。

三、需求

1、下游企业开工率

据SMM调研数据显示，12月份电线电缆企业开工率为85.3%，同比增加7.27个百分点，环比下降167个百分点。主因年底线缆行业步入消费淡季，北方工程项目陆续停工，导致订单下滑明显，同时国网和南网交货量也有所减少。进入12月，企业年度计划多已完成，尤其是最后一周线缆企业进入结算阶段，生产积极性下降。另外，近期安徽和江苏地区因天然气供应短缺，铜杆企业生产受限，大型铜杆企业也出现停产减产现象，但是据企业反馈，目前铜杆供应影响不大，对线缆企业产量影响有限。（调研企业：23家，产能：150万吨）因1月处于线缆行业消费淡季，加上天气寒冷部分企业停产，预计1月份电线电缆企业开工率环比下降3.35个百分点至81.95%。

12月份铜杆企业开工率为71.19%，同比增加4.21个百分点，环比下降1.26个百分点。主因电线电缆进入消费淡季导致铜杆企业订单减少，加上江苏、安徽等地天然气供应不足影响了铜杆企业产量，另外，12月中下旬铜价的持续走高和企业的年底去库存，使得线缆企业采购积极性明显减弱。（调研企业：25家，产能：607万吨）因1月处于线缆行业消费淡季，加上天气寒冷部分企业停产，预计1月份铜杆企业开工率环比下降1.29个百分点至69.90%。

12月份铜管企业开工率为84.84%，同比增加7.53个百分点，环比增加0.31个百分点。主要受益于下游空调企业产量的提升。11月后空调企业迎来生产旺季，其排产量延续上涨态势。据SMM了解，1月8家重点空调企业的排产量环比上涨11%，对铜管企业的开工水平起到明显的提振作用。此外，电器、配件等其他方面的订单也有所增加，因年底下游电器配件企业要完成年度产量目标追量。（调研企业：19家，产能：179万吨）因1月部分铜管企业订单将出现下滑，但铜管企业开工率整体维持在较高水平，预计1月份铜管企业开工率环比下降0.33个百分点至84.51%。

12月份铜板带箔企业开工率为74.57%，同比增加1.92个百分点，环比增加4.07个百分点。主要受益于终端消费持续向好影响。据国家统计局公布的数据显示，2017年前11个月集成电路累计产量增速为19.4%，随着电子产品更新换代和对高品质需求的增加，电子行业对铜板带箔的需求稳步提升，另外12月上旬铜价的大幅回落也提高了终端企业的备库力度。（调研企业：21家，产能：122万吨）因1月份终端企业节前陆续备货加上部分企业在1月份会提前完成2月份的订单，预计1月份铜板带箔企业开工率环比增加0.49个百分点至75.06%。

2、终端需求

国家统计局最新公布的数据显示，2017年中国国内生产总值(GDP)同比增长6.9%，增速为七年来首度回升，其中，四季度GDP同比增6.8%，略高于调查对四季度的预估中值6.7%。中国科学院预测科学研究中心发布报告称，2018年中国经济将保持平稳较快增长，预计全年GDP增速为6.7%左右，增速较2017年下降约0.2个百分点。报告中预计2018年中国经济增长呈现前高后低趋势，一季度为6.8%左右，二三季度为6.7%左右，四季度为6.5%左右。中国12月官方制造业PMI 51.6，连续17个月站稳荣枯线上方，不过较11月的51.8下降0.2个百分点。12月财新制造业PMI 51.5，预期50.7，前值50.8，较上月明显回升，为今年8月以来最高。不过原材料价格上升和公司裁员点燃了对经济成长的担忧。在财政监管和货币政策双双趋严的背景下，2018年经济下行的压力不容小觑。

2017年电网投资增速已经明显放缓，且绝对数值在10月份已经出现了弱于历年平均水平的情况，结合铜杆的开工率来看，大型企业的开工率也相对较低，可验证电网订单处于一个较少的水平。地产行业市场有普遍看空的态度。国家统计局公布的数据显示，中国2017年全国房地产开发投资同比增长7%，增速低于前11月的7.5%；房屋新开工面积同比增长7%，略高于前11月的6.9%。

中国汽车工业协会发布了2017年度汽车工业产销及经济运行情况。2017全年我国汽车产销2901.5万辆和2887.9万辆，其中新能源汽车发展势头强劲，全年分别达到79.4万辆和77.7万辆，同比增长53.8%和53.3%。中国汽车流通协会发布的“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA显示，2017年12月汽车经销商库存预警指数为47.7%，环比下降2.1个百分点，库存预警指数位于警戒线之下。这是2017中国汽车经销商库存预警指数连续5个月在荣枯线以下。值得注意的是，2017年12月，年底传统旺季对销售有一定刺激作用；小排量购置税减免政策的最后一个月，使得小排量汽车购买需求得到释放；春节临近也是促进本月市场需求增加的因素之一。年底冲量季，部分经销商为了年底冲量及清库存，进行降价促销，导致利润率降低。调查显示，多数经销商预计，进入2018年1月市场需求将有所下降。2018年1月，购置税优惠政策退出，预计汽车销量将下降。

中国电子报联合中怡康共同发布了《2017中国空调产业报告》(以下简称《报告》)。《报告》显示，2017年我国空调市场零售量和零售额达到5787万台和1987亿元，同比增速分别为27.4%和32.4%，产销规模均创下历史新高。根据中怡康的预测，2017年空调线上市场的零售额占比将超过28%。关于2017年行情好的原因，专家认为，去年房地产市场回暖和消费升级也是重要驱动力。不过2017年空调市场情况大大超过空调行业的预期，预计2018年无特殊情况空调行业增速放缓。

不过短期来看，当前下游需求季节性淡季特征明显，铜加工企业方面，去年12月至2018年1月铜杆加工企业开工率降至60%，大型铜杆企业开工率不过66%。部分地区受到天然气供应紧张的问题而停产甚至提前放假，京津冀地区受采暖季限产影响的限产，唯有铜管企业开工率尚处于高位。

四、库存和注销仓单比率

截止到1月31日，全球交易所精铜总库存月环比大增12.76万吨至68.99万吨。其中，纽约商品交易所铜库存增加0.99万吨至22.1万吨；上海期货交易所铜库存增加1.37万吨至16.42万吨，注销仓单比率减少2.24个百分点至69.65%；伦敦金属交易所铜库存大增10.8万吨至30.47万吨，注销仓单比率减少0.3个百分点至21.2%。LME铜库存1月24和25日连续两天的大增主因大型贸易商集中交仓所致，引发周内铜价大跌。

五、CFTC持仓

截止到1月23日，随着铜价的继续走高，CFTC伦铜非商业净持仓占比为18%，月环比减少2个百分点，持仓占比仍处于相对高位，后期铜价继续高位震荡的概率较大。

六、国内精炼铜供需平衡表

通过对最新的数据进行整理发现，由于部分大型企业在跨年后开始放缓生产节奏，加上环保检查和检修的影响，1月份精炼铜产量环比将出现回落，但是总体相对稳定；虽然人民币贬值使得进口盈利窗口偶尔有所打开，但是进口商授信的申请和年底贸易商关账将使得当前进口铜交投清淡的局面将持续至春节前后，LEM铜库存的大幅增加短期给予铜价压力，消费淡季下铜价或将回落震荡。

七、总结

2018年TC长单最终价格较2017年降低10.25美元/吨，一定程度上反应了2018年矿端供应偏紧的预期。月中虽然国外Pasa和Birla冶炼厂出现故障使得部分长单货源流入国内现货市场，但是目前来看此次影响对国内铜精矿现货市场造成的冲击较小，持续时间较短。临近年末，各炼厂备库已基本完结，预计节前TC或将相对稳定。本月公布的2018年第一、二、三、四批建议批准的限制类固废进口类审批量同比同期大幅减少，但全年来看未必会有如此大幅度减少，主因当前获得批文的地区仅位于台州、宁波、广西地区，而废铜进口主要地区广州、天津两地的批文还未下发，后续批量仍有望回升。2017年12月国内精炼铜产量同比增长16.7%，2017全年同比增长7.0%至904.1万吨。而由于中小型再生铜企业持续受到环保抑制、部分大型企业在跨年后开始放缓生产节奏、葫芦岛宏跃北方铜业粗铜冶炼配套15万吨电解铜项目依旧处于调试运行中等因素的影响，预计2018年1月中国精铜产量环比将减少2.78%。2017年12月国内精炼铜进口量同比减少8.75%，全年进口同比下降10.62%至324.4万吨。12月精炼铜进口量同比下滑主因前一年基数较高和进口盈亏平衡基本处于亏损状态所致。节前受信用证额度还在审批和部分贸易商已经关账的影响，1月份进口铜流通依然受到抑制。2017年电网投资增速已经明显放缓，全国房地产开发投资增速继续回落，由于汽车购置税优惠政策退出，1月份汽车销量将下降，空调市场在2017年表现大大超过预期之后，2018年行业增速或将放缓。1月份全球交易所精铜总库存月环比大增13.05万吨，主因1月24和25日连续两天大型贸易商在LME集中交仓所致，国内精铜库存的连续回升也显示出当前下游需求季节性淡季特征明显。铜价或将继续在51000-56000元/吨区间震荡。建议观望为主。

来源：盛达期货研究院

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