核心观点：

虽然国内锌精矿供给出现放松迹象，但是处于低位的加工费显示出矿端供应总体还并未出现明显的改善；虽然4月份湖南株冶、安徽铜冠、云铜锌业等恢复正常生产，但是四环锌锗检修持续，河池南方、陕西东岭、江西铜业等新增检修，整体产量或将环比续降，4月份锌价走低也导致炼厂惜售少出；精炼锌进口亏损或将继续抑制进口；而继3月份华北地区下游受环保、两会等因素影响后，4月份生产逐步恢复，下游逢低拿货意愿尚好，带动市场成交。三地社会库存逐步下降至20万吨以下。致使市场多收少出，流通货源减少，现货升水一路走高至200元/吨上方，或将对近月合约的支撑力度明显偏强。

策略提示：

建议在100-150元/吨进行ZN1806-ZN1808跨期正套，跌破50元/吨止损，目标位400-450元/吨。

一、行情回顾

绝对价格方面，本周沪锌连三合约震荡走高，周结算价报于24205元/吨，周环比上涨735元/吨，涨3.1%；现货锌也出现上涨，报于24740元/吨，周环比上涨920元/吨，涨3.9%；ZN1804合约交割后，内盘基差升水走高，报225元/吨，周环比上涨80元/吨；伦锌基差（MZN0-3）周环比下跌3美元/吨至-8美元/吨。

价差方面，沪锌跨期年化价差比率出现回落，伦锌跨期年化价差比率有所回落；而经过汇率调整后的沪伦锌比价（SZN/MZN）有所回落，报1.1873。

1、 锌期现货价格

2、 内外盘基差

3、 跨期年化价差比率

4、 跨市比价

二、供给情况

1、锌精矿

国际方面：Bunker Hill矿业计划在今年下半年开始建设一座冶炼厂，目标是从2030年的一季度开始能自主处理矿石。韦丹塔资源预计供应瓶颈将抬高锌价；国内方面：中国生态环境部表示，将废五金类、冶炼渣等16类废物从“限制”调为“禁止”进口，此次调整对锌市场的影响较为有限，因锌冶炼厂用原矿生产较多。且在前两年就有相关锌二次物料等限制进口政策。水口山有色金属集团有限公司康家湾矿3月份完成出矿45604吨，出矿平均品位7.89%，铅锌金属含量2956吨，出矿量创近年来的月度最好水平。据SMM调研了解到，国内锌精矿供给出现放松迹象。

2、精炼锌产量

据SMM数据显示，3月份国内精炼锌产量44.59万吨，环比减少2.88%，同比增加3.79%。3月份，虽四川宏达检修结束，恢复正常生产，加之企业生产天数较2月份增加几天，使得部分炼厂产量小增，但整体来看，冶炼厂常规检修企业较多。其中湖南株冶、四环锌锗、云铜锌业、安徽铜冠等企业进行检修减产，同时湖南花垣地区继续整改，仍处停产状态。整体来看，3月份冶炼厂产量环比减少1.32万吨。4月份湖南株冶、安徽铜冠、云铜锌业等恢复正常生产，但四环锌锗检修持续，河池南方、陕西东岭、江西铜业等新增检修，整体产量环比续降。预计4月份精炼锌产量环比减少一万多吨至43.08万吨附近。

3、精炼锌进出口

据SMM了解，本周沪市现货市场听闻有少量进口锌流通，诸如SMC、AZ、YP、巴西、西班牙和印度均有听闻，品牌较泛，市场报价较0#普通低10-30元/吨。似有进口通道已打通之嫌，但核算进口盈亏表明目前进口锌仍然处于亏损状态。然以市场实际情况考虑，如以下两个条件同时成立，进口锌确实存在流入可能： 1、考虑到5月增值税改革进口锌亦在减税之列，以此推算，若增值税税率减少1个百分点，则进口亏损获减近200元/吨左右； 2、若现货市场0#锌能维持升水超200元/吨，则进口锌流入市场亦能以高升水成交，对进口亏损构成变相弥补；然目前现货市场当月票交易即将结束，下月票流通将逐步增加，套利空间收窄，供给端有望放松，现货市场升水预期较难维持；而进口锌自保税区流出亦需时间，届时现货市场又是另一番局面；时间条件不充裕，两个条件无法同时成立，进口窗口打开的可能性仍然较弱。但因进口操作及影响因素较为复杂，值此敏感过渡期，亦不乏少量流入可能，对市场冲击或有限。

三、需求

中国一季度GDP同比6.8%，预期6.80%，前值6.80%。中国1至3月规模以上工业增加值(今年迄今)同比6.8%，预期6.9%，前值7.2%。 中国3月规模以上工业增加值同比 6%，预期6.3%，前值 6.2%。中国1至3月城镇固定资产投资(今年迄今)同比 7.5%，预期7.7%，前值7.9%。央行公告称，从4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF。

下游方面：据SMM调研，3月镀锌企业开工率为67.84%，环比增加34.13个百分点，主因：1、3月进入传统旺季，北方镀锌企业普遍反应订单情况很好，虽受到两会召开环保趋严，几次因大气污染问题限停产，但在可生产期间均加足马力生产，影响有限；2、南方镀锌企业基本不受环保影响，结构件板块陆续有接单，生产活动自年假中平稳恢复。而据企业月初排产计划，4月镀锌开工率将继续走高。一方面因环保因素扰动，镀锌厂消费旺季延迟释放，4月订单持续向好，预期4月若无环保因素影响，将满产以弥补3月流失产量，完成滞留订单；另一方面，部分南方镀锌企业订单集中在4月释放，3月生产活动基本半展开状态结束，均带动开工率走高。分版块来看，华北部分镀锌管厂订单较好，3月生产受限以消化成品库存为主，成品库存去化明显。市政、建材、装潢类订单较为平稳；而铁塔订单目前仍稍显疲弱，但年内电网仍有期待 空间；光伏、太阳能板块延后至5月释放，后期消费可保持适度乐观。

四、库存及注销仓单比率

截止到4月20日，全球交易所锌总库存周环比减少2.14万吨至31.11万吨，其中伦敦金属交易所的锌库存周环比减少0.97万吨至18.5万吨，注销仓单比率减少4.4个百分点至10.3%；上海期货交易所锌库存周环比减少1.17万吨至12.61万吨，注销仓单比率周环比增加0.7个百分点至70.5%。

五、国内精炼锌供需平衡表

通过对最新的数据进行整理发现，虽然4月份湖南株冶、安徽铜冠、云铜锌业等恢复正常生产，但是四环锌锗检修持续，河池南方、陕西东岭、江西铜业等新增检修，整体产量或将环比续降；精炼锌进口亏损或将继续抑制进口；由于环保因素使得需求延迟，加上4月份订单集中释放，镀锌企业需求或将明显回升，沪锌经过大幅回落后或将企稳震荡。

六、总结

虽然国内锌精矿供给出现放松迹象，但是处于低位的加工费显示出矿端供应总体还并未出现明显的改善；虽然4月份湖南株冶、安徽铜冠、云铜锌业等恢复正常生产，但是四环锌锗检修持续，河池南方、陕西东岭、江西铜业等新增检修，整体产量或将环比续降，4月份锌价走低也导致炼厂惜售少出；精炼锌进口亏损或将继续抑制进口；而继3月份华北地区下游受环保、两会等因素影响后，4月份生产逐步恢复，下游逢低拿货意愿尚好，带动市场成交。三地社会库存逐步下降至20万吨以下。致使市场多收少出，流通货源减少，现货升水一路走高至200元/吨上方。或将对近月合约的支撑力度明显偏强。建议在100-150元/吨进行ZN1806-ZN1808跨期正套，跌破50元/吨止损，目标位400-450元/吨。

来源：盛达期货研究院

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