一、本周宏观综述

国内：经济基本面：3月固定资产投资增速回落，基建及制造业增速下滑是主因；3月社会消费品零售增速大幅反弹，房地产相关消费大幅好转；4月中国官方制造业及非制造业PMI仍维持相对平稳，经济下滑压力可控；货币及流动性方面，银行间资金利率继续平稳回落，流动性依然较为充裕；政策方面，1、央行等四部门联合发布资管新规，过渡期延长一年半至2020年底；2、银保监会正式公布《商业银行大额风险暴露管理办法》，防范系统性风险

国际：1、美国4月ISM制造业及非制造业PMI均大幅回落，经济增长势头有所放缓；2、美联储按兵不动仍处6月加息轨道，预计通胀将接近目标；3、欧元区4月制造业及非制造业PMI继续小幅回落，经济增长继续放缓

下周重点关注：中国及美国4月通胀数据、贸易战进展

二、国内经济与政策形势分析

（一）经济基本面

1、3月固定资产投资增速回落，基建及制造业增速下滑是主因

中国1-3月城镇固定资产投资同比 7.5%，较前值 7.9%大幅回落0.4个百分点，主要是基建及制造业累计增速回落，而房地产投资增速仍然延续了反弹，超出市场预期。

其中基建投资累计增速13%，较2月的16%下降了3个百分点，较去年同期增速也明显回落。从基建分项来看，除道路运输外，其余各项增速均大幅回落，表明在地方政府债务控制趋严的背景下基建投资规模确实受到了较大的影响。3月制造业投资累计增速3.8%，较前值4.3%明显回落0.5个百分点 。但从制造业分项来看，制造业各项增速出现了较大的分化，纺织、通用设备等增速回落较大，而汽车、金属制品等增速有所反弹。基建和制造业投资增速不及预期，后期仍存一定的回落压力。 

3月房地产投资增延续反弹至10.4%，较前值9.9%增加0.5个百分点，增速较上月有所放缓但创了新高。房地产新开工面积及土地购置面积增速均有所反弹，但房地产销售增速持续回落。

3月商品房待售面积继续下降，房地产去库存仍在延续，房屋存售比也创出新低。住宅投资增速继续提升且持续高于整体房地产投资增速，土地购置费大幅上升，是房地产增速继续反弹的重要原因。房地产市场的热度和韧性都超出了市场预期。

从房价走势来看，一线城市房价继续小幅回落，但二三线城市房价涨幅保持了相对较强的韧性。但从资金来源看，国内贷款和其他资金来源增速已明显下降，后期房地产投资高增速的可持续性仍然存疑。

2、3月社会消费品零售增速大幅反弹，房地产相关消费大幅好转

受益于房地产投资增速回暖，建筑、家电、家具等房地产相关类消费品零售增速大幅反弹，带动3月社会消费品零售增长10.1%，较前值9.7%回升了0.4个百分点。与我们之前的判断较为符合，考虑到今年房地产投资以稳为主，今年消费有望保持稳定。

3、4月中国官方制造业及非制造业PMI仍维持相对平稳，经济下滑压力可控

2018 年4 月份，中国制造业PMI为51.4%，略低于上月0.1 个百分点。同期中国非制造业PMI指数为54.8%，比上月上升0.2 个百分点。4月财新制造业与、非制造业PMI也都好于前值。

从制造业PMI五大分项来看，原材料库存、生产、新订单、供应商配货时间、从业指数均略有回落，但仍有一定韧性。另外新出口订单由小幅回落，表明外需情况尚未收到特朗普贸易战的实质性影响。

从库存指数来看， 4月产成品库存、原材料库存指数同步小幅回落，可能仍是一个较为乐观的信号，但仍需关注能否持续。4月中、小型企业PMI指数继续大幅反弹，大型企业景气度持续下降但仍维持高位，或表明经济活力有所上升。 

从非制造业PMI来看， 4月建筑业PMI 维持相对高位，投入品价格及新订单指数纷纷大幅反弹。服务业PMI指数继续平稳增长。

整体来看4月PMI指数仍维持相对平稳的走势，预计经济韧性仍存，下行压力或继续小于预期。 

（二）货币流动性

1、本周流动性监测：银行间资金利率继续平稳回落，流动性依然较为充裕

上周央行进行2700亿公开市场操作，对冲到期的3200亿流动性，净回笼500亿流动性。本周有6625亿流动性到期，央行资金冲销压力较大。

央行降准之后，市场流动性明显有所缓和。本周银行间Shibor、质押式回购利率、企业间票据融资利率、中债实际到期收益率、同业存单收益率继续平稳回落，表明资金较为充裕。

（三）政策

1、央行等四部门联合发布资管新规，过渡期延长一年半至2020年底

为规范金融机构资产管理业务，统一同类资产管理产品监管标准，有效防控金融风险，更好地服务实体经济，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局4月27日联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。《意见》明确，中国人民银行负责对资管业务实施宏观审慎管理，按照产品类型而非机构类型统一标准规制，同类产品适用同一监管标准，减少监管真空，消除套利空间。金融监督管理部门在资管业务的市场准入和日常监管中，要强化功能监管。中国人民银行牵头建立资管产品统一报告制度和信息系统，对产品的发售、投资、兑付等各个环节进行实时、全面、动态监测，为穿透监管奠定坚实基础。继续加强监管协调，金融监督管理部门在《意见》框架内，研究制定配套细则，配套细则之间要相互衔接，避免产生新的监管套利和不公平竞争。央行表示，过渡期结束后，金融机构不得再发行或存续违反《意见》规定的资管产品。在非标准化债权类资产投资方面，明确标准化债权类资产的核心要素，提出期限匹配、限额管理等监管措施，引导商业银行有序压缩非标存量规模。资管新规的发布由于充分考虑了对市场的冲击作用，因此设置了较长的过渡期，短期对市场的影响相对较小。

2、银保监会正式公布《商业银行大额风险暴露管理办法》，防范系统性风险

推动商业银行强化大额风险暴露管理，有效防控集中度风险，经公开征求意见，银保监会5月4日发布《商业银行大额风险暴露管理办法》（以下简称《办法》）。大额风险暴露监管是审慎监管框架的重要组成部分。借鉴国际监管标准，结合国内银行业实践，制定统一、规范的大额风险暴露监管规则势在必行。《办法》对于防范系统性金融风险、加强对实体经济金融支持具有重要作用。一是借鉴国际监管规则，规定了大额风险暴露监管标准和计算方法，对商业银行加强大额风险暴露管理提出一整套安排和要求，有助于推动商业银行提升集中度风险管理水平，降低客户授信集中度。二是提高了单家银行对单个同业客户风险暴露的监管要求，有助于引导银行回归本源、专注主业，弱化对同业业务的依赖，将更多资金投向实体经济。三是明确了单家银行对单个企业或集团的授信总量上限，有助于改变授信过程中“搭便车”“垒大户”等现象，提高中小企业信贷可获得性，改善信贷资源配置效率，降低系统性风险。

三、国际经济与政策形势分析

1、美国4月ISM制造业及非制造业PMI均大幅回落，经济增长势头有所放缓

美国4月ISM制造业指数57.3，跌至2017年7月以来最低，逊于预期58.5和前值59.3。制造业分项中订单指数仍然较高。美国4月ISM非制造业指数 56.8，不及预期 58及前值 58.8。其中就业分项指数为2017年4月来最低。进入二季度美国经济有所降温。

2、美联储按兵不动仍处6月加息轨道，预计通胀将接近目标

美国时间5月2日本周三，美联储货币政策委员会FOMC会议决定，维持政策利率不变，联邦基金目标利率区间仍为1.50%-1.75%，符合市场预期。美联储会议声明重申经济环境保证循序渐进加息，认为通胀料将接近2%的美联储中期"对称"目标水平。华尔街见闻注意到，声明中两次提到“对称”（symmetric）的通胀目标。此次会议声明称，“整体通胀和剔除食品与能源的通胀都在靠近2%。”而今年3月的美联储上次会议声明称，这些通胀指标“继续低于2%。”

3、欧元区4月制造业及非制造业PMI继续小幅回落，经济增长继续放缓

欧元区4月制造业PMI终值 56.2，为13个月新低，预期 56，初值 56；3月终值56.6。表明欧元区二季度经济增长继续放缓。

四、重要经济指标及事件预警

来源：盛达期货研究院

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